▘近年燃气生产和供应行业政策整体侧重于提升行业的高质量运营与安全效能，推动行业从粗放式发展向精细化、规范化管理转变。
▘债务结构优化：2025年9月末样本企业去杠杆成效显现，资产负债率、有息负债率及债务资本化率均较上年末回落，长期债务占比提升，债务期限结构优化。
▘盈利能力偏弱，经营性韧性尚可：近年来样本企业净资产收益率与销售净利率均呈波动下行态势，整体获利空间收窄，但主营业务的经营性盈利能力仍保留了一定韧性。
▘短期偿债能力弱化，长期偿债能力一般：2024年样本企业短期偿债能力弱化；长期偿债能力一般，经营性现金流对有息债务的整体覆盖能力不足，少数企业对有息债务利息的保障程度不足。
▘债券融资回暖，信用资质优良：2024年以来行业债券发行规模触底回升并维持高位，单笔融资规模扩大；发行人整体信用等级优良，评级结果稳定。
▘展望稳定：尽管燃气生产与供应业仍面临内外部多重压力，但受益于国家能源安全新战略的有力支撑、储气调峰设施的加速补短，以及天然气在能源转型中桥梁作用的持续增强，大普信评认为燃气生产与供应业仍将持续稳定发展。
一、行业政策
燃气生产和供应业是国家重要的能源生产和供应行业，对实现国民经济的可持续发展具有重要的促进和保障作用。燃气生产与供应行业是能源安全与绿色转型的战略枢纽，兼具民生保障与工业支撑的双重属性，是优化能源结构、维护国家能源安全的核心支柱。
近年来燃气生产和供应业政策重心已由规模扩张转向安全治理与体制深化。在基础设施层面，国家旨在构建“全国一张网”，通过统一规划与定价权上收打破省际壁垒，并设定了2025年老化管道更新改造的硬性时限，强化本质安全。在体制机制层面，国家明确了储气责任量化分担体系，推动储气设施独立运营，同时着力破解下游“气价倒挂”难题，加速建立上下游价格联动机制。总体而言，燃气生产和供应业正加速向集约化、规范化转型，政策导向侧重于高质量运营与安全效能提升。
表1：近年来燃气生产与供应行业政策汇总
信息来源：公开信息，大普信评整理
二、行业财务状况
2020-2025年末，共有42家燃气生产和供应企业发行了债券，其中尚未到期债券的企业16家。大普信评选取这16家存续发债企业作为样本，对其债务水平、盈利能力和偿债能力进行了分析。
从债务水平来看，近年来燃气生产和供应业发债样本企业债务规模持续增长，有息负债率与资本化率呈上升趋势，债务结构长期化特征明显。截至2025年9月末，行业去杠杆成效显现，资产负债率、有息负债率及债务资本化率均较上年末回落，债务期限结构优化。
2020-2024年末，样本企业全部债务规模呈逐年增长趋势。截至2024年末，样本企业全部债务规模均值达到145.29亿元，同比增长11.10%。从债务期限结构来看，截至2024年末，样本企业长期债务占全部债务的均值与中位数分别为58.65%和60.47%，资产负债率集中在50%～80%的区间，样本企业大多倾向于配置中长期债务。截至2025年9月末，样本企业长期债务/全部债务均值与中位数分别升至64.24%和67.92%。
图1：2020-2024年末样本企业全部债务均值（亿元）
数据来源：Choice，大普信评整理
图2：2024年样本企业债务期限结构
数据来源：Choice，大普信评整理
从资产负债率来看，2020-2024年末，样本企业的资产负债率均值呈波动增长趋势。截至2024年末，样本企业的资产负债率均值为61.38%，中位数为57.84%，从企业分布特征来看，样本企业的资产负债率最低值为42.08%，最高值为86.13%，大部分样本企业的资产负债率集中在50%～60%的区间，整体资产负债率处于中等水平。截至2025年9月末，样本企业的资产负债率均值和中位数分别为55.94%和54.23%，均较上年末有所下降。
图3：2020-2024年末样本企业资产负债率均值（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
图4：2024年样本企业资产负债率（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
从有息债务水平来看，2020-2024年末，样本企业有息负债率均值逐年增长。截至2024年末，样本企业有息负债率均值为62.72%，中位数为61.94%。从企业分布特征来看，七成以上的样本企业的有息负债率超过60%，其中1家甚至超过80%，财务风险较高。截至2025年9月末，该指标出现拐点，均值与中位数分别降至59.26%和55.73%，较上年末有所改善。
图5：2020-2024年末样本企业有息负债率均值（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
图6：2024年样本企业有息负债率（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
从全部债务资本化率来看，2020-2024年末，样本企业全部债务资本化率均值呈波动增长态势。截至2024年末，样本企业全部债务资本化率均值为50.04%，中位数为44.84%。从企业分布特征来看，样本企业全部债务资本化率六成以上企业全部债务资本化率集中在20%～50%的区间，在资本结构上保持了较好的股债平衡，过度依赖债务融资的企业占比较小。截至2025年9月末，样本企业的全部债务资本化率均值为44.09%，中位数为42.15%，均较上年末有所下降。
图7：2020-2024年末样本企业全部债务资本化率均值（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
图8：2024年样本企业全部债务资本化率（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
从盈利情况来看，2024年样本企业净资产收益率与销售净利率均较上年末下降，获利空间收窄。但EBITDA/营业总收入比率的小幅回升，主营业务的经营性盈利能力仍保留了一定韧性。
从净资产收益率指标来看，2022-2024年样本企业净资产收益率呈现小幅波动。2024年企业净资产收益率均值降至4.54%，六成以上样本企业的净资产收益率集中在0～10%区间，仅有4家样本企业获得10%以上的高回报，样本行业整体盈利能力偏弱，且内部结构分化。
图9：2020-2024年样本企业净资产收益率均值（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
图10：2024年样本企业净资产收益率（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
从销售净利率来看，2020—2024年样本企业该指标呈波动下行态势。2024年，销售净利率均值降至3.95%，中位数降至3.15%，样本企业整体获利能力有所减弱。从分布特征看，多数企业销售净利率集中在0～10%区间，仅1家企业出现负值，整体盈利状况尚稳健，高盈利企业占比较低。
图11：2020-2024年样本企业销售净利率（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
图12：2024年样本企业销售净利率（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
从EBITDA/营业总收入来看，2020-2024年，样本企业的EBITDA/营业总收入指标整体呈波动下降趋势。2024年，该指标均值小幅增至12.63%。相较于净资产收益率和销售净利率，EBITDA/营业总收入的小幅增长，样本企业在剔除利息、税项、折旧和摊销后的经营性盈利能力保留了一定韧性。从企业分布特征来看，大部分样本企业的EBITDA/营业总收入指标集中在10～20%的区间，能够通过主营业务产生利润。
图13：2020-2024年末样本企业EBITDA/营业总收入均值（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
图14：2024年样本企业EBITDA/营业总收入（%）
数据来源：Choice，大普信评整理
从偿债能力看，2024年样本企业流动比率下降，短期偿债能力弱化；但长期偿债能力一般，经营性现金流对有息债务的整体覆盖能力不足，少数企业对有息债务利息的保障程度不足。
从流动比率来看，2020-2024年末，样本企业流动比率均值呈波动增长态势。2024年末，样本企业流动比率均值为1.09倍，中位数为0.91倍。从企业分布特征看，不足50%的样本企业流动比率高于1倍，样本企业短期偿债压力一般。截至2025年9月末，样本企业流动比率均值降至0.97倍，中位数降至0.83倍，较上年末均有所下降，短期偿债能力有所弱化。
图15：2020-2024年末样本企业流动比率均值（倍）
数据来源：Choice，大普信评整理
图16：2024年样本企业流动比率（倍）
数据来源：Choice，大普信评整理
从EBITDA/负债指标来看，2020-2024年，样本企业EBITDA/负债指标均值整体呈下降趋势。2024年，样本企业EBITDA/负债指标均值为0.11倍，中位数为0.10倍。从企业分布特征来看，大部分样本企业聚集在0~0.20倍的低位区间，样本企业基于盈利能力的长期偿债能力一般。
图17：2020-2024年样本企业EBITDA/负债合计均值（倍）
数据来源：Choice，大普信评整理
图18：2024年样本企业EBITDA/负债合计（倍）
数据来源：Choice，大普信评整理
从刚性负债偿付能力来看，2020-2024年样本企业经营活动产生的现金流量净额/带息债务指标均值逐年下降。2024年末该指标均值为0.14倍，中位数为0.10倍。从企业分布特征看，大部分样本企业聚集在0~0.25倍区间，经营性现金流偿还当期有息债务本金的能力整体较弱。
图19：2020-2024年经营活动产生的现金流量净额/带息债务（倍）
数据来源：Choice，大普信评整理
图20：2024年经营活动产生的现金流量净额/带息债务（倍）
数据来源：Choice，大普信评整理
从利息保障倍数来看，2020-2024年样本企业利息保障倍数呈波动增长趋势。2024年样本企业利息保障倍数增至9.66倍，中位数为3.12倍，整体的利息偿付能力较强。从分布特征来看，超过90%样本企业的利息保障倍数大于1，当年经营性利润能够有效覆盖有息债务利息。
图21：2020-2024年样本企业利息保障倍数（倍）
数据来源：Choice，大普信评整理
图22：2024年样本企业利息保障倍数（倍）
数据来源：Choice，大普信评整理
三、行业发债情况
从年度发债情况来看，近年来燃气行业债券发行规模呈“V”形走势，2024年以来随投资扩张强势回升。2025年发行量稳居高位，虽只数微降，但单笔规模扩大。
2020-2025年，燃气生产和供应企业共发行257只债券，发行总额达2,149.03亿元。具体来看，2020—2025年燃气生产与供应业的债券发行呈现明显的阶段性特征。2021年，行业债券发行规模攀升至500.3亿元的阶段性峰值；2022-2023年，受行业融资节奏调整影响，发行规模阶段性回落，进入蓄势调整期。2024年以来，伴随行业投资稳步扩张及公用事业板块融资环境边际改善，债券发行规模再度回升，2025年发行金额达476.2亿元，稳定于430亿元以上的高位区间。2025年债券发行数量虽同比微降，但融资总额仍实现增长，单笔债券平均发行规模扩大，燃气生产和供应行业大型项目融资需求持续释放。
图23：2020-2025年燃气生产与供应业债券发行情况
数据来源：Choice，大普信评整理
未到期债券未来到期期限呈现近期兑付集中、远期分布平滑的特征；中期票据是主要发行品种；发行人信用资质良好，主体评级结果保持稳定。
截至2025年末，燃气生产与供应企业未到期债券共计98只，发行金额合计为689.08亿元。从期限结构来看，呈现出“近期兑付集中、远期分布平滑”的特征。在近期兑付方面，2026-2028年构成了行业偿债的密集窗口期。其中，2027年11月（8只）、2028年1月（5只）及2029年7月（5只）存在显著的兑付峰值，燃气生产与供应企业在未来三年内面临较为集中的偿债压力。从中长期分布来看，2029年下半年至2030年，债券到期数量逐步回落并趋于平稳。此外，行业融资期限结构较丰富，存量债券中包含少量2031年及2032年到期的品种，并存在一笔2035年到期的超长期限债券。
图24：未到期债券到期期限情况
数据来源：Choice，大普信评整理
从未到期债券类型来看，中期票据是主力品种，共计发行37只、金额290亿元，在总融资规模中占比最高，该行业对中长期稳定资金的需求较强；私募公司债发行26只、金额165亿元，位列第二。超短期融资券虽仅发行5只，但单只规模较大，合计50亿元，主要用于补充流动性。此外，一般公司债、企业ABS、普通可转债等品种也占据一定份额，融资工具选择较为灵活。整体而言，燃气生产与供应行业以中长期信用债为主导，同时兼顾短期流动性管理，融资结构与该行业重资产、稳现金流的经营特征相匹配。
图25：截至2025年末未到期债券发行只数分布（只）
数据来源：Choice，大普信评整理
图26：截至2025年末未到期债券发行总额分布（亿元）
数据来源：Choice，大普信评整理
截至2025年末，未到期债券对应的发行人共16家。从发行人的主体信用评级结果来看，整体呈现信用资质优良，评级高度稳定的特征，AA+及以上12家，其中AAA级6家。从评级展望来看，13家企业的评级维持不变，发债样本企业在考察期内的经营状况和财务健康度基本保持稳定，未发生重大恶化。
四、2026年展望
从全球宏观环境来看，随着“双碳”目标深入推进、能源安全新战略持续强化以及天然气在能源转型中的桥梁作用日益凸显，2026年燃气生产与供应业正处于产能储备与系统优化的关键阶段。国际能源市场方面，地缘政治博弈加剧持续扰动全球天然气供应链，国际气价波动性增强，对我国天然气进口的稳定性与成本控制构成挑战。国内层面，在“全国一张网”建设与储气能力快速扩张的推动下，行业基础设施不断完善，2024年末全国天然气长输管道总里程超12.8万公里，2025年新建管道超2,000公里，储气调峰能力达540亿立方米。
从行业基本面来看，我国燃气生产与供应业呈现出生产增速趋稳、投资大幅扩张的结构性特征。生产端增速已回落至个位数区间，燃气市场进入平稳发展期，规模红利逐渐减弱；而投资端逆势扩张，资本开支力度显著加大。这一“剪刀差”格局的形成，源于政策对储气调峰短板和管网互联互通的重点投入，行业增长动力正从规模扩张转向系统优化。
行业平稳发展背后仍面临内外部多重挑战。外部环境方面，我国天然气对外依存度约40%，国际气价波动、地缘政治风险及进口LNG成本变化对行业盈利空间构成直接影响。内部环境方面，城市燃气管网改造与扩建受地方财政压力、房地产市场调整等因素制约，新增项目接续不足。与此同时，储气能力虽快速扩张，但区域分布不均衡，中西部人均储气指标偏低，结构性矛盾突出。此外居民气价联动机制尚在推进中，部分城市燃气企业仍面临采购成本与终端销售价格倒挂的经营压力。
基于发债样本企业考察，燃气生产与供应业整体资产负债率处于中等水平，大部分样本企业债务结构长期化且去杠杆成效显现，但行业盈利能力偏弱、获利空间收窄；行业整体短期偿债能力承压，流动性覆盖能力较弱，但利息保障能力较强。总体来看，尽管燃气生产与供应业面临内外部多重压力，但受益于国家能源安全新战略的有力支撑、储气调峰设施的加速补短以及天然气在能源转型中桥梁作用的持续增强，将推动我国燃气生产与供应业在2026年平稳发展。整体来看，大普信评认为燃气生产与供应业仍将持续稳定发展。
附录一：样本企业
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