适度分散，长期持有，选优秀的企业，做时间的朋友。
我是方舟，大家周末好。
前言
本周，沪深 300、创业板等主要指数均延续上涨态势，市场热度持续攀升，但方舟的持仓账户却逆势下跌，这无疑是对价值投资者心态与信念的又一次考验。市场总是在短期波动中放大情绪，一边是指数的狂欢，一边是持仓的蛰伏，这种反差，恰恰是价值投资路上的常态。
同时，本周进入了财报密集披露期，持仓中的五粮液、古井贡 B、分众传媒先后发布 2025 年年报及 2026 年一季报，业绩各有表现，也藏着行业与企业的深层信号。下文将对这几家公司财报做简要分析，后续再逐一展开深度拆解。话不多说，先看本周持仓情况与交易计划。
壹
ONE
持仓及交易
▲ 持仓 ▲
一、持仓
腾讯控股 16.20%
贵州茅台 12.24%
中证500ETF 12.20%
五粮液 4.92%
古井B 4.07%
分众传媒 3.47%
创业板ETF 1.63%
恒瑞医药 2.14%
医疗ETF 1.71%
300ETF 1.43%
中国平安 1.31%
中海油H 1.13%
海康威视 0.32%
现金 37.43%
二、本周涨幅
沪深300：本周上涨0.86%
方舟实盘：本周上涨-1.31%
三、年度收益
▲ 年度收益 ▲
沪深300全年上涨3.83%，自2017年以来年化收益4.70%
方舟实盘全年上涨-5.06%，自2017年以来年化收益7.23%。
四、本周交易：
•无
坚持 “多看少动”，不被短期市场波动干扰，只在价格与价值严重偏离时出手，是方舟一贯的原则。
五、买卖计划
买入计划
贵州茅台：计划在1300 元买入总持仓量的5%；
古井 B：计划在58港元买入总持仓量的5%；
医疗 ETF：计划在0.28元买入总持仓量的3%；
卖出计划
•500ETF：价格达 9 元时，卖出当前持仓的 1/2；
•创业板 ETF：价格达 4 元时，卖出全部剩余持仓；
•300ETF：价格达 5 元时，卖出当前持仓的 1/2。
上述卖出计划，核心是止盈估值偏高的宽基指数，回笼资金布局更具性价比的个股，优化持仓结构，聚焦优质核心资产。
其它非持仓股票买卖计划。
格力电器：计划在35.5元开始建立观察仓。
泡泡玛特：计划在130 港元附近买入总持仓 1%。泡泡玛特作为潮玩赛道龙头，具备品牌壁垒与年轻用户心智，如股价调整到目标价位，小仓位布局，兼顾成长与赔率。
贰
TWO
本周札记
一、聊几家发布财报的公司
财报是企业的 “体检报告”，藏着经营的真相与未来的线索。本周聚焦三家持仓公司，从数据中看本质。
1. 五粮液：史诗级财报调整，市场哗然背后的冷静观望
这个财报季，五粮液无疑是全场焦点，不是因为业绩惊艳，而是因为史无前例的财报调整，让这家市值超 3000 亿的白酒大蓝筹，站上了舆论风口。
4 月 28 日晚，五粮液原定同步发布《2025 年年报》与《2026 年一季度报告》，却突然宣布延迟至 4 月 30 日收盘后发布。对于成熟的头部蓝筹而言，临时推迟财报发布本就罕见，更出人意料的是，正式披露的 2025 年年报，直接推翻了此前已公布的 2025 年前三季度全部营收与利润数据—— 别家调整单季数据，五粮液一次性重估四个季度，堪称 A 股历史罕见。
数据对比（调整前后）：
· 原数据：2025 年前三季度营收 609.45 亿元（同比- 10.26%），归母净利润 215.11 亿元（同比- 13.72%）；
· 调整后：2025 年前三季度营收 306.38 亿元（同比- 54.89%），归母净利润 64.75 亿元（同比- 73.99%）。
营收、净利润近乎 “腰斩”，调整幅度之大、范围之广，瞬间引发市场哗然，质疑声、担忧声此起彼伏。
但在我看来，此时恐慌抛售不可取，盲目乐观也不理性。方舟的态度是：让子弹飞一会儿，暂且持仓观望。财报调整背后，是会计政策变更、渠道核算调整，还是其他深层原因？后续我会逐字研读公司公告、问询函回复，结合行业规律与公司商业模式，做全面深度分析，再决定后续操作。
投资白酒，核心看品牌、渠道与需求韧性。五粮液作为浓香型白酒龙头，品牌根基深厚，渠道覆盖广泛，短期财报调整不代表核心价值崩塌。耐心等待真相，比情绪化决策更重要。
2. 分众传媒：利润短期承压，主业韧性凸显
2025 年，分众传媒实现营收 127.59 亿元（同比 + 4.05%），归母净利润 29.46 亿元（同比 - 42.85%），扣非净利润 27.19 亿元（同比 - 41.74%）。营收小幅增长、净利润大幅下滑，看似业绩拉胯，实则非经常性因素拖累，主业经营韧性十足。
利润下滑核心原因：
对联营企业数禾科技计提 21.52 亿元长期股权投资减值，这笔非经营性支出，直接吞噬了当期大半利润。若剔除该减值影响，公司主业盈利水平与上年基本持平，楼宇媒体主业的稳定性可见一斑。
2025 年整体特征：
营收稳增、净利受非经常性事项拖累下滑、扣非盈利小幅回落、经营现金流持续向好，主业经营质量扎实。
2026 年一季度，业绩迎来修复：
营收保持平稳，归母净利润同比高增，扣非盈利温和回升。利润波动的核心驱动，仍是非经常性损益，而非主业经营恶化。
分众的核心价值，在于垄断性的楼宇媒体资源 + 稳定的广告客户需求。
作为国内梯媒绝对龙头，分众覆盖全国核心城市，触达数亿中高端消费人群，是品牌广告投放的核心渠道。只要消费市场逐步复苏，广告需求回暖，分众的业绩弹性与稳定性，都值得期待。
方舟计划继续持有。短期减值影响是一次性扰动，不改主业长期逻辑，耐心等待业绩兑现即可。
3. 古井贡 B：行业调整承压，盈利质量稳健
2025 年，古井贡酒实现营收 188.32 亿元（同比- 20.13%），归母净利润 35.49 亿元（同比- 35.67%），扣非净利润 34.89 亿元（同比 - 36.06%）。
营收、利润双降，核心是白酒行业整体需求偏弱、终端动销放缓、渠道去库存压力大、核心产品结构调整等多重因素叠加，并非公司自身经营出现重大问题。
盈利质量方面，亮点突出：
· 毛利率：2025 年整体毛利率 79.26%，同比仅小幅下降 0.64 个百分点，年份原浆等核心产品维持高毛利，产品结构对毛利形成强力支撑；
· 费用端：销售费用同比 - 11.71%，收入下滑背景下，费用投放更审慎，控费能力凸显；管理费用小幅增长，研发费用稳步提升，投向智能酿造、工艺优化与新品开发，费用结构偏向长期能力建设。
2026 年一季度，延续调整态势，盈利降幅大于营收降幅，但毛利水平、费用结构保持稳定，现金流与分红政策连续，财务安全性处于行业前列。
古井贡酒作为徽酒龙头，深耕安徽及周边市场，品牌力稳固，产品矩阵清晰，在行业调整期展现出较强的抗风险能力。白酒行业的调整是周期波动，而非永久衰退，随着消费复苏、渠道库存去化完毕，行业有望逐步回暖，优质酒企终将受益。
方舟计划继续持有。短期业绩波动是周期常态，核心竞争力未受损，长期价值不变。
二、聊聊腾讯
本周腾讯控股下跌超过 5%，与指数上涨形成鲜明反差，不少持仓朋友心生焦虑，纷纷询问下跌原因。
作为持仓第一大权重股，腾讯的波动直接影响组合收益，本周我们就好好拆解，腾讯下跌的核心原因、关键信息与长期逻辑。
1. 本周核心下跌原因
（1）内资机构持续减配，资金流出压力大
公募基金一季报数据显示，可投资港股的主动偏股基金，对港股软件服务（互联网）行业的持仓市值占比，从去年四季度的 20.1% 降至 14.1%，环比大幅下降 6 个百分点。腾讯作为互联网行业头号重仓股，自然成为内资减配的核心标的，资金持续流出压制股价。
（2）AI 投入翻倍预期，短期利润稀释担忧
管理层明确表态，2026 年腾讯 AI 相关投入将翻倍，预计达 360 亿元，且优先用现有业务利润覆盖，可能适度减少股票回购。市场担忧，AI 重资本开支会稀释短期利润率，减少回购又降低了对股价的支撑力度，资金因此选择观望离场。
（3）财报前观望情绪浓，核心业务复苏存疑
腾讯定于 5 月 13 日公布 2026 年一季度财报，在业绩明朗前，市场对广告、游戏、金融科技等核心业务的复苏节奏存在疑虑。广告业务依赖消费复苏，游戏业务面临竞争加剧，金融科技受宏观环境影响，多重不确定性下，资金风险偏好下降。
（4）市场风格切换，资金偏好硬科技
当前市场资金更青睐具备明确产业趋势与成长性的 “硬科技” 资产，而互联网公司盈利高度依赖宏观消费复苏，成长确定性弱于硬科技，资金流向转移，进一步拖累腾讯股价。
2. 本周关键信息：回购持续，长期逻辑未变
尽管股价下跌，但本周腾讯仍释放出积极信号：持续回购，守护股东价值。截至 4 月底，腾讯年内累计回购金额已超 78 亿港元，即便股价承压，仍坚持每日回购，用真金白银传递对公司长期价值的信心。
方舟认为：短期波动不改长期价值
短期来看，腾讯面临资金流出、利润稀释、风格切换等多重压力，股价波动在所难免；但长期来看，腾讯的核心护城河从未动摇：
· 社交壁垒：微信 + QQ 垄断国内社交赛道，10 亿级用户心智难以替代；
· 现金流能力：游戏、广告、金融科技三大核心业务，持续产生充沛现金流，抗风险能力极强；
· AI 转型机遇：混元大模型、元宝 AI、WorkBuddy 等新产品落地，微信生态海量数据是 AI 时代的核心壁垒，AI 有望成为腾讯下一个增长曲线。
投资腾讯，不是赚短期股价波动的钱，而是赚优质企业长期成长 + 估值回归的钱。短期下跌，反而为长期投资者提供了低价布局优质资产的机会。
方舟将坚定持有腾讯，不慌不躁，如果有更好的机会，方舟计划小幅加仓腾讯。市场短期情绪化，终将回归企业基本面，腾讯的长期价值，时间会给出答案。
三、本周感悟：价值投资最难的是守住本心
本周市场的反差、持仓的波动、腾讯的下跌，再加上财报季的各种消息扰动，很多朋友开始动摇：是不是价值投资过时了？是不是应该跟风追热点？是不是应该卖出持仓止损？
每当这时，我总会想起李录的那段话：
“如果你强行用价值投资的方法，却没有对应的心理结构，你会在最关键的时刻崩溃 —— 不是被市场打败，而是被自己打败。价值投资最难的部分不是找到好公司，而是在找到之后，在所有人都不理解你的时候，还能安静地持有。这需要一种特定的心理结构，而不仅仅是知识。”
这段话，道尽了价值投资的真谛。价值投资从来不是 “低买高卖” 的简单技巧，而是一场认知与心性的修行。
我们总以为，价值投资的核心是找到好公司、算对估值，但实际上，找到好公司只是第一步，最难的是 “坚持”—— 在市场疯狂追热点时，坚持不跟风；在持仓下跌、众人质疑时，坚持不恐慌；在短期看不到收益时，坚持不放弃。
就像郑板桥的诗：“咬定青山不放松，立根原在破岩中。千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。” 这首诗，写的是竹子的坚韧，也是价值投资者的写照。市场的 “东西南北风”，就是短期波动、情绪扰动、热点诱惑、他人质疑；而价值投资者，就要像竹子一样，扎根于企业基本面的 “破岩” 中，咬定长期价值不放松，任凭风浪起，稳坐钓鱼台。
投资大师塞斯・卡拉曼也曾说：“价值投资者的问题在于，价值被低估的股票可能会被低估很长时间。” 这正是价值投资的难点，也是考验人性的时刻。很多人学了价值投资的知识，却没有对应的心理结构，耐不住寂寞、扛不住波动、经不起诱惑，最终在最关键的时刻放弃，被自己的情绪打败。
价值投资，从来不是一条捷径，而是一条慢而正确的路。它不需要你每天盯盘、追逐热点，只需要你：找到优质的公司，在合理的价格买入，然后耐心持有，陪伴企业成长。
本周的市场波动、持仓下跌，对我们来说，不是打击，而是心性的历练。它让我们更加明白，价值投资的胜利，从来不是靠一时的运气，而是靠长期的坚持、坚定的信念、平静的心态。
写在最后
市场短期总是充满不确定性，指数涨跌、股价波动、财报好坏，都是常态。作为价值投资者，我们要做的，不是预测市场、追逐热点，而是聚焦企业基本面，坚守价值投资逻辑，保持耐心与理性。
持仓中的每一家公司，都是经过深度研究、精心筛选的优质资产；每一次交易计划，都是基于价值与价格的理性判断；每一份坚持，都是对价值投资信仰的坚守。
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。价值投资的路上，有孤独、有波动、有质疑，但只要我们咬定价值不放松，坚守本心不动摇，时间终将成为我们最好的朋友，优质企业的成长，终将回馈每一个耐心的投资者。
祝朋友们周末愉快！
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适度分散｜长期持有
选优秀的企业｜做时间的朋友
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