核心观点
1、豫园股份：复星生态核心产业旗舰，开启新一轮发展周期。
2、消费产业：文化赋能多品牌矩阵，全球化打开增长空间。
3、豫园商圈：打造上海新名片，开启豫园新增长。
4、投资建议：公司坐拥丰富的东方美学品牌矩阵与豫园商圈稀缺核心资产，市场地位稳固且护城河深厚，目前正逐步剥离非核心资产，聚焦时尚珠宝、商业运营等主业；伴随核心板块协同效应显现，豫园商圈扩建项目落地，出海战略稳步推进，公司整体经营质量有望持续改善。我们预测公司2026-2028年营业收入为388.74/411.17/431.65亿元，归母净利润为2.40/6.35/9.49亿元，EPS为0.06/0.16/0.24元，对应2026年4月10日收盘价4.66元，PE为75/29/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
消费市场表现不及预期；金价大幅波动；行业竞争加剧；海外业务进展不达预期。
核心观点
1、杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长。
2、油服业务：海外市场持续放量，看好强Alpha穿越周期。
3、天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段。
4、发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启。
5、盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为205.40、257.66和320.98亿元，分别同比+27%、+25%和+25%；2026-2028年归母净利润分别为36.75、49.19和66.04亿元，分别同比+37%、+34%和+34%；2026-2028年EPS分别为3.59、4.80和6.45元，2026/4/24收盘价131.00元对应PE分别为36、27和20倍。考虑到公司油气装备海外市场快速放量，发电机组业务订单加速落地，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
全球油服行业景气下滑；订单执行进度不及预期；新业务拓展不及预期；关税&汇率波动等风险。
核心观点
1、本土电子大宗气体龙头，业绩拐点已经出现。
2、自主可控+景气周期共振，大陆晶圆制造大扩产来临。
3、电子大宗气体成长逻辑出色，公司充分受益存储/先进逻辑扩产。
4、投资建议：我们预计公司2025-2027年营收为24.24/30.67/37.63亿元，分别同比增长15.26%/26.55%/22.66%；2025-2027年归母净利润为2.86/4.06/5.33亿元，同比增长15.39%/42.22%/31.04%；对应EPS为0.22/0.31/0.40元。我们选取金宏气体、中船特气、拓荆科技、中微公司作为可比公司，2025-2027年平均PE分别为87.57/57.40/42.27倍；2026/4/3公司股价23.05元，对应PE分别为106.42/64.83/57.11倍。考虑到公司龙头地位稳定，与国内头部存储厂形成强绑定，且先进逻辑方面存在预期差，我们给予“增持”评级。
风险提示
现场制气项目建设或投产节奏不及预期；氦气价格持续下行风险；下游晶圆厂扩产不及预期等。
核心观点
1、公司完成布局锂矿、钼矿、铅锌、钛白粉四大业务，股权结构较为集中。
2、钼矿注入改善公司利润，后续利润有望受益于锂矿项目推进持续释放。
3、公司锂钼扩建项目稳步推进，布局金矿助力业绩进一步增长。
4、投资建议：我们预测公司2026-2028年营业收入为58.77/61.14/66.87亿元，同比分别增长22.3%/4.0%/9.4%；归母净利润分别为12.12/17.27/29.76亿元，同比分别增长12.6%/42.5%/72.3%；对应EPS分别为1.02/1.46/2.51元对应2026年4月9日收盘价39.86元，PE分别为38.98/27.35/15.87倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
项目建设进度不及预期风险；开采停工风险；价格下跌风险。
核心观点
1、全球热裂解领域领军企业，2025年业绩进入高速增长阶段。
2、废轮胎资源化利用市场规模超千亿，公司运营模式渐入佳境。
3、废塑料化学法综合利用迎来万亿蓝海，公司充分受益。
4、盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为7.91/17.61/34.36亿元；归母净利润分别为1.46/2.96/6.34亿元；EPS分别为1.84/3.73/7.99元，对应2026年4月20日收盘价77.04元PE分别为41.93/20.65/9.65X。公司作为热裂解领域绝对龙头，在资源循环利用产业数万亿市场中具备极大成长空间，2025年公司业绩已开始高速增长，预计在设备高景气、运营模式加速落地的双轮驱动下，公司业绩有望再上层楼。考虑到公司业绩将继续高速增长，且运营项目带来较大业绩弹性，相比同类企业可给予估值溢价，给予2027年30倍PE，未来目标价111.8元，上行空间45.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
项目建设和投产不及预期；下游产业变动风险；环保领域政策风险；海外贸易与政策风险。
核心观点
1、业绩强势复苏的跨国保险央企。中国太平是我国历史最悠久、唯一管理总部在境外的中管金融保险集团，拥有全业务牌照与全球化网络，实控人为财政部，背景稳固。
2、寿险分红险转型确立显著领先优势。寿险是公司绝对核心，贡献近60%的保险服务收入及超90%的营业利润。2025年太平人寿新业务价值（NBV）创历史新高。在利率下行、行业普遍寻求破解“利差损”压力的背景下，分红险成为关键战略方向。中国太平凭借历史经验，转型坚决且迅速，2025年其分红险在长险首年期交保费中占比已高达86.1%，大幅领先于中国太保（约50%）和中国人寿（近46%）。这一先发优势不仅能有效管理负债成本，更契合当前市场的储蓄需求，有望持续驱动新业务价值增长，构筑长期竞争壁垒。渠道方面，形成“代理人基石+银保提升”的均衡格局，银保渠道通过期交化转型，价值贡献大幅提升。
3、非寿险业务为公司提供多元盈利支撑与风险分散。公司的境内财险结构持续优化，非车险占比提升至40%，且综合成本率（COR）持续改善，2025年降至98.8%，承保盈利能力接近头部公司。境外财险全球布局（中国港澳、英国、新加坡等），整体保持承保盈利，英国等市场表现优异（COR低至77.5%）。再保险业务保费恢复增长，COR改善推动利润提升。投资端风格稳健保守，固收类资产占比超83%，提供收益稳定性；权益资产配置比例有所提升，在资本市场向好时有望增强弹性。
4、投资建议：中国太平寿险转型领先同业，分红险拉动新业务价值和内含价值双升，叠加固收+权益均衡，提升长期盈利预期。我们预计公司2026-2028年保险服务收入分别为1,140、1,161、1,184亿港元；2026-2028年归母净利润分别为213、242、245亿港元；对应EPS分别为2.80、3.03、3.27港元/股。2026年4月10日收盘价22.84港元对应PEV分别为0.34、0.30、0.26倍，远低于上市同业平均水平，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
分红险转型不及预期；资本市场波动风险；大灾频发；监管趋严风险。
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