本文仅为财报数据解读，不构成任何投资建议。投资有风险，决策需谨慎。
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? 核心数据速览
| 指标 | Q1 2026 | Q1 2025 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | $1,815亿 | $1,557亿 | +17%（剔除汇率+15%） |
| 营业利润 | $238.5亿 | $184.1亿 | +30% |
| 营业利润率 | 13.1% | 11.8% | +1.3pp |
| 净利润 | $302.6亿 | $171.3亿 | +77%* |
| 稀释EPS | $2.78 | $1.59 | +75% |
| 资本开支 | $442亿（单季） | $250亿 | +77% |
| TTM自由现金流 | $12.3亿 | $259.3亿 | -95% |
* 注：净利润中包含Anthropic投资产生的$168亿税前收益，剔除该项后经营性净利润增速回归常态。
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? 收入端分析
总体营收表现
亚马逊Q1 2026实现总营收$1,815亿，同比增长17%，剔除汇率影响后增长15%。这是继Q4 2025节日季$2,134亿之后的正常季节性回落，但同比增速依然强劲。
从收入结构看：
① 产品销售收入$713亿，同比增长11%，占比约39%
② 服务销售收入$1,102亿，同比增长20%，占比约61%
服务收入占比持续提升，体现了亚马逊从电商平台向云服务+广告+订阅的高利润平台转型的长期趋势。
分品类收入拆解
| 业务品类 | Q1 2026（$亿） | 同比增速 | 剔除汇率 |
|---|---|---|---|
| 在线商店 | 642.5 | +12% | +9% |
| 实体店 | 57.9 | +5% | +4% |
| 第三方卖家服务 | 415.8 | +14% | +12% |
| 广告服务 | 172.4 | +24% | +22% |
| 订阅服务 | 134.3 | +15% | +12% |
| AWS | 375.9 | +28% | +28% |
| 其他 | 16.5 | +25% | +25% |
▸ 广告业务（+24%）和AWS（+28%）继续充当增长双引擎，合计贡献了$548亿营收，占总收入的30%
▸ 全球付费单位增长15%，为COVID封锁期结束以来最高增速
▸ 卖家占比达60%，平台生态持续深化
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? 利润端分析
营业利润与利润率
| 指标 | Q1 2026 | Q1 2025 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 51.8% | 50.5% | +1.3pp |
| 营业利润率 | 13.1% | 11.8% | +1.3pp |
营业利润$238.5亿，同比增长30%，利润率从11.8%扩张至13.1%，连续多个季度保持上升趋势。
费用结构分析
| 费用项 | Q1 2026（$亿） | Q1 2025（$亿） | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 销售成本 | 874.6 | 769.8 | +14% |
| 履约费用 | 272.9 | 245.9 | +11% |
| 技术与基础设施 | 295.7 | 230.0 | +29% |
| 销售与营销 | 103.1 | 97.6 | +6% |
| 行政管理 | 25.9 | 26.3 | -2% |
关键观察：
① 履约费用增速（+11%）低于营收增速（+17%），物流效率持续改善，2026年已有超过10亿件商品实现当日/次日达
② 技术与基础设施费用增长29%至$296亿，是增速最快的费用项，主要由AI/云基础设施折旧和研发投入驱动
③ 行政管理费用同比下降2%，体现精简管理的持续成效
④ 人员方面，全球员工约157.5万人，同比仅增1%，人效持续提升
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? 分业务拆分
三大业务板块一览
| 业务板块 | 营收（$亿） | 同比增速 | 营业利润（$亿） | 营业利润率 | 利润率同比变化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 北美 | 1,041.4 | +12% | 82.7 | 7.9% | +1.6pp |
| 国际 | 397.9 | +19% | 14.2 | 3.6% | +0.6pp |
| AWS | 375.9 | +28% | 141.6 | 37.7% | -1.8pp |
▸ 北美电商业务利润率从6.3%提升至7.9%，规模效应和物流优化持续释放利润
▸ 国际业务利润率从3.0%提升至3.6%，剔除汇率后营业利润仅增6%，海外市场仍在投入期
▸ AWS虽然利润率从39.5%降至37.7%，但这是主动加大AI基础设施投入的结果，并非盈利能力下降
广告业务
广告业务是亚马逊隐藏的"利润之王"：
① Q1营收$172.4亿，同比增长24%，剔除汇率后+22%
② TTM广告收入已突破$700亿，年化接近$690亿
③ 广告业务几乎全部是高毛利收入，是集团利润率扩张的核心驱动力之一
④ 增速（24%）远超电商本体增速（12%），广告渗透率持续提升
订阅服务
① Q1营收$134.3亿，同比增长15%，剔除汇率后+12%
② Prime会员体系为核心，含视频、音乐、阅读等增值服务
③ 订阅收入增速稳定在15%左右，是现金流的"压舱石"
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? AWS与AI专题
AWS在本季度交出了近年来最亮眼的成绩单，成为全篇最值得关注的亮点。
AWS收入重回高增
| 指标 | Q1 2026 |
|---|---|
| AWS营收 | $375.9亿 |
| 同比增速 | +28%（15个季度以来最快） |
| 营业利润 | $141.6亿 |
| 营业利润率 | 37.7% |
| TTM营收 | $1,586亿 |
AWS同比增长28%，是过去15个季度（近4年）最快增速，标志着云业务在AI需求拉动下进入新一轮加速增长周期。
自研芯片与AI基础设施
亚马逊在AI芯片领域的布局正在进入收获期：
① Graviton（通用计算）、Trainium（AI训练）、Nitro（网络/安全）自研芯片业务年化收入突破$200亿，且以三位数速度增长
② 过去12个月部署超过210万颗AI芯片，基础设施规模急速扩张
③ 自研芯片降低了对NVIDIA的依赖，同时提升了AWS的成本竞争力和差异化能力
Bedrock与AI合作生态
① Amazon Bedrock（生成式AI平台）在Q1处理的Token数量超过此前所有年份的总和——需求爆发式增长
② OpenAI通过AWS承诺约2GW的Trainium算力容量
③ Anthropic锁定了高达5GW的当前及未来Trainium芯片资源
④ AWS已成为AI模型训练和推理的核心平台之一，客户覆盖从初创到全球大型企业
▸ AI正在重塑AWS的增长曲线，28%的增速可能不是终点而是新起点
▸ 自研芯片+Bedrock平台+顶级AI公司合作，构成三位一体的AI护城河
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? 资本开支与现金流
这是本季度财报中最具争议性的部分。
资本开支激进扩张
| 指标 | Q1 2026（季度） | Q1 2025（季度） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 购置固定资产 | $442亿 | $250亿 | +77% |
| 指标（TTM） | Q1 2026 TTM | Q1 2025 TTM | 同比 |
|---|---|---|---|
| 资本开支 | $1,510亿 | $931亿 | +62% |
| 经营性现金流 | $1,485亿 | $1,139亿 | +30% |
| 自由现金流 | $12.3亿 | $259.3亿 | -95% |
关键解读：
① 单季度资本开支$442亿，TTM达到$1,510亿——这是亚马逊历史上最大的基础设施投资周期
② 经营性现金流依然强劲（TTM $1,485亿，+30%），说明核心业务造血能力没有问题
③ 但$1,510亿的资本开支几乎吃掉了全部经营现金流，导致TTM自由现金流仅$12.3亿，同比暴跌95%
④ 资本开支主要用于AI/云基础设施（数据中心、服务器、自研芯片），同比增加$593亿
⑤ 资产负债表上固定资产净额已达$3,975亿，同比大幅增长
▸ 亚马逊正处于"以现金流换未来"的战略投入期，管理层选择了用短期FCF换取AI时代的基础设施领先优势
▸ 现金及等价物$1,018亿+有价证券$413亿，流动性充裕，短期偿债无忧
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? 指引与展望
Q2 2026业绩指引
| 指引项 | 低端 | 高端 |
|---|---|---|
| 净销售额 | $1,940亿（+16%） | $1,990亿（+19%） |
| 营业利润 | $200亿 | $240亿 |
指引要点：
① Q2营收指引$1,940-1,990亿，同比增速16%-19%，延续双位数增长
② 营业利润指引$200-240亿，中值$220亿对应Q2 2025的$191.7亿，增长约15%-25%
③ 汇率预计带来约10个基点的不利影响
④ 指引假设Prime Day在Q2发生，将带来额外的季节性拉动
⑤ 指引未包含任何尚未完成的业务收购、重组或法律和解
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⚠️ 风险提示
① 资本开支回报不确定性：TTM $1,510亿的资本开支是史无前例的投入规模，AI基础设施能否在合理周期内产生匹配的回报存在不确定性
② 自由现金流大幅萎缩：TTM FCF仅$12.3亿，如果AI投资回报不及预期，可能面临股东回报压力
③ AWS利润率承压：AWS营业利润率从39.5%降至37.7%，随着AI基础设施折旧增加，利润率可能继续承压
④ 汇率风险：国际业务占比22%，Q2指引已预计汇率带来10bp负面影响
⑤ 竞争加剧：Microsoft Azure和Google Cloud在AI领域同样在大举投资，云市场竞争格局正在重塑
⑥ 宏观环境：全球消费支出和企业IT预算受宏观经济影响，可能影响电商和云业务增速
⑦ Anthropic投资收益波动：本季度$168亿的Anthropic投资收益属于非经常性项目，后续季度净利润可能回落
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? 总结
亚马逊2026年Q1财报呈现了一幅"增长与投入并进"的图景：
① 增长质量扎实：总营收+17%、营业利润+30%、利润率扩张1.3pp——核心经营面保持高质量增长
② AWS重回快车道：28%的增速是15个季度以来最高，AI需求成为新引擎，自研芯片年化收入突破$200亿
③ 广告持续隐形增长：TTM突破$700亿，24%的增速远超电商本体，是利润率扩张的幕后推手
④ 短期代价明确：单季$442亿资本开支、TTM FCF仅$12.3亿——亚马逊正在用真金白银"all in"AI基建
⑤ 展望积极：Q2指引营收$1,940-1,990亿、营业利润$200-240亿，增速预期依然乐观
亚马逊正处于一个关键的战略拐点：短期现金流被基础设施投资大量吞噬，但AWS的加速增长、自研芯片的规模突破、Bedrock的指数级Token处理量，都在验证这场豪赌的价值。问题不在于"要不要投"，而在于"投多少、投多快"——管理层显然已经给出了答案。
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