前言：本系列研究拟于未来六个月内，针对AI算力时代核心基础设施全产业链及细分领域开展系统性深度剖析。本行业深度研报仅为个人美股投资学习研究之用，不构成任何投资推荐。AI 大模型与推理需求爆发、高端 GPU 供给持续紧缺，算力租赁进入卖方市场、量价齐升阶段，H100Q1从$1.70/小时涨至$2.35/小时，涨幅近40%，算力租赁股票股价大涨，上期重点研究算力租赁的行业竞争格局和7种商业模式，本期重点研究算力租赁行业分析（二）—美股云厂商内嵌算力的竞争格局深度研究及投资展望。
一、核心概览：四大云厂商定位与格局
1.1 市场地位与份额（2025Q4）
AWS（AMZN）：全球第一，份额32%，规模最大、生态最完善，AI 后发但加速追赶
Azure（MSFT）：全球第二，份额22%，AI 先发、OpenAI 深度绑定，增速放缓
GCP（GOOGL）：全球第三，份额12%，自研 TPU+Gemini 全栈，增速最快（50%）
OCI（ORCL）：全球第四，份额5%，AI 算力黑马，H200 性价比与交付速度领先，增速 84%
1.2 商业模式定位（内嵌算力）
AWS：“算力 + 云 + 生态 + 自研芯片”，Bedrock 聚合多模型，Trainium/Inferentia 降本
Azure：“算力 + OpenAI+Copilot + 企业生态”，Maia 自研，AI Foundry 多模型平台
GCP：“TPU+Gemini+Vertex + 数据云”，全栈自研，推理与多模态最优
OCI：“极致性价比 + 快速交付 + 数据库协同”，纯算力 + 托管推理，无自研芯片
总结：甲骨文OCI无自研芯片，成本不占优势，但是这个只是账面的，因为英伟达的H100涨价了40%，实际要看英伟达的财报，和几大云厂的财报；可能原来甲骨文的无芯的劣势由于英伟达的H100涨价，影响变小了。
算力租赁行业7种业务模式的整体经营情况对比
二、财务与资本开支（2025Q4+2026 指引）
2.1 营收与利润（2025Q4）
aws占比亚马逊的利润的50%，甲骨文占比40%，所以亚马逊股价最近反弹很快。
2.2 资本开支（CapEx）与算力扩张（2026）
OCI扩张还是非常快的，现金流少，但是融资成本确实比其他三家高；
2.3 订单储备（RPO）与收入质量（2025 年末）
甲骨文OCI对openai的依赖过高，这个是一个风险，但我认为，风险很小。因为H100，H200，都是硬通货，比黄金还难买；
三、算力规模与电力约束（IEA + 财报）
3.1 算力规模（2025 年末）
AWS：总电力 **>15GW**，2025 新增 3.99GW；Trainium2 部署140 万颗，Project Rainier 50 万颗
Azure：总电力 **>8GW**，2025 新增近 1GW；威斯康星 2GW 集群 2026 上线
GCP：总电力 **>6GW**；TPU 部署 **>200 万颗 **，AI 算力 TPU/GPU 各半
OCI：总电力 **>1.5GW**，2025 新增 400MW；H200 部署领先，千卡集群最快交付
3.2 电力策略与成本（核心约束）
AWS：绿电 + 直购电 + 自建电站；PUE1.15-1.2；电力成本占比15-18%
Azure：绿电 + 区域直购；PUE1.2-1.25；电力成本占比16-20%
GCP：全球绿电布局 + 液冷；PUE1.1-1.15；电力成本占比14-17%
OCI：低成本区域 + 直购电；PUE1.2-1.3；电力成本占比18-22%
四、芯片策略：英伟达 + 自研双轨（2026）
4.1 英伟达 GPU 布局（H100/H200/B300）
解读：甲骨文价格便宜，但是交付周期短，扩展效率高；
4.2 自研芯片战略（去英伟达化）
甲骨文无芯，纯英伟达路线；有点风险；
五、定价、毛利率与盈利模型（2026）
5.1 算力定价（H200 1 年预留，北美）
OCI：2.15 美元 / 小时（最低，性价比第一）
Azure：2.60 美元 / 小时
AWS：2.75 美元 / 小时
GCP：2.70 美元 / 小时
5.2 毛利率与盈利结构（内嵌算力）
谷歌赚钱效应是最高，甲骨文最低；
5.3 盈利三阶段（当前位置）
AWS：利用率爬坡（70-80%），自研放量，利润弹性释放
Azure：利用率高位（80-90%），OpenAI 分成压制，增速放缓
GCP：利用率快速提升（60-75%），TPU 降本，利润率上行
OCI：利用率爬坡（50-70%），规模效应显现，利润率提升
六、客户结构与 AI 生态（2026）
6.1 客户分层
AWS：企业 + 互联网 + AI 初创（Anthropic/OpenAI），长单占比60%+
Azure：企业 + 微软生态 + OpenAI 客户，长单占比70%+
GCP：互联网 + AI 初创 + 数据密集型企业，长单占比50%+
OCI：AI 头部（OpenAI）+ 数据库客户，长单占比80%+
6.2 AI 平台与 MaaS
AWS：Bedrock（多模型），Nova 2，Agent 生态（Kiro）
Azure：AI Foundry（1500 + 模型），Copilot 全栈，OpenAI 独家
GCP：Vertex AI，Gemini 全系列，TPU 优化推理
OCI：GPU 裸金属 + 托管推理，无自研模型，合作 OpenAI/Cohere
七、核心优劣势与风险（2026）
7.1 核心优势
AWS：规模第一、生态最完善、电力充足、自研成熟、客户分散
Azure：OpenAI 独家、企业生态强、Copilot 协同、Maia 降本
GCP：TPU 自研、Gemini 领先、推理最优、数据云协同、增速最快
OCI：H200 价格最低、交付最快、千卡集群最优、数据库协同
7.2 核心劣势
AWS：AI 初期反应慢、扩展效率偏低、定价偏高
Azure：OpenAI 依赖过重、增速放缓、自研对外受限
GCP：企业客户基础弱、市场份额低、交付周期偏长
OCI：无自研芯片、现金流承压、客户集中、生态不完善
7.3 核心风险
AWS：算力利用率不及预期、自研推广慢、竞争加剧
Azure：OpenAI 分成提升、自研进度不及预期、增速持续下滑
GCP：企业拓展不及预期、TPU 产能受限、广告业务波动
OCI：发债压力、OpenAI 依赖、现金流覆盖不足、规模瓶颈
八、综合对比表（2026 年 4 月）
解读：aws市占率领先，但增速低，谷歌毛利最高，但市占率排第三，甲骨文市占率最小，但增速最快，弹性最大。过去的数据，只能参考，主要还是看Q2的财报，
九、前景判断（2026-2028）
AWS：稳健领跑，自研放量，利润率稳中有升，份额维持 30%+
Azure：增速放缓，OpenAI 依赖缓解，Maia 逐步贡献，份额 20-22%
GCP：增速最快，TPU+Gemini 驱动，份额提升至 15-18%
OCI：AI 算力黑马，份额提升至 8-12%，但现金流与客户集中风险需警惕
投资逻辑：算力租赁是 AI 时代的核心基础设施，2026 年正处于供需失衡、量价齐升、模式升级、格局重塑的黄金发展期。高端 GPU 供给紧缺将贯穿 2026 年，租金持续上涨、出租率维持高位；
风险：目前算力租赁经过连续13天暴涨，随意回调，但幅度不大，价格已经比较贵了，追高风险较大。
