核心观点

本周油脂与蛋白市场出现重要转折，地缘政治溢价快速消退成为核心变量。受美伊接近达成和平谅解备忘录的消息冲击，国际原油价格单日暴跌逾7%-8%，WTI原油周度跌幅高达19.4%，直接拖累植物油板块跟随回调。市场交易主线从“地缘风险溢价”切换至“供需基本面回归”。棕榈油在马来西亚B15生物柴油政策落地和SPPOMA月初产量骤降的支撑下相对抗跌；豆油和菜油则受国内进口大豆到港洪峰及菜籽集中压榨预期压制，走势偏弱。蛋白市场延续弱势，豆粕现货价格跌破2900元/吨一线，供需宽松格局未改。

第一部分：油脂市场

1. 核心驱动因素

本周油脂市场的核心变化在于地缘风险溢价的快速挤出。周初，美伊冲突持续，原油维持高位，叠加马来西亚宣布自6月1日起实施B15生物柴油政策，油脂价格一度冲高。然而，周三关于美伊接近达成和平备忘录的消息传出，市场对霍尔木兹海峡重新开放的预期升温，原油价格暴跌，管理基金在谷物市场集中平仓，油脂板块跟随大幅回调。

国际方面，美豆油受美国国内RFS政策强劲支撑，压榨量创新高，但价格已与国际市场严重脱钩（南美基差持续贴水），高位震荡回落。马棕油在增产预期与生物柴油政策利好之间博弈，路透预测4月产量环比增长18%，出口因印度需求减少下降13%，库存预计维持低位。国内方面，5月进口大豆预估到港高达1250万吨，三大油脂库存处于同期高位，下游成交持续清淡，基差普遍走弱，市场整体缺乏内生上涨动力，“外强内弱”格局显著。

2. 各品种表现

棕榈油成为油脂板块中相对抗跌的品种。DCE主力合约周度下跌0.7%至9752元/吨，全国24度均价下跌1.3%至9650元/吨。利好方面，马来西亚宣布自6月1日起实施B15生物柴油强制掺混政策，极大地提振了远月需求预期；SPPOMA数据显示5月1-5日产量环比骤降31.61%，为短期价格提供支撑。利空同样显著，路透预测4月产量环比增长18%，出口因印度需求减少预计下降13%，增产季压力不容忽视。国内方面，棕榈油商业库存降至67.99万吨，环比减少4.49%，但同比仍增90.94%，基差维持负值（华东09-160），下游成交极度清淡。印度4月棕榈油进口量环比大幅下降27%至50.5万吨，创一年新低，出口疲软成为产地的主要压力来源。

豆油市场呈现“外强内弱、期现背离”格局。DCE主力合约周度下跌0.3%至8581元/吨，全国一级豆油均价下跌0.29%至8857元/吨。国际方面，美豆油受生物柴油政策支撑高位震荡，但南美豆油对CBOT基差持续走弱，反映美国市场正日益与国际脱钩。国内方面，5月进口大豆预估到港1250万吨，油厂开机率回升，豆油商业库存虽环比下降5.66%至77.35万吨，但同比仍增23.40%。贸易商面临出货压力，基差报价普遍下调10-20元/吨。周初市场交易“豆油出口退税是否调整”等政策不确定性，进一步压制了市场情绪。现货成交清淡，市场缺乏独立上涨驱动，更多跟随外盘和板块情绪波动。

菜油市场震荡偏弱，全国三级菜油现货均价下跌48元/吨至10200元/吨，跌幅0.47%。国际原油暴跌削弱了植物油的能源属性溢价，ICE油菜籽价格震荡下行，叠加5月船期菜籽陆续到港，国内菜籽供应逐步宽松，对菜油价格形成压制。国内供需方面，油厂将陆续开机，开机率逐步回升，菜油产出量不断增加，供应端压力持续释放；而当前油脂消费处于传统淡季，终端需求以刚需采购为主，整体需求疲软，难以承接新增供应。市场对远月合约态度谨慎，基差表现平稳甚至部分地区走弱。

3. 价差与市场情绪

本周豆棕价差倒挂略有收窄，期货价差回升至-1171元/吨，主因棕榈油跌幅大于豆油。菜豆价差窄幅震荡。从市场心态看，贸易商看涨比例降至41%，生产企业看涨比例降至36%，市场情绪较上周明显降温，震荡心态重新占据主导。

第二部分：蛋白市场

1. 核心驱动因素

本周蛋白市场整体延续弱势格局，豆粕现货价格持续承压。供应端，南美大豆收割进入尾声，巴西大豆收割率达94.7%，丰产压力持续兑现。国内方面，大豆到港量维持高位，第18周到港173.55万吨，油厂压榨量162.46万吨，豆粕库存大幅下降至43.43万吨（环比-14.98%），但同比仍暴增429%，反映出去年同期的低基数效应。需求端，生猪养殖持续亏损（自繁自养头均亏损256元），饲料企业采购谨慎，以执行前期合同和刚需补库为主。菜粕方面，加拿大油菜籽到港量有限，暂未进入大规模入榨阶段，现货供给偏紧，但市场远月船期货源充裕，后续供应放量预期较强。

2. 各品种表现

豆粕市场呈现“期现双弱”格局。连粕M09合约周度下跌1.09%至2988元/吨，跌破3000元关口。现货价格继续下调，沿海区域报价在2870-2930元/吨，全国周均价2956元/吨，环比下跌25元/吨，山东、江苏等地现货已跌破2900元/吨。基差全面贴水，华东地区基差降至M09-108元/吨。成交方面，本周总成交量80.13万吨，环比增长16%，但绝对量仍处中性水平，现货成交仍是主力（54.25万吨），远月基差成交25.88万吨，市场对远期合约的采购回到谨慎试探状态。提货量82.28万吨，环比小幅增长3.43%，五一节前备货驱动提货回升，但增幅温和。全国饲料企业豆粕物理库存8.04天，环比下降0.41天，较去年同期增加3.00天，企业维持低库存滚动操作。

菜粕市场偏弱运行，全国均价下跌30元/吨至2360元/吨，跌幅1.26%。五一假期期间，终端提货节奏整体放缓，现货走货偏淡；节后沿海地区油厂陆续复工复产、压榨开机稳步回升。受前期澳洲菜籽到港及供应缩减影响，国内油厂原料结构逐步切换，转而加大加拿大菜籽入榨比例，带动菜粕市场货源供应稳步放量。下游饲料企业刚需补货跟进，提货需求有望稳步释放。豆菜粕价差稳定在620元/吨，菜粕替代价值一般。

杂粕市场走势分化。棉粕稳中偏强，新疆市场46%蛋白棉粕主流价2550元/吨，较上周涨10元/吨。原料棉籽价格维持高位（新疆2510元/吨），成本端强力托底，油厂挺价意愿较强。下游畜禽及反刍养殖刚需稳定支撑，但豆粕现货震荡回落压制了棉粕上行空间。米糠粕偏稳运行，黑龙江地区涨20元/吨至1720元/吨，原料端给予底部支撑，但下游饲料刚需采购平淡，补货意愿谨慎，上行缺乏有力拉动。葵花籽粕普遍下跌10-40元/吨，港口主流价2110-2230元/吨，替代品豆粕、菜粕持续走低，价差收窄削弱葵粕替代价值，下游养殖整体需求低迷。棕榈粕稳定运行，主流报价1410-1560元/吨，现货供应环境相对宽松，下游采购维持刚需。

3. 替代品价差

豆菜粕价差稳定在620元/吨，菜粕替代价值一般。豆粕与葵花籽粕价差约790元/吨，葵粕性价比不足。棉粕与豆粕价差约420元/吨，处于合理区间。米糠粕与麸皮价差在70-250元/吨，麸皮价格小幅回升，对米糠粕形成有限比价提振。

市场总结与展望

总结：本周油脂与蛋白市场出现重要转折，地缘政治溢价的快速消退成为核心变量。原油暴跌拖累植物油板块整体回调，油脂市场从“地缘风险叙事”回归“供需基本面”。棕榈油因马来西亚B15政策和SPPOMA月初产量骤降相对抗跌，但增产季压力和出口疲软的现实矛盾仍在；豆油和菜油受国内进口大豆到港洪峰及菜籽集中压榨预期压制，走势偏弱。蛋白市场延续弱势，豆粕现货跌破2900元/吨，供需宽松格局未改，市场看空情绪浓厚。

展望：油脂市场短期将围绕5月11日MPOB官方报告和地缘局势进展博弈。若马来4月库存降至225万吨低位，将强化B15政策后的供需收紧预期；若产量增幅超预期，则近月承压。豆油方面，5月进口大豆到港量巨大（预估1250万吨），油厂开机回升，库存同比偏高，现货基差承压，上行空间有限。菜油在外部利好与国内供应宽松预期的博弈中，预计维持震荡偏弱。

蛋白市场方面，豆粕现货已跌破2900元/吨，继续下行空间有限，但供需宽松格局未改。随着5月中旬油厂逐步恢复开机，市场供应预期将进一步增强，现货价格仍将承压运行，基差预计继续回落。菜粕在供应增加与需求缓慢启动的背景下，维持偏弱震荡。杂粕市场缺乏独立驱动，棉粕因成本支撑相对抗跌，米糠粕和葵花籽粕在替代品压制下弱势整理。

重点关注：

1. 美伊地缘局势进展及霍尔木兹海峡通航情况（5月12日中美峰会）

2. 5月11日MPOB马来西亚棕榈油官方供需数据

3. 美国大豆播种进度及中西部产区天气

4. 国内进口大豆到港节奏与油厂压榨开机情况

5. 印度油脂进口采购节奏变化

6. 厄尔尼诺天气发展及其对产量的潜在影响

（注：以上分析基于公开数据，具体交易需结合实时风险管理和个人策略。）

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