调研解读|AMD大幅上修服务器CPU市场空间,CPU全球共振,豆包推付费订阅有利于Token工厂模式落地,大厂26年算力采购或整体优于预期
催化1：AMD 将服务器 CPU 市场预期翻倍至 1200 亿美元。CPU全线大涨，豆包推付费订阅有利于token工厂模式落地AMD今天交出超预期的业绩，Q1数据中心部门收入大增57%，Q2季度112亿收入指引（YoY+46%）也超出市场预期，CEO预计服务器业务增长有望进一步提速，公司股价在盘后上涨近15%。英特尔股价也在苹果合作的预期下大涨13%左右。我们再次重申此前观点，认为CPU需求提升（长期看与GPU配比将达到1:1）与涨价持续性都可能超出投资者预期，国内CPU公司也将借助此机会扩大国内市场份额。标的：【海光信息】、【禾盛新材】、卓易信息（CPU固件业务具备较大利润弹性）、中国长城、龙芯中科。根据媒体报道，豆包计划在APP Store推出付费订阅版，三档定价分别为68元/200元/500元/月，我们认为豆包收费是重要标志，意味着其在达到3.45亿月活用户后，开始把付费运营与转化作为重心，一方面有利于AI应用付费习惯的形成、降低算力投入压力，另一方面也有利于其与上游算力服务商形成token服务的商业模式。此外，从Nebius收购Eigen AI转型token工厂也可以看出，token工厂将是算租的下一步。昨晚东阳光算力大单也有较高的关注度。标的：【润建股份】、【东阳光】、协创数据、宏景科技、智微智能等。Anthropic ARR进一步加速至440亿美金，卓易信息4月收入也环比大增根据媒体报道，Anthropic的年化收入从3月份的300亿美金上升为4月的440亿美金，主要是Claude Code等产品的贡献，增速进一步加快，说明AI Coding仍在加速渗透。卓易信息昨天也发布信息，4月EazyDevelop产品订单3200万、超1-3月总和，也体现出增长加速的特点，我们认为，卓易凭借其自主可控IDE，在业内有一定优势，B端客户和鸿蒙语言的AI Coding是其优势。今天国产算力大涨，寒武纪+12%带动板块情绪，润泽科技+9%，中国长城+10%，盛科，蜂助手等也持续上涨+4%。继续看好整体国产算力板块投资机会，国产算力持续看好，近期产业有望持续进展。1、国产算力放量里程碑，大厂26年采购或整体优于预期。此前我们反复提示，国产算力25年底26年初有产业进展和催化：从此前ZJ S腾芯片采购，到capex有望进一步上行等，同时往后看，算力芯片龙头送测到下半年开始起量、大厂IDC招标重新启动且量不俗、DS的新发布以及国产算力芯片订单等，产业不断进展，放量元年有望持续产业催化。目前看到如950pr，690/590/580都有强劲需求，或看到放量。2、大厂方面，我们看到Capex或高速增长，同时字节，阿里，腾讯等对于国产GPU 龙头订单显著放量。从IDC招标量（字节今年招标或达到3GW甚至更高，阿里或近2GW）来看，我们同样看到今年算力INFRA需求放量。不管是国产芯片（GPU，CPU，交换芯片等均在国产替代）还是租赁都大幅加码。同时，大模型厂的模型迭代以及tokens高增，也带来新的下游需求方。3、算力租赁方向上，我们看到大订单持续落地，同时①或出海②在探索新的商业模式（如tokens分成形式）。今年或能看到核心厂商业绩和盈利的释放。同时我们一直认为算力卡残值被忽视。4、国产芯片核心龙头：寒武纪（及产业链相关标的华懋科技）、海光信息、中国长城等，以及后续有望上市的昆仑芯等。以及超节点，交换芯片龙头盛科通信。国产算力产业链都将迎来投资机会，重点关注AIDC产业变化，已重新开启招标字节、阿里等厂商招标。重点关注AIDC及产业链：阿里线：协创数据、宏景科技、润建股份，润泽科技等；液冷鸿富瀚等；供给侧：国产版的690在大客户测试效果非常好，相较于T版690只有不到10%的性能差距，同时更关键的问题是代工产能问题得到了保障，Q1的预付款暴增至19亿也侧面验证了产能的保障问题，同时国内中芯、华虹先进制程未来规划产能非常积极、以匹配未来国产AI算力的需求高增；需求侧：国内字节阿里腾讯今明年资本开支大幅增长已成共识，国内大模型持续迭代不断缩小和海外模型差距，豆包推出收费版本模型，是国产大模型商业化的里程碑，行业从“烧钱换流量”进入“价值驱动、算力为王”的新阶段，对于算力产业链来说意味着需求确定性增强、订单爆满、国产替代趋势有望进一步加速；国产算力迎来需求供给共振阶段，重点关注：寒武纪、中芯国际（港股）、华虹半导体（港股）、北方华创、中微公司、拓荆科技、中科飞测；1）CPU涨价的主要驱动因素是Fab厂产能紧缺，25年下半年Fab厂涨价后，价格先传导到消费级CPU，服务器CPU因为有锁价等原因，现在开始涨价。我们判断，此轮涨价周期会非常长。2）AI对CPU的计算提出了新的需求：数量和质量，AI计算要求CPU的I/O足够强和内核尽可能的多，加快迭代速度和更新周期。Agent推理的需求也进一步加大对CPU的迭代。3）国产CPU在过去三年时间里，计算性能和软件兼容性大幅改善，国内产能也得到了解决。之前性能领先的海光，产品持续迭代的龙芯，产能受限的飞腾都有机会扩大出货量。26年国产CPU的份额有望翻倍。显存墙与数据洪峰逐渐成为大模型性能的掣肘，CPU的重要性开始凸显。在大模型向万亿参数及超长上下文演进的过程中，数据吞吐与内存调度的效率正成为决定系统性能的关键瓶颈。随着上下文窗口跨越百万级，昂贵的HBM显存已难以承载庞大的KV Cache，这迫使架构设计转向内存卸载方案。CPU凭借其管理廉价的DDR内存，成为了显存之外不可或缺的动态缓冲池。同时，多模态数据的爆发要求CPU在数据喂入GPU之前，必须完成高强度的实时编解码与特征对齐。我们认为CPU从过去辅助角色逐渐转变为存算的控制枢纽，将促使CPU在新一轮AI浪潮中的战略地位显著提升。强化学习推高异构计算需求，CPU成为Agent时代的逻辑执行底座。强化学习的引入是大模型进化的分水岭，它对CPU性能提出了更高要求。在强化学习训练中，系统需同时运行策略、参考、奖励等多个模型，CPU不仅要负责多模型间复杂的梯度聚合与参数同步，更要在采样阶段支撑大规模并行的环境交互与逻辑判别。随着大模型向具有自主规划能力的Agent演进，工作流中非计算密集型任务（如工具调用、API编排、长程逻辑推理）的占比将不断飙升。这类更偏逻辑的任务正是CPU的架构优势所在。我们认为随着Agent的普及，CPU的需求量将呈现快速增长，CPU与GPU配比有望逐步提升。高端产能受限倒逼CPU价值中枢上移，CPU涨价持续性有望超预期。从供应链维度看，苹果、英伟达等巨头已锁定台积电等代工厂的先进制程及CoWoS封装的主要产能，CPU产能受到限制，在当前CPU景气度逐步提升的情况下进一步推升CPU价格。近日IT之家消息显示， AI 算力需求激增导致AMD、英特尔等CPU产品涨价，其中消费级 CPU 价格在今年 3 月上涨 5%~10%，服务器 CPU 涨幅达 10-20%，三季度还有望迎来涨价。我们认为当前AI的发展演进中，CPU的需求有望迎来快速增长，供给端的受限有望推升CPU价格，市场目前低估了CPU涨价的持续性。我们认为国产CPU厂商及产业链也同样能在AI发展的浪潮中受益，相关标的为海光信息、龙芯中科、中国长城、禾盛新材、品高股份、卓易信息。AMD大幅上修CPU TAM，盘后正反馈明显
我们认为AMD的AI叙事逐渐从单纯GPU追赶者，变成“CPU+GPU+Rack-scale平台供应商”。 AMD x86 server CPU具有显著竞争优势，有望带动AMD AI方案竞争力增强。而当前算力短缺，也有望带动AMD GPU需求，实现规模化部署并加速迭代。
目前AMD机柜组装公司SANM预计Q3将会产生机柜收入，Helios机柜scale up网络供应商天弘科技预Q4会有样机，并认为会是数十亿级别市场，展望积极。我们认为AMD供应商的口径与指引体现Helios ramp up顺利，以及需求强劲。
AMD本季度业绩强劲，Q1 FY26收入103亿美元，同比增长38%，超过指引高端；毛利率55%，同比提升170bps；non-GAAP EPS 1.37美元，同比增长43%。增长主要由Data Center驱动，该业务收入58亿美元，同比增长57%，其中EPYC server CPU和Instinct GPU需求均较强。Q2指引也较强，公司预计收入112亿美元±3亿美元，中值同比增长46%、环比增长约9%；毛利率约56%，增长主要来自Data Center双位数环比增长、Embedded双位数环比增长，以及Client/Gaming小幅增长。
AMD财报后交流，指出服务器CPU受益于AI agent和推理需求爆发，市场规模将以35%的复合增速增长至2030年的1200亿美金，相较于此前预期18%的复合增速至600亿美金提升了一倍空间，服务器CPU市场迎来爆发增长，继续重点关注Intel和AMD等服务器CPU相关产业链：
服务器内存接口芯片：澜起科技；
ABF载板需求外溢：兴森科技、深南电路；
AMD和Intel封测：通富微电、长电科技；
CPU PCB : 广合科技、深南电路；
