用一句话概括海尔智家的一季报：
一顿操作猛如虎，一看利润被天气和关税背刺了。
4月27日晚间，海尔智家发布了2026年一季度成绩单。营收736.87亿元，同比下降6.86%；归母净利润46.52亿元，同比下降15.22%。
这是公司时隔6年再次出现营收和利润双双下滑——上一次是2020年的口罩年。
一、先说背景：整个行业都不太好过
从2025年四季度开始，白电行业就已经在经历调整。国联民生证券出的行业一季报前瞻说的是“基数有扰，复苏可待”——翻译过来就是“短期不好，后面看能不能缓过来”。
铜价从2025年Q4一路涨过来，叠加汇率波动、关税影响，盈利端的压力在行业层面是普遍现象。
国家以旧换新补贴政策2026年继续执行，但效应在递减。简单说，2025年下半年大家借着补贴该换的都换了，2026年一季度自然就少了一拨人。
所以海尔智家的下滑，有相当一部分是行业性的。
顺便提一句，一季度白电三巨头线下数据都不太好看：格力/美的/海尔空调线上销额增速累计分别为-33%/-39%/-56%，大家都在“挨冻”，只是海尔在北美的冻更明显。
二、再看核心：北美的“黑天鹅”
海尔智家2025年营收做到了3023亿元，海外收入超过了国内，占了51.1%，深度全球化是它区别于美的和格力的最大标签。但这种高度全球化的结构，在局部市场出现波动时，压力也会更快传导。
一季度北美发生了什么？两件大事。
第一，极端天气。 暴风雪砸下来，美国家电制造商协会的数据显示行业需求同比下滑了约10%——不是海尔一家卖不动，是大家都不出门买家电。
第二，关税。 美国2025年6月对8类家电产品加征了50%关税，2026年虽然做了结构性调整，但成本压力依然不小。
这两个因素叠加，导致北美市场拖了后腿。北美市场占海尔海外收入的约51.7%、占总营收的约26.4%，是最大的单一海外市场，任何一个变动都会直接打到合并报表里。
但是，如果把北美的影响剔除掉，情况就完全不同了：公司一季度的经营利润合计增长了10%以上。欧洲暖通收入同比增长超20%，南亚增长17%，东南亚增长12%，北美以外的海外市场收入和利润都是正向的。
三、还有一个“隐藏刀”：汇率
毛利率方面，Q1是25.3%，同比微降0.1个百分点。海外分摊到关税和原材料涨价，国内因为有库存储备、平台化降本，毛利率反而同比提升了。
但费用的变化值得多看几眼。销售费用率降到了8.6%，同比优化了1个百分点，说明公司在提效这件事上是确实在做的——国内统仓TC模式持续渗透。
管理费用率升到了4.0%，多了0.8个百分点，是因为投入了AI平台、暖通解决方案能力建设等费用，算不上“乱花钱”，但在这个阶段支出确实增加了。
财务费用从去年同期的-2.22亿元（收益）变成了7.35亿元（支出），变动了近9.6亿元。人民币升值导致汇兑损失，是净利润掉得比营收多的一把“隐藏刀”。
四、股东回报：市场真正在看的锚
如果只看营收和利润同比，容易把这份财报理解为“坏消息”。
但市场对海尔智家的定价逻辑正在发生变化——它不是一家高速增长的公司了，而是一家“稳定回报”的公司。
5%以上的股息率在白电这种体量下，放在今天的A股里本身就是稀缺资源。
海尔智家明确喊出了分红比例持续提升的信号，当前股息率具备吸引力。
一季度公告了30亿-60亿元的A股回购计划，同时注销了2023-2025年回购计划中剩余的7454万股库存股，D股那边也在推以注销为目的的回购方案。
截至3月底已累计回购0.16%的股份。增厚每股收益、稳定预期的意图非常清晰。
海尔智家CEO 李华刚
五、表层之外：那些财报里潜藏的结构性问题
最核心的硬伤，是“毛利很高，净利很低，花的比赚的快”。 海尔毛利率长期维持在30%左右，比美的、格力都高。
卡萨帝的高端化确实撑起了议价空间，但费效比把优势全吃掉了。
公司期间费用率常年超过19%，销售费用率11.7%、管理费用率4.2%，加上财务等其他费用，合计超过24%；而美的同期只有16%左右。
这意味着海尔每挣100元毛利润，要比同行多花近8块钱去“折腾”。结果就是净利率长期只有6.9%，而美的能做到9.5%。
品牌内耗与资源分散是另一个沉重话题。 海尔旗下拥有七大全球品牌（海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances等），品牌间协同效应不够、各自为政。
研发资源重复投入，研发费用已超过百亿，但缺乏真正的独家突破性技术。营销费用居高不下，2025年全年销售费用338.78亿元，同比增长0.8%。
品牌间价格战时有发生，同一集团的不同品牌在有限的国内市场中相互压价；卡萨帝的高端定位被迫让利向下兼容，海尔品牌受上下挤压，Leader品牌则以低价策略在一定程度上拉低了整体毛利。
有市场分析认为，多品牌矩阵更像是“功能堆砌”而非“高效协同”。
智能家居的故事也讲得不太顺。 “三翼鸟”起步很早，但设备连接规模远不及小米AIoT的10亿台和华为鸿蒙智家的1.82亿台。
自研的“智家大脑”在操作系统和AI大模型能力上与华为、小米存在代际差距，生态也相对封闭，主要围绕自有品牌设备。
市场认知仍停留在“传统家电制造商”，而非“科技型企业”，市盈率长期只有约14倍左右。
14倍PE在消费类公司中并不低，只是对比科技类公司动辄给30-50倍以上。资本给不到海尔高估值，正是因为它拿不出真正的科技故事。
资本市场的反应比财报更诚实。 2026年3月，在创历史新高的营收和利润发布后，海尔智家A股与港股股价同步大幅跳水。
4月中旬南向资金连续减持，卖空比例一度升至12.4%。香港中央结算有限公司的持仓比例从2024年底的7.17%一路降至3.78%，持仓市值蒸发了一半以上，即便一季度小幅增持也远未回补此前的退出。
此外，海尔的大部分B端资产——海尔生物、盈康生命、上海莱士、众淼控股乃至汽车之家——都散落在体系外，A股上市公司体内可比拼的资产不足，估值自然难以获得溢价。
招银国际和交银国际近期接连下调预期，理由正是下半年基数高、关税压力大，利润恐被继续侵蚀。
最后回到管理层给出的全年指引： 收入与利润中个位数增长，利润增速高于营收。但一季度开了一个营收-6.9%、利润-15.2%的头。
在消费需求偏弱、海外不确定性仍在的背景下，接下来三个季度需要大幅追赶才能完成目标。这个兑现压力，将直接考验市场对管理层的信任锚。
六、接下来盯什么
北美修复速度：极端天气是一过性的，关税成本才是核心变量。2026年美国关税体系发生了重构，部分品类成本在下降，但这个窗口期的长度和稳定性有待验证；
费用效率能否持续：销售费率已经优化了一个点，但管理和财务费用端的压力还在，后续“花在刀刃上”会持续被问。
股东回报的兑现：回购注销的进度、分红比例的兑现，会是市场重新定价这家公司的重要锚点；
一句话总结
海尔智家的2026年一季度财报既有“外部变量导致阶段性承压、内部经营底子没坏”的一面——营收利润同比下滑但环比改善，剔除北美后仍在增长，股东回报持续加码；也有“高成本低效率模式在外部压力下暴露”的一面。
对高净值人群来说，海尔智家已然不是“高增长的白电龙头”，而是“高股东回报、有全球化底子、但需要持续验证提效能力的标的”。
Q2需要验证的只有一件事：北美扰动是暂时的寒气，还是格局性的降温。而更长期的问题，在于它能不能真正把“花的比赚的快”这个老毛病给改过来。
