此时正是五一假期，但这个假期如果你是五粮液的投资者可能会过得有点郁闷，五粮液原定于4.29日就要公布的财报延期到4.30日公布。果然给投资者扔了一个“深水炸弹”，五粮液的管理层也一定是想借着五一假期消化财报带来的巨大负面情绪。

4月30日晚间，五粮液在巨潮资讯网披露2025年年报与2026年一季报，叠加前期会计差错更正公告，两份财报引发市场高度关注，笔者看完这份迟到的财报直呼诡异，2025年业绩“断崖式”下滑，2026 年一季度又现“爆发式”反弹，源于公司一次性调整收入确认规则、重述历史财报，完成财务“出清”，笔者不禁要问这种换届大洗澡的做法真的“合法合规合乎情理”吗？还是在赤裸裸挑战广大投资者。

2025年业绩暴跌，2026年一季度强势反弹

2025 年五粮液实现营业收入405.29 亿元，同比下降54.55%；归母净利润89.54 亿元，同比下降71.89%；扣非归母净利润88.16 亿元，同比下降72.23%，基本每股收益 2.31 元。这是五粮液近十年首次出现营收、净利润双位数暴跌，业绩规模回到 2017 年水平。

盈利能力同步大幅下滑，加权平均净资产收益率从2024 年的 23.35% 暴跌至6.89%，下降16.46个百分点。2025年毛利率77.54%，同比上升0.49个百分点，净利率 22.99%。

追溯调整后，2026 年一季度五粮液迎来强势反弹：营业收入228.38 亿元，同比增长33.67%；归母净利润80.63 亿元，同比增长82.57%；扣非归母净利润80.36 亿元，同比增长81.92%。

一方面是2025年全年营收归母净利润大规模下降，另一方面是26年一季度营收归母净利润大反弹，单季度利润接近2025年全年的90%。这种明显不合乎常理的业绩增长到底是怎么来的？

财务魔术大揭秘

两份财报最核心的看点是五粮液对2025年前三季度财报进行全盘追溯调整。调整前，2025年前三季度营收609.45亿元、归母净利润215.11亿元；调整后，营收降至306.38亿元、归母净利润降至64.75亿元，调减营收 303 亿元、净利润150.36亿元，降幅均超50%。

乖乖，大手一挥，303亿没了。如此大金额对的营收追溯调整是A股历史上蓝筹股单次追溯调减营收规模之最。

公司的解释是，此次调整源于收入确认口径变更。此前采用“发货即确认”到现在“动销后确认”，仅仅是进行了会计更正就能挤出巨大的水分这合理吗？发货即确认是白酒行业一直存在的潜规则，在白酒行业高增长时代，酒厂发货给供应商，无论终端是否卖出，渠道是否压货，立即确认收入。而供应商经销商关联方在每年会计审计发讯证涵时也都愿意配合。而2025年以来，高端白酒终端需求疲软，价格倒挂，渠道去库存压力越来越大，不愿意过多积压库存，提前打款给酒厂。

也就是说靠过去渠道压货冲刺营收目标的业务模式已经行不通了，这层窗户纸不可能一直不破，而这正是五粮液前任董事长给现任管理层留下的坑。很显然，新任领导层不愿意背着个“黑锅”。新的会计准则以终端动销完成，商品实质控制权转移至消费者为计入原则，同时精准切割2025年会计计入中存在的巨大水分，才出现一季度在去年较低基数上的诡异增长。

值得一提的是，五粮液同时抛出80—100亿元的回购计划。看似很有诚意，但笔者看来这就是拿着股东的钱为这次财务“爆雷”托底，这不就是拿着散户的钱去给公司度过危机吗？节后五粮液的股价怎么走可能都不让会让人意外吧。

笔者的思考

五粮液本次的审计调整即使符合《企业会计准则第28号》，所谓的基于谨慎性原则规范收入确认。但它带给投资者的忧虑跟不安远远没有结束。一家A股市值近4000亿的上市国企突然“一年营收少了300亿”，这让投资者怎么接受。未来是否还会利用这种手段剥离管理层责任，那会计报表还有何意义？投资者如何继续信任企业。

五粮液这次财报变脸，表面上是会计差错更正，笔者认为背后更是人事变动加上行业下行带来的集中结果，新管理层“一刀切”的财务重述，一次性出清历史包袱，切割前任责任即使是想轻装上阵，但其行为更会损害投资者信任，这似乎成了国企每到换届后近两年的业绩总会变脸的原因，对于笔者来说不可靠的管理层是不值得投资的。至于这件事后期如何演绎，我们拭目以待。

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