引言
在玛思研习社上一期的闭门沙龙上，一位拥有30年海内外财富管理与私人银行从业经验，且自2010年起深度参与国内私募行业从萌芽到规范全过程的资深人士–栖盟科技&探普久盈创始人牟慧玲Linda，分享了其对过去几年完整牛熊周期的行业观察与投资认知。
以下为基于主讲人分享整理的会议报道，核心观点与论据如下：
01
行业观察：
见证私募从草莽到头部
Linda回顾，其在2005年回国后曾负责多家外资行私行业务，2010年转战私募领域，见证了行业早期通过信托通道发行产品，到2014年备案制后的爆发式增长。她指出，目前国内第一梯队私募（尤其量化）在创始人背景、管理规模及业绩表现上已不输欧美同业。目前Linda身兼私募数据服务商与母基金管理人，常年尽调大量底层管理人，熟悉行业全貌。
02
大类资产：
不同周期不同步，
忌只盯着股市
以2022年初至2025年3月31日为统计窗口（2024年9月24日为政策转向引爆牛市节点）：
股票：2022年初至2024年9月23日，沪深300跌35%，中证1000跌超40%，中证2000（微盘）仅跌20%（错误定价多、超额高）；9月24日后涨幅可观，但区间最大回撤普遍超30%，普通投资者难承受。港股此前已熊5-6年，该区间跌幅较小；美股纳指2022-2024表现亮眼。
债券：2024年9月24日前为大牛市，30年期国债基金年收益达17%，2021-2022年城投债收益普遍超10%；当前降息空间收窄，10年期国债收益率降至1.7%-1.75%，进入牛熊交替，长债风险上升（参考 日本30年期国债近一年跌48%）。
商品与黄金：2024年有色ETF涨幅领跑（AI重构铜、碳酸锂等定价）；黄金受央行购金支撑，近三年表现顶尖，2025年4月曾短期大幅回调，当前高位。
核心认知金句：
“投资不止股市，不同大类资产牛熊周期不同步，需掌握资产大周期逻辑做模糊正确判断，配置本质是组合低相关性资产，避免单一资产all in。”
03
私募策略：
超额显著但需看懂底层，
低波动产品稀缺
策略按波动分为高、中、低三类，底层对应大类资产：
高波动（股票相关）：私募指增超额显著，2022-2024年9月，沪深300指增平均亏17%（指数亏35%），中证1000/2000指增超额更高，2024年小市值相关私募平均收益55%-60%；但回撤大，2024年2月量化踩踏事件头部量化回撤普遍超30%。
中低波动：市场中性（股票+股指对冲）、CTA（期货）、期权、套利等，波动远低于股票策略，适合风险承受能力低者；但低波动策略多为小众，容量小，极少进入银行/券商代销名单，普通投资者难以接触。
2025年3月市场验证：当月沪深300跌5%、中证500跌12%、中证1000/2000跌10%，头部量化普遍跌8%-13%，无量化能完全不跌；非股票策略中CTA正收益，期权几乎持平，宏观策略受股债商品三杀回撤。
选基逻辑：量化同质性强，选基胜率远高于主观多头（主观头部收益可达65%，尾部亏42%，离散度极高）；2025年高度结构化行情下，优秀主观选手收益可超量化，但量化整体选品难度更低。
核心认知金句：
“单一低波动高收益基金不存在，低波动需通过衍生品对冲实现；组合配置可兼顾收益与波动控制，管理波动本质是管理投资心态，避免低点赎回。”
04
资产配置：
95%收益来自配置，
仅5%来自选产品
投资三要素排序：选资产、选策略、挑产品，95%收益来自前两步的多资产、多策略配置，仅5%来自具体产品选择，普通投资者常本末倒置。
案例1（静态三三四配置）：30%量化选股指数+30%CTA指数+40%强债指数，2022年初至2025年4月3日累计收益80%，年化15.08%，最大回撤仅9.85%，远好于同期中证500跌37%。
案例2（动态调仓）：2025年初判断政策转向、债券收益空间收窄，将债券仓位全移股票，调整为70%股票+30%CTA，累计收益升至85%，年化15.92%，最大回撤降至6.41%，仅一次调仓显著提升表现。
核心认知金句：
“资产配置是投资市场上唯一免费的午餐；百分之九十的长期收益来自于配置（多资产多策略结构），只有百分之十来自于择时选品。”
05
投资误区：
避免被表象收益率误导
误区一：只看收益率选基金：高收益可能来自杠杆（同策略3倍杠杆产品年收益23%，1倍仅6%）、择时操作（如2024年10月加股指空头保护回撤小，2025年7月未加则收益反超，择时难持续正确）、风格暴露（2024年8月小盘弱势时，偏小盘基金收益弱于偏中盘高频基金）。建议参考5年以上完整周期业绩，穿透底层策略差异。
误区二：抗拒波动：股票基金回撤普遍超10%，低波动产品需通过衍生品对冲实现。Linda管理的约1亿规模组合（56%股票多头+24%CTA+7%股指+4%市场中性+6%多策略+3%QDII），成立以来年化收益32%，最大回撤仅4%，虽牛市跑不赢单只头部量化，但熊市回撤控制优势显著，长期更稳健。
06
当前市场展望
宏观驱动从流动性宽松转向通胀周期、盈利兑现、地缘风险：美国降息预期推迟，高油价加剧通胀粘性，弱增长高通胀雏形显现；国内一季度GDP超预期，PPI/CPI转正，新经济占比超旧经济，A股 ROE迎4年下行后改善拐点，牛市从拉估值转向盈利兑现驱动。
股市：中国资产全球安全溢价重估，未来两三年或迎西方资金增配，维持震荡上行、结构性机会为主，全面牛市难现，风格从极致成长向盈利兑现均衡配置转移，建议保持仓位，量化与主观各有优势。
黄金：短期受美元走强、降息预期推迟有回调压力，中长期受美元信用走弱、央行持续购金支撑，具备配置价值，建议逢低定投长期持有。
商品：高度结构化，AI相关的铜、铝等受地缘供给、全球库存周期回升、国内需求复苏三重共振支撑，是组合中危机保险、通胀对冲必选项，建议适当配置。
债券：长债风险上升，短债收益仅1个点左右，非保守型投资者不建议配置。
结语：
在不确定中寻找“确定的从容”
听完这位30年老兵的复盘，我们或许该重新审视一下自己的投资逻辑。
给投资者的最后三条建议：
放弃“暴富”幻想： 不要试图抓住每一次风口，也不要因为某只基金短期的高收益就All in。记住，活得久比跑得快更重要。
建立“反脆弱”组合： 不要只买股票型基金。试着在你的账户里加入一些低相关性的资产（如CTA、套利、期权策略），它们平时可能不显山露水，但在股债双杀的黑天鹅时刻，它们是你的救生筏。
拉长视角，管理心态： 正如Linda所言，“管理波动的本质，就是管理心态。” 当你不再因短期的暴涨暴跌而焦虑时，你才真正拿住了长期收益的钥匙。
投资是一场马拉松，而不是百米冲刺。在牛熊交替的洪流中，愿你我都能从“看天吃饭”的赌徒，进化成“穿越周期”的智者。
—— 本文系闭门沙龙分享整理而成，纯属个人观点，不构成投资建议。
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- 分享嘉宾 -
牟慧玲
上海栖盟科技有限公司创始人兼CEO
前朝阳永续财富CEO
上海栖盟科技2018年成立，专注于基金投资与财富管理的科技系统与 AI工具研发，服务超500家私募公司，近百家金融持牌机构及多个家族财富办公室。先后获青松基金PRE-A轮，考拉基金A轮及科创板上市公司凌志软件A+轮融资。高新技术企业，51项软著，核心团队来自头部金融与互联网科技公司。
牟女士拥有超过15年金融从业经验，曾在外资银行担任私人银行高管，包括荷兰银行、法国兴业银行及东亚银行。
*** 下期活动预告 ***
主题：东亚地缘政治的现状与未来
时间：2026.5.15 周五，14：00~16：00
地点：上海南京西路中信泰富广场
- 分享嘉宾 -
宫里啓暉
恒宽资本创始人
海通证券集团副总裁（前）
日中金融协会常务副会长
日中合作促进会理事
先后任职瑞士信货(CSFB)和摩根大通(JPMorgan)等国际投行。曾担任美国花旗日兴资产大中华区投资CEO。
2004年设立全球首支QFII人民币计价的国债基金。2005年设立全球首支QFII人民币计价A股基金(黄河基金),2008年在东京证券交易所上市了首支QFII非中国本土的CS1300指数EIF基金(熊猫基金)等。QFIIA股基金的"黄河基金I"和"黄河基金11"，在2006年和2007年连续两年蝉联日本公募投资信托业绩榜第一，第二名。
在海通证券任职期间，协助海通证券成功吸收合并香港大福证券，协助成功收购TPS集团旗下的UnTrunst程赁公司(海通租赁)，协助成功收购总部位于葡萄牙的原BESI银行(海通银行)。
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