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引

言

航发动力作为中国航空发动机产业的核心龙头企业，2025年实现营收463.31亿元，同比下降3.23%；归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%；扣非净利润2.94亿元，同比下降62.81%；经营活动产生的现金流量净额-44.18亿元，同比改善69.13%；基本每股收益0.24元，加权平均净资产收益率1.58%；拟向全体股东每10股派现0.72元（含税）。2026年一季度营收70.77亿元，同比增长14.80%；归母净利润255.93万元，同比下降65.93%；扣非净利润3468.37万元，同比增长78.86%；经营活动产生的现金流量净额33.67亿元，同比增长63.22%；毛利率10.91%，同比提升1.13个百分点。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，综合技术水平国内领先、国际先进。公司主营业务分为航空发动机及衍生产品业务（收入434.76亿元，占比93.8%）、外贸出口转包业务（收入19.51亿元，占比4.2%）、非航空产品及其他业务（收入2.32亿元，占比0.5%）三大板块。公司2026年经营目标为总营收499.5亿元，其中内贸业务472.2亿元，同比增长8.6%。

一、公司概况：航空发动机国家队，全谱系动力系统供应商

中国航发动力股份有限公司（股票代码：600893.SH）前身为始建于1958年的国营红旗机械厂，是上世纪五十年代苏联援建的第二批航空工业企业之一，是我国大中型航空发动机及燃气轮机动力装置研制生产基地。公司于2008年11月借壳S吉生化登陆A股，成为国内首家航空动力装置整体上市的公司。2014年通过重大资产重组实现原中航工业旗下（黎明公司、黎阳公司、南方公司等）航空发动机主机业务整体上市，2017年中国航空发动机集团有限公司成为公司实际控制人后更名为"中国航发动力股份有限公司"。公司是国务院国资委直接管理的军工央企中国航发的直属单位，是国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统研制生产的核心企业，也是中国航发的三大上市平台之一。

发展历程：公司前身始建于1958年，2008年成功借壳上市，经过68年发展，从传统航空发动机制造厂成长为我国航空发动机产业的核心龙头企业。

行业地位：国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，综合技术水平国内领先、国际先进。

技术实力：具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和综合服务保障能力，在多项技术上处于国内先进水平，基本具备各类航空发动机及燃气轮机的制造、总装、试车的完整生产制造技术和发动机综合服务保障能力。

资质荣誉：荣获中华全国总工会"五一劳动奖状"、"国家科技进步特等奖"、"中国工业大奖"、"全国文明单位"、"中国明星企业"、"全国企业文化建设优秀单位奖"、"全国用户满意服务单位"、"装备服务优质单位"、"中国最具创新力企业"、"陕西省百强企业"等多项殊荣。

产品体系：主要产品和服务涵盖航空发动机及燃气轮机整机、部件、零组件、维修保障服务，以及航空发动机、燃气轮机、石油钻探、医疗器械零部件出口业务等，产品主要为航空器、舰船提供动力，为油气、电力两大领域提供能源装备。

市场布局：军用动力方面覆盖全谱系军用航空发动机；商用动力方面是长江系列发动机最主要的配套商；通航动力方面完善产品谱系；民用燃机方面具备自主知识产权的DQ280燃气轮机的研制生产能力。

国际合作：与美国GE、英国RR、法国SAFRAN、加拿大PWC等世界著名航空发动机制造企业建立了长期稳固的战略合作关系，并成为数家外国发动机制造公司的近百种零件的海外优质供应商。

二、财务表现：2025年业绩承压，2026年Q1营收增长但利润下滑

1. 2025年年度业绩分析

• 营收小幅下降：实现营业收入463.31亿元，同比下降3.23%。

• 净利润大幅下降：归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%；扣非净利润2.94亿元，同比下降62.81%。

• 经营现金流改善：经营活动产生的现金流量净额为-44.18亿元，上年同期为-143.09亿元，同比改善69.13%。

• 盈利能力下滑：基本每股收益为0.24元，同比下降25%；加权平均净资产收益率为1.58%，同比减少0.59个百分点。

• 股东回报：拟向全体股东每10股派发现金红利0.72元（含税）。

• 资产状况：2025年末公司归属于上市公司股东的净资产为401.91亿元，较上年末增加0.79%；总资产1230.72亿元，较上年末增加6.18%。

2. 2026年一季度业绩分析

• 营收稳健增长：实现营业收入70.77亿元，同比增长14.80%。

• 净利润大幅下降：归母净利润255.93万元，同比下降65.93%；扣非净利润3468.37万元，同比增长78.86%。

• 经营现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额为33.67亿元，同比增长63.22%。

• 盈利能力波动：基本每股收益为0.001元，同比下降64.29%；加权平均净资产收益率为0.0064%，同比减少0.0124个百分点。

• 毛利率提升：销售毛利率为10.91%，同比提升1.13个百分点，环比提升3.38个百分点。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报

三、业务结构分析：三大业务板块协同发展，航空发动机为核心主业

1. 主营业务构成

公司主营业务分为航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务三大板块。

（1）航空发动机及衍生产品业务（收入434.76亿元，占比93.8%，毛利率8.50%）

• 军用动力：公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一，具备航空发动机、燃气轮机、辅助动力、直升机传动系统等完整的产品供应能力，是我国航空器最主要的供应商、舰船重要的供应商。

• 商用动力：公司是长江系列发动机最主要的配套商，高效完成长江系列发动机配套试制。

• 通航动力：公司充分发挥"国家队""主力军"作用，精心擘画通用航空与低空经济发展蓝图，完善产品谱系，AEP100、AEP60E、AES100等多型航空发动机产品研制取得重大突破，为持续推动我国通航产业发展注入强劲动力。2025年4月，民航局正式授予AES100生产许可证，标志着AES100成功跨越研发阶段，迈入工业化批量生产新纪元。

• 民用燃机：公司具备自主知识产权的DQ280燃气轮机的研制生产能力，拥有国内大档功率轻型燃气轮机领域的良好技术水平，QD280燃气轮机配套的发电机组实现并网成功。

（2）外贸出口转包业务（收入19.51亿元，占比4.2%，毛利率20.61%）

• 国际客户：主要为赛峰集团、罗尔斯･罗伊斯、通用电气航空航天等国际企业提供航空发动机零部件。

• 产品范围：产品涵盖盘、环、叶片等，配套于LEAP、CFM56等主流发动机型号。

• 业务拓展：同时拓展石油钻探、医疗器械零部件加工业务。

（3）非航空产品及其他业务（收入2.32亿元，占比0.5%，毛利率25.61%）

• 业务增长：实现收入2.32亿元，同比增长17.83%，毛利率25.61%，同比增加7.20个百分点。

• 增长原因：主要受益于民品业务拓展及高毛利产品收入占比提升。

2. 分地域收入结构

• 境内收入：占比93.69%，毛利率10.25%。

• 境外收入：占比6.16%，毛利率21.76%。

3. 业绩下滑原因分析

• 新产品成熟度影响：受新产品成熟度影响毛利额减少。

• 财务费用增加：财务费用增加对利润造成压力。

• 其他收益减少：其他收益、投资收益增加影响。

• 期间费用增加：2026年一季度净利润下降主要系受期间费用增加，其他收益减少等因素影响。

四、核心竞争力分析

1. 行业垄断地位

• 全谱系能力：国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业。

• 国际地位：在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。

• 产业链完整：构建"研制-生产-试验-销售-服务保障"全产业链布局，具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和综合服务保障能力。

2. 技术研发优势

• 技术体系：在多项技术上处于国内先进水平，基本具备各类航空发动机及燃气轮机的制造、总装、试车的完整生产制造技术和发动机综合服务保障能力。

• 产品谱系：军用动力市场需求稳定，民用领域深度参与国产商用发动机研制，通航动力产品谱系持续完善。

• 标准制定：我国首款严格对标国际适航标准、自主正向研制的1000千瓦级先进民用涡轴发动机AES100取得重大突破，成功攻克200余项核心技术。

3. 客户资源优势

• 军方客户：我国航空器最主要的供应商、舰船重要的供应商。

• 国际客户：与GE、RR、SAFRAN、PWC等世界著名航空发动机制造企业建立了长期稳固的战略合作关系。

• 商用客户：是长江系列发动机最主要的配套商。

4. 资质认证优势

• 生产许可：AES100涡轴发动机获批生产许可证并配装三型飞机首飞。

• 国际认证：成为数家外国发动机制造公司的近百种零件的海外优质供应商。

5. 品牌与历史优势

• 历史底蕴：前身为始建于1958年的国营红旗机械厂，是上世纪五十年代苏联援建的第二批航空工业企业之一。

• 品牌价值：荣获"国家科技进步特等奖"、"中国工业大奖"等多项国家级荣誉。

• 上市平台：国内首家航空动力装置整体上市的公司。

五、发展前景与战略规划

1. 短期增长动力

• 通航动力突破：AES100涡轴发动机获批生产许可证并配装三型飞机首飞，AEP100、AEP60E等产品签订多项合作协议。

• 民用燃机进展：QD280燃气轮机配套的发电机组实现并网成功。

• 外贸业务稳定：为赛峰集团、罗尔斯･罗伊斯、通用电气航空航天等国际企业提供航空发动机零部件，产品涵盖盘、环、叶片等，配套于LEAP、CFM56等主流发动机型号。

• 低空经济机遇：全资子公司中国航发南方工业有限公司以前瞻视野锚定低空经济蓝海，全力抢抓通用航空发动机市场发展机遇，积极打造以民用中小型航空发动机为主的通航动力品牌。

2. 中长期战略方向

• 军机民机协同：坚定践行"军机民机、国内国际、航机燃机"协同发展战略，持续优化产业布局。

• 全产业链布局：构建"研制-生产-试验-销售-服务保障"全产业链布局，提升综合服务保障能力。

• 技术创新驱动：全面提升技术创新能力，在多项技术上处于国内先进水平。

• 国际化拓展：深化与国际航空发动机制造企业的战略合作，拓展海外市场。

3. 2026年经营目标

• 营收目标：公司提出2026年力争实现总营收499.5亿元的经营目标，其中内贸业务472.2亿元，同比增长8.6%。

• 增长动力：通航动力业务、民用燃机业务、外贸出口业务将成为重要增长点。

4. 技术研发规划

• 通航动力：完善AEP100、AEP60E、AES100等多型航空发动机产品谱系。

• 商用发动机：深度参与国产商用发动机研制，提升长江系列发动机配套能力。

• 燃机技术：提升DQ280燃气轮机等自主知识产权产品的技术水平。

5. 市场拓展规划

• 低空经济：抢抓低空经济发展机遇，拓展通用航空发动机市场。

• 国际市场：深化与GE、RR、SAFRAN等国际企业的合作，拓展外贸出口业务。

• 民品市场：拓展非航空产品及其他业务，提升高毛利产品收入占比。

六、风险因素与挑战

1. 行业周期性风险

• 军品采购波动：军用航空发动机采购受国防预算、装备更新周期等因素影响，可能存在波动。

• 政策变化：航空产业政策、军民融合政策等变化可能影响市场需求。

• 国际关系：国际关系变化可能影响外贸出口业务。

2. 技术研发风险

• 研发投入大：航空发动机研发投入大、周期长、技术难度高，存在研发失败风险。

• 技术迭代：航空发动机技术快速迭代，需要持续高研发投入以保持技术领先。

• 适航认证：民用航空发动机需要取得适航认证，认证过程复杂、周期长。

3. 财务风险

• 盈利能力波动：2025年归母净利润同比下降26.27%，扣非净利润同比下降62.81%，盈利能力下降明显。

• 现金流压力：2025年经营活动产生的现金流量净额为-44.18亿元，虽然同比改善，但仍为负值。

• 毛利率偏低：航空发动机及衍生产品业务毛利率仅为8.50%，毛利率水平相对较低。

4. 经营风险

• 原材料价格：原材料价格波动可能影响生产成本和盈利能力。

• 产能瓶颈：产能可能无法满足市场需求增长。

• 质量风险：航空发动机产品质量要求极高，可能面临质量风险。

5. 市场竞争风险

• 国际竞争：面临GE、RR、SAFRAN等国际巨头的竞争压力。

• 国内竞争：随着军民融合深入，可能面临更多国内竞争对手。

• 替代技术：新能源、电动航空等新技术可能对传统航空发动机形成替代。

七、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 行业垄断地位：国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，具备行业垄断地位。

2. 技术实力雄厚：具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和综合服务保障能力。

3. 国家战略支持：作为航空发动机国家队，受益于国防现代化建设和低空经济发展。

4. 国际合作广泛：与GE、RR、SAFRAN等国际航空发动机制造企业建立战略合作。

5. 成长空间广阔：在通航动力、民用燃机、外贸出口等领域具有较大成长空间。

风险提示

1. 业绩波动：2025年营收同比下降3.23%，归母净利润同比下降26.27%；2026年一季度归母净利润同比下降65.93%。

2. 现金流压力：2025年经营活动产生的现金流量净额为-44.18亿元，现金流压力较大。

3. 毛利率偏低：核心业务航空发动机及衍生产品业务毛利率仅为8.50%。

4. 研发投入大：航空发动机研发投入大、周期长、技术难度高。

估值与展望

基于公司2025年营收463.31亿元、同比下降3.23%，归母净利润6.34亿元、同比下降26.27%的业绩表现，以及2026年一季度营收70.77亿元、同比增长14.80%，但归母净利润255.93万元、同比下降65.93%的业绩承压态势，我们认为航发动力作为航空发动机产业的核心龙头企业，在国防现代化建设、低空经济发展、军民融合深入的背景下，长期成长空间广阔。公司提出2026年力争实现总营收499.5亿元的经营目标，需要关注其实现情况。

关键观察点：

1. 业绩改善：2026年一季度营收增长但利润下滑的改善情况。

2. 现金流改善：经营活动现金流改善情况。

3. 通航业务进展：AES100等通航动力产品的市场推广和销售情况。

4. 毛利率提升：航空发动机及衍生产品业务毛利率提升情况。

5. 研发进展：新产品研发和技术突破情况。

投资建议：考虑到公司在航空发动机领域的垄断地位、技术实力和国家战略支持，但需关注业绩波动、现金流压力和毛利率偏低等挑战。建议投资者关注公司业绩改善情况、现金流改善情况以及通航动力业务的进展。

数据来源：航发动力2025年年报、2026年一季报、公司公告及公开市场信息。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。