一、分红及回购

1、分红：

中期分红：每10股派发现金红利13.58元（含税），合计约20亿元（2026年1月9日公告，2025年1月29日到账）。

年度分红预案：每10股派发现金红利44.17元（含税），合计约65.02亿元。

全年累计：两次分红合计超过85亿元，占年度净利润的比例为78.48%，符合公司2024—2026年股东回报规划中“不低于70%，且均不得低于85亿”的要求。

根据2025年4月份出台的《2024—2026年度股东分红回报规划》，在2024—2026 年度，泸州老窖每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿元（含税）。

二、利润表

1、收入

2025年，公司营业收入257亿，比去年下降17.5%，按照业务类型来分如下：

中高档酒占主要营收：

老窖中高档酒营收占比89%，为230亿，比去年下降17%，毛利率91%。

其它酒类营收占比10%，为26亿，比去年下降24%，毛利率50%。

分销模式以传统渠道模式为主：

传统渠道运营模式营收占比95%，新兴渠道模式仅仅占比5%。这是由于主要源于其的“柒泉模式”以及近年来的大商化战略，导致公司与传统经销商深度绑定。

客户过度集中

老窖的前五名客户销售金额占年度销售总额比例高达75%，其中第一名高达49%。这种公司管理层、销售员工骨干、经销商组成的联盟，完成各方利益的深度绑定，在行业高速发展的时代可以快速扩展，攻城略地。但在行业下行时代，渠道的庞大蓄水池，既可以帮助公司平滑业绩波动，但也成为悬在头顶的达摩克利斯之剑。

2、毛利

2025年公司毛利223亿元，比去年下降18%。毛利率从88%略微降到87%，依然是极其优秀的水平。

3、三费

销售费用下降，2025年同比下降8.5%至32亿元，销售费用率也从11.3%上升到12.6%。反映出销售较为疲软，公司为刺激销售不得不增加销售费用。

管理费用连续两年下降，2025年同比下降13%至9.6亿元，反映公司在困难时期节约成本意识增强。

财务费用为负，说明利息收入大于利息支出。

三、 资产负债表

总资产648亿，相比去年增加了5.2%；

负债149亿，相比去年下降了28.5%；

权益总额499亿，相比去年增加了5%；

资产负债率23%，相比去年减少了7.5%，属于健康水平。

1、资产

总资产648亿，其中流动资产464亿（占比72%），非流动资产184亿（占比28%）。占比靠前的资产类别有：

货币资金273亿，占总资产42%

存货154亿，占总资产24%

货币资金273亿，占总资产42%

2025年，公司货币资金273亿，比2024年下降18.6%。

存货154亿，占总资产24%

2025年，公司存货154亿元，比去年增长15%。详细见下表。其中在产品占77%。

2、负债

2025年，公司负债合计149亿，比去年208亿下降24.5%。资产负债率23%，有息负债率10.4%。均处于非常健康的水平。

此外，作为公司未来营收和现金流入的蓄水池的合同负债，2025年为34亿元，比去年下降15%，说明客户的打款意愿开始下降。

四、现金流量表

老窖2025年销售商品收到现金278万元，比去年400亿下降31%；购买商品支付现金55亿，比去年60亿下降7%；经营活动现金流量净额为71亿，比去年192亿下降63%。而净利润仅仅下降约19.6%，说明未来业绩下降可能尚未出清。

五、ROE拆解

ROE=销净率✖️平均总资产周转率✖️平均杠杆倍数。

roe=22%，与去年30%减少了8个百分点，下降明显。

销净率=42%，比去年43%减少了1个百分点；

平均总资产周转率=39%，比去年47%减少了8个百分点；

平均杠杆倍数=1.3，比去年1.44略微下降。

六、结论

老窖的毛利率为86.6%，净利润率为42.2%，ROE为22%（茅台分别为91%、50%，34%），产品的溢价能力和创造现金流的能力有目共睹。

老窖的账面上还有273亿现金，有息负债极低，不会像房地产企业那样资金链会突然断裂。因此它的生存不是问题。

老窖承诺分红：在2024—2026 年度，泸州老窖每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿元，按照目前的股价（97），股息率约6%。

但白酒行业近几年正面临着消费疲软，渠道库存高企的问题，什么时间能走向复苏尚未可知。

按照当前的股价（97），此时是一个收集优质公司股权的好时机，若买入后长期持有（短期可能会存在浮亏，可通过不断加仓降低持仓成本）可以获得不错的投资回报。