▲Meta一季度营收增速33%看起来最亮眼，但这33%增长几乎全部来自广告算法效率的持续压榨，WhatsApp商业化、AI原生产品等新产品都还没有形成规模收入。
相比之下，亚马逊增长17%反而含金量更高。它是在1815亿美金这个量级上维持的增速，而且其中真正的利润引擎（AWS和广告）都在以28%和24%的速度增长，零售业务在拖大盘。
四组数据看清五大科技巨头Q1财报要点|财报解读▲ 从利润率可以看出“谁在扩张、谁在收窄”。表现最亮眼的微软46.3%的利润率是在18%收入增速下实现的，这是纯软件飞轮的典型形态。 谷歌36.1%利润率背后有个积极的结构性变化。Google Cloud从两年前持续亏损到本季贡献66亿美元营业利润，云业务已经从彻底变成新增长引擎。 Meta的40.6%利润率反而需要警惕。本季成本增速35%已经超过收入增速33%，说明利润率并非来自效率提升，而是规模摊薄的惯性。 亚马逊的13.2%增速看似很低，主要是受零售业务拖累，实际上376亿美元营收的AWS，营业利润率达到了37.7%，也就是说AWS一个部门的营业利润（142亿美元）已接近Meta的全公司营业利润（229亿美元）。 ▲ 从营收增速看，谷歌云同比增长63%远超Azure和AWS，但绝对量级依然差距显著：谷歌云200亿美元，AWS是它的近两倍。 真正可能影响未来竞争格局的是两个关键信号：第一，谷歌云的营业利润从一年前的22亿美元跳升至66亿美元，实现了3倍增长。这意味着它的扩张不再是靠补贴换份额，而是进入了真实的正循环；第二，谷歌云合同积压（backlog）单季度接近翻倍至4600亿美元以上，前向可见度正在快速建立。 Azure31%的增速中，有12个百分点直接来自AI服务，剔除后的传统云业务增速约为19%，与AWS的有机增速基本持平。这组数字说明云市场的分化已相当清晰，AI溢价不是未来，而是可以量化的现实。 ▲这5950亿美元最容易被误读为“风险”，但更准确的说，这是一场结构性的囚徒困境。每家公司都清楚，如果单方面放缓Capex，竞争对手的模型就会更强、推理成本就会更低、企业客户就会流失，所以没有巨头会先停下来。 此外，这5950亿美元中的主要流向是GPU采购、数据中心建设和网络设备，Nvidia、台积电和博通才是这场军备赛最确定的受益者。 Meta的处境最值得关注，1350亿美元Capex对应Q1自由现金流仅124亿美元，全年自由现金流约500亿美元，相当于把全年赚的钱再加上相当比例的负债一起押进去。它的容错空间，比账面数字显示的要小得多。 ① Meta：Meta本季的增长逻辑，是用AI把同一个广告位卖得更贵、让同一个用户多刷几分钟，并没有开辟新战场。焦虑之下，扎克伯格正在做一笔高风险的期权交易，用现在可见的广告现金流，去赌一个尚不确定的“超级智能”未来。1250亿-1450亿美元的Capex指引上调100亿美元这个动作，配合股价盘后下跌6%，能不能增长再说，市场先开始给执行风险定价。 ② 谷歌（Alphabet）：本季最反常识的数据是Google Search收入增长19%，在AI助手大量涌现、OpenAI和微软持续冲击搜索市场的背景下，搜索收入依然在加速。这打破了“AI必然蚕食搜索”的线性预判。更值得关注的是谷歌云合同积压（backlog）近乎翻倍，意味着过去两年在AI基础设施上的巨额投入，已经转化为可见的未来收入承诺。Alphabet正在打破搜索已死的偏见，AI可以同时是护城河的威胁者和修缮者。 ③ 微软：370亿美元年化AI营收、123%增速，它不是来自新用户，而是来自现有企业客户的ARPU提升。Office 365向Copilot 365的迁移，实质上是一次对存量客户的涨价，且客户主动付费，迁移成本极低。微软正在验证一个Saas公司梦寐以求的增长路径：不依赖新客户获取，在原有合同基础上向上销售。商业合同积压（RPO）同比增长99%至6270亿，是本季所有财报数据中，对未来最有说服力的前瞻指标。 ④ 苹果：苹果本季真正的变化体现在收入组成里，Services季度营收近310亿美元，同比增长16%，增速连续三季度提升；毛利率约75%，远高于硬件的37%。随着Services占总收入比例逼近28%，苹果的盈利质量正在悄然改善。即便iPhone增速放缓，利润端的韧性也会更强。大中华区28%增长是多个季度下滑后的首次强势反弹，但这究竟是iPhone 17真实需求的回升，还是关税预期下的提前备货所致，抑或是国产手机涨价导致，还不好说。
