4月30日盘后，五粮液在最后一刻发布25年度财报和26年一季度报。对于这份延迟发布的财报，已经有预期不会好（事出反常必有妖），但是没想到既然是直接调整收入确认规则，将之前发布的25年前三季度财报数据全部作废，重新确认，全年营收和利润大跳水，营收下跌超50%，全年利润才89亿。同时按照调整后的营收和利润，26年一季度报营收和利润同比增长超33%和82%。对于五粮液这样的大白马，这样的一份财报瞬间让市场惊掉下巴，普遍认为节后开盘要跌停吃面，甚至有悲观预期要腰斩，也将把本来就惨不忍住的白酒行情进一步带崩。
一、复盘反思。
作为白酒行业重仓者和五粮液小散户，节后吃个大面在所难免。回顾一下五粮液和白酒的投资经历，对大佬关于企业管理层诚信的重要性以及“坐正确的事，错了马上就改，再大的代价也是最小的代价”有了更深的理解。
1. 企业管理层诚信的重要性。国内价值投资大佬唐朝非常重视企业管理层的诚信，段永平也将企业文化和创始人、管理层看的很重。在学习价值投资的过程中，最早是抄作业买入洋河，最后因为行业周期和管理层内斗管理混乱等问题业绩持续恶化，在24年中报后老唐发现管理层诚信有问题果断做出清仓的决定，当时由于亏损较大没有跟随清仓，后来亏损更大，最终还是清仓割肉，现在回过头来看依然也算清仓及时。可以当时对白酒有执念，清仓的价钱买入了五粮液（最想是买茅台，因为不够钱买，所以选了老二五粮液）。
2.错了马上就改，再大的代价也是最小的代价。后来读了段永平的《大道》，同时凑集资金入手了茅台，白酒行业已有更优标的的情况下，也有清仓五粮液的计划，但是还是觉得目前已经低估，可以考虑等反弹到120左右再清仓，主要还是对亏损有天然的厌恶，依然将买入价作为对照标准。
二、如何客观看待这份财报
1.管理层诚信问题。由于五粮液前两任董事长均被查，新的管理层借此机会给财务“洗澡”甩包袱，以便轻装上阵。虽然不道德，但是也不能说违规，只能说是借着从严执行的幌子，给业绩洗澡。但是可贵的是并没有因此推卸之前的分红承诺，依然履行不低于200亿的分红。用一句话评价“前任的锅不背，企业的责任担”。
2.对行业的影响。五粮液此次调整收入确认规则，把白酒行业沿用多年的“发货即确认收入”，改为“终端动销、控制权实质转移后才确认收入” ，揭开了白酒行业沿用多年的向渠道压货冲业绩的潜规则，而且是严格执行国家已发布的新会计准则，五粮液这样一搞，其他酒企跟不跟。跟吧，业绩跟着跳水，而且管理层自爆；不跟，业绩被质疑有水分，投资者不知道啥时候爆雷。而且也给监管出了道难题，同一个行业，采用不同的会计标准，要不要规范？对于茅台执行经销商签收后确认收入，且产品供不应求的酒企来说可能影响不大，但是对于汾酒等发货即确认收入（五粮液原来的方式）的酒企来说，风险和影响就很大。
3.对五粮液业务经营的影响。从目前公布的信息来看，貌似对企业经营并没有太大的影响，只是收入确认方式的调整。如果说影响更多是一种经营理念的重大转变，即强调渠道压货向终端动销转变，从业绩考核方式（最终收入确认）上去调整企业经营战略，某种意义上对长远来说是好事，也算是步茅台后尘向终端动销转型，只是目前并未看到进一步的落地举措。从26年一季度财报的营收增速来看，如果采用同一套标准，增速超33%，是否意味着五粮液的真实动销确实触底反弹了？最关键的是这个会计准则能否真的一直延续下去，会不会为了业绩需要又调整，本质上还是回到管理层的诚信问题了。
