大家好，我是财富智慧与美酒。

一名巴芒思想的追随者，价值投资的实践者。

本月交易

无

目前持仓

第一仓位：茅台

第二仓位：腾讯

第三仓位：谭木匠

第四仓位：古井贡B（少量）

第五仓位：洋河（微量）

年内收益率

截止到2026年5月6日，沪深300年内涨幅为5.66%,笔者实盘净值年内涨幅为-11.11%，跑输300指数约17个百分点。

声明

笔者写文，主要目的是记录自己的投资感悟历程，以便于事后检验、总结、提升自己的企业分析能力，文中任何观点、看法和操作，均可能充满主观臆断，充满谬误与偏见，不构成投资推荐！*

谭木匠2025财报简析

业绩概述

业绩看起来不增长微负，但是剔除其他业务影响，企业主营业务实际增长10%左右，作为小微股东，很满意，尤其是当下的市场经济温度下。

具体业绩拆解

线下销售额

14-16年三年，谭木匠线下销售额下滑。

17-19年，线下销售额稳定。

20-22年，疫情原因，实体店销售下跌严重，不过谭木匠积极应对，稳住了局面。

23-25年，经济严冬下，实体店倒闭潮下，却为谭木匠打开了增长空间，趁机进驻了很多好商圈，搬迁至好位置，营收随着暴涨。

谭木匠线下店数量：

13-21年，逐年下降。

23年-25年，止跌回升。

13-21年，逐年下降，问题是中国线下的经济环境发生了很大变化，谭木匠大量的街边店、超市店，逐渐被消费者淘汰。线下经济被线上经济挤占生存空间的同时，呈现集中到核心商圈的发展趋势。

从16、17年开始，谭木匠就开始了店铺转移工作，关闭旧店面，大量到购物中心开店。

总结及对未来预测：顺应经济形式，谭木匠线下完成了止跌回升，预期未来几年还会是这个趋势。不过，经济严冬已经好几年了，存活下来的企业都是硬骨头，谭木匠很难有疫情那时发展良机，我想不会再有跳跃式攀升。毛估估未来几年，大概率年5%-8%的线下增长。小概率持平或倒退。

线上销售

谭木匠的线上销售，也是随着中国的经济发展呈现从无到有，从小到大的形式。时至今日，谭木匠的线下销售已经占据近一半份额。

谭木匠是一个有温度的企业，其实最开始谭木匠并没有大力发展线上，虽然线上毛利更高，销售空间更广阔，但是之前谭木匠都是线下为主，一起打天下的经销商小伙伴都是线下店，如果线上线下同价竞争，有很多问题。

谭木匠的做法是补贴线下店，后来又开始制定了严格的同价锁价机制，防止线上低价倾销，损坏线下经销商利益。同时，谭木匠尽量线上线下各有专属款，不会互相抢单。同时积极探索线下发展的差异化竞争，比如线下的“为妈妈梳头”“沉浸式梳头体验”活动，温情营销，差异化服务。这使得线上线下错位竞争，竞争的同时也能共同发展。

总的来说，线上的红利逐渐退坡，对线下的优势，没有那么明显了。并且线上与其他产品的竞争也更佳激烈，未来还是产品说话。

总结：不管怎么说，谭木匠的线上成绩还是不错的。25年同比9.11%，看起来不如线下增长快，但要知道谭木匠不参加促销活动，不搞低价营销，每年的双11等大营销日，谭木匠的销售数据反而是退坡的。毛估估，未来五年，谭木匠线上大概能有年5%左右的增长。

主营业务税前利润

毛利率微微攀升，三费基本与上年齐平，主营业务税前利润同比14.2%，企业发展的不错。。

其他业务收益

先来看其他业务的收入

1. 地方政府（重庆）补贴大涨，但是对比之前几年，发现仅24年大跌，而25年恢复正常，猜测24年地方财政困难，暂时不补贴。

2.银行利息收入下降。这几年谭木匠账上的现金越来越多，但利率下行，银行利息收入下降。这个没什么说的。

3.物业租赁收入逐年下降，与之对应的投资物业的账面值也随之下降，年年账面亏损。

谭木匠的投资物业绝大部分是商业地产物业，很少部分住宅。而谭木匠的商业地产估值是根据租金收益（年7.5%)倒推估值。

25年这部分商业地产的租赁收入稍降，反应在财务报表上，就是其他收入中“投资物业经营租赁租金收入”下降的同时，因为租金收入下降，导致的估值也下降。商业地产的公平值也下降，典型的“戴维斯双杀”。

谭木匠的这部分物业，绝大部分在重庆，少部分北京，都在核心商业街地段，租金有下降风险，但没有倾覆的风险。

就会计规则而言，租金下降叠加估值下降没有问题，但企业实际经营过程中，这部分资产未来不会扩张，也没有资本支出，纯纯的现金收益，而且会计估值足够保守，如果企业现在立马卖掉，实际成交价绝对比账面值贵的多。但是企业要交很多税，老谭总曾表示卖掉不合算。

长期看，这些投资物业资产即便未来几年会持续拉低净利润，却不是企业的长期负面因素。

再看其他业务的支出

其他业务支出高达3000万，同比增加364%。主要原因是一账面价值高达2400的物业资产官司输了，做了会计处理。

13年买的物业，钱全支付了。开发商没有给办下证就破产了，现在被江苏高院最终裁定物业归已破产清算的原开发商。问题是开发商已经破产清算了，企业支付的货款不可能要回来，现在持有的物业也要被抢走。

不是站在谭木匠小股东角度才觉得冤枉，中国产权法律不完善，很多没有办下产权证的开放商就被容许售卖，这种事情全国上下比比皆是，现在说付了钱的不算，产权不归你，你去找破产公司退钱去。

我反正不知道制定规则的这帮人咋想的。哎！反正，这些年啥稀奇事也不稀奇了。

总结：其他业务收入中，投资物业对未来几年净利润有点影响，不大。其他业务的大额支出，一次性核销，未来不会有。因此，客观评价25年谭木匠发展，应该忽略其他业务收入支出，企业净利润持平，实际企业盈利能力增加了约10%。

所得税影响

当期所得税3800万，同比+9.6%，符合营收增长速度，也证明了净利润微降是非经常性项目亏损，没有长期影响。

上年超额拨备230万，今年抵扣。

不可扣税开支的税项影响暴涨，上年150万，25年830万，暴涨550%，说明税缴纳趋严。猜想政府太缺钱了，以后几年大概率也是如此。

资产负债表值得关注的项目

存货

25年底账上存货达到3.09亿，同比增加5.4%，低于营收10%增速。这说明，25年企业的存货的增长速度低于企业营收增速。

不过总体来看，过去十年，企业存货从5800万增长到3.08亿，存货营收比从20%最高增长到70%，疫情后动销量好，稳定到55%上下。目前存货仍是高位。

对此，谭木匠的解释是材料安全战略，就想国家粮食安全战略一样。谭木匠的生意模式，原材料是很重要的一环，宁愿牺牲一部分资金使用效率，也要保证生存安全。我表示赞同。

不过，随之而来的是谭木匠的生意模式中，营运资本的占比大增。

25年，企业每创造一元营收，需要投入自有营运资金0.62元，着实不少。

预付款大增

过去十年，谭木匠营运资金大增，主要原因就是存货大增。

不过，25年，企业同比增加了4500万营运资产，存货同比只增加了1600万，其余增加的项目最大的就是预付的2500万款项。这2500万是什么？

具体原因，财报和其他渠道都没有搜到信息，不知道是短期预付增加，还是长期被占用。

净现比

还可以吧。

资本支出

资本开支很少，自由现金流很多。相信企业很快又要面临现金淹没脖子的情况了，上一次企业大量特别分红，这次呢？

最后总结

谭木匠还是那个谭木匠，经营哲学没什么变化，专注！保守！宁愿少赚一点，慢一点，也要避免大跟头。就像巴老说的那种感觉，慢慢变富。持有这种企业，真的很宽心。