摩尔线程（688795.SH）投资研究报告

核心摘要

摩尔线程（688795.SH）于2025年12月5日登陆科创板，系国内首家上市的全功能GPU领军企业。

核心看点：

超预期的商业化拐点：2026年一季度公司实现营业收入7.38亿元，同比增长155.35%，归母净利润2935.92万元，同比实现扭亏为盈，显著超出市场此前预期（市场此前普遍预判一季度净利润仍将亏损）。

国家产业政策高度共振：4月28日中共中央政治局会议强调“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态”及“加强算力网规划建设”，深圳等地密集出台国产GPU扶持政策，产业链迎来最强政策窗口。

生态合作持续深化：公司旗舰AI训推一体全功能GPU MTT S5000已完成中国移动“九天”35B通用大模型的全流程适配与推理验证，构建“国产大模型+国产算力”全栈国产化方案。

主要风险：客户集中度高（前五大客户销售占比91.36%）、扣非净利润仍为亏损、研发强度极高带来的现金流压力、中美科技博弈下的出口管制风险等。

投资评级：鉴于公司商业化进程加速、一季报超预期扭亏为盈以及国家政策强力催化，结合技术面中期多头格局确立，维持增持评级。

一、2026年4月A股市场强弱情况

1.1 大盘环境研判

2026年4月，A股市场整体呈现温和复苏、结构性分化格局。宏观层面，4月28日召开的中央政治局会议对经济形势的判断为“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，同时强调“要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作”。会议明确要求“推动科技自立自强、产业链自主可控”，并提出“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态”。

从流动性层面看，货币政策延续“适度宽松”，政治局会议强调“保持流动性充裕”，为成长股估值提供了有利的宏观环境。资金面上，以北向资金为代表的外资对A股科技板块持仓逐步恢复，国内两融余额稳步回升。

1.2 科技成长板块走势

2026年一季度，以AI产业链为代表的科技成长板块整体跑赢大盘。4月27日，受摩尔线程一季报超预期扭亏消息带动，国产GPU概念板块整体涨幅超4%，资金净流入超50亿元，创近期新高，显示市场对“国产算力自主可控”主线认可度持续升温。国产GPU赛道目前形成两家市值超3000亿公司（摩尔线程与沐曦股份）的双龙头格局。

整体判断：当前A股市场对科技成长板块尤其是AI算力产业链的风险偏好处于中性偏积极区间，宏观政策支持与产业基本面改善形成共振，但结构性分化明显，龙头公司表现显著优于板块整体。

二、行业发展政策资讯

2.1 国家顶层政策动向

2026年4月28日中央政治局会议：会议强调要“加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重”“纵深推进全国统一大市场建设，深入整治‘内卷式’竞争”“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理”，并明确提出“加强算力网、新一代通信网等规划建设”。会议将“推动科技自立自强、产业链自主可控”列为重点工作方向。

2026年1月政治局集体学习：2026年1月31日，中共中央政治局就“前瞻布局和发展未来产业”举行第二十四次集体学习，系统阐述了比较优势、稳中求进、梯度培育、产业出题科技答题、企业主体地位、科技金融支持及治理体系完善等一系列发展原则。

2026年政府工作报告：国务院总理李强在2026年政府工作报告中明确，要“打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业”“培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业”。

“部长通道”表态：财政部部长在首场“部长通道”强调，“加强集成电路、人工智能、生物制造、量子科技、脑机接口、核聚变能等领域的科技攻关”，并“强化企业科技创新主体地位”。

2.2 地方专项政策

深圳市AI服务器产业链行动计划（2026—2028年） ：2026年3月25日，深圳市工业和信息化局印发行动计划，明确“支持国产GPU、NPU、CPU、DPU等核心芯片产品加快应用和迭代，形成完整产业生态，鼓励基于RISC-V架构的高性能计算芯片研发与产业化”。计划提出到2028年“核心芯片和重点产品实现技术突破，梯度培育一批技术过硬、市场优势显著的专精特新、单项冠军企业”。

2.3 政策环境对摩尔线程的影响评估

综合来看，当前国家从顶层战略、产业政策、地方行动三个层级形成对国产GPU产业的全面支持，摩尔线程作为国产全功能GPU领军企业，正处于政策红利释放的黄金窗口期。

三、公司基本面分析

3.1 公司概况

摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（简称“摩尔线程”，证券代码688795.SH）于2020年10月由前英伟达全球副总裁张建中创立，2025年12月5日在上海证券交易所科创板成功上市，融资额高达80亿元。

公司主营业务为全功能GPU芯片及相关产品的研发、设计和销售，致力于提供计算加速的基础设施和一站式解决方案。公司采用Fabless经营模式，专注芯片研发设计与销售，产品覆盖云端训练推理、边缘计算、图形渲染、科学计算等多元场景。核心产品线包括云端智算板卡、智算一体机、智算集群（云端产品线），以及桌面图形加速显卡、专业视觉加速卡、边缘AI计算模组、个人智算终端设备（边缘与终端产品线）。

3.2 核心技术能力

公司基于自主研发的MUSA架构，率先实现了单芯片架构同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码的技术突破，有力推动了我国GPU产业的自主可控进程。

截至2025年12月31日，公司累计申请知识产权2014项，包括发明专利1743项，构建了坚实的技术“护城河”。

旗舰产品：MTT S5000旗舰级AI训推一体智算卡，基于第四代MUSA“平湖”架构打造，单卡AI稠密算力可达1000 TFLOPS，配备80GB显存，显存带宽1.6TB/s，卡间互联带宽784GB/s，完整支持从FP8到FP64的全精度计算。公司已实现十万卡级GPU集群相关技术的阶段性进展。

生态建设亮点：

4月28日最新公告显示，公司基于MTT S5000 GPU，依托成熟的MUSA软件栈与SGLang-MUSA高性能推理引擎，已率先完成中国移动“九天”35B通用大模型全流程适配与推理验证。2026年3月中关村论坛期间，公司联合硅臻推出北京首个“量超智通”融合计算平台，同时与北京量子信息科学研究院、中国移动通信有限公司研究院等签署“量子AI深度融合”开发平台合作备忘录。公司还被授予“北京市人工智能协会”创始会员身份。

3.3 盈利与财务分析

3.3.1 收入端高速增长趋势确立

数据来源：公司招股说明书及2025年年报、2026年一季报

从业绩演变路径看，2022年至2025年营业收入复合增长率超过200%，且增速连续三年保持超2倍的高速增长。2026年一季度7.38亿元的单季营收已接近2024年全年营收（4.38亿元）的1.7倍，呈现加速放量态势。

3.3.2 盈利能力迎来关键拐点

2026年一季度，公司实现归母净利润2935.92万元，同比增加1.42亿元，实现同比扭亏为盈。此前公司此前披露的盈利时间表为预计2027年实现盈利，此番单季度扭亏为盈显著超出市场预期。

尽管归母净利润实现盈利，但扣除非经常性损益后的净利润仍为亏损（-5428.22万元） ，非经常性损益对当期盈利贡献约8364万元，投资者需关注盈利可持续性。

2025年全年，公司在扣除股份支付影响后净亏损延续收窄趋势：归母净利润亏损10.01亿元，同比收窄38.16%；扣除股份支付影响后净利润亏损6.48亿元，同比收窄56.65%。

3.3.3 毛利率与研发投入分析

毛利率：2025年公司整体毛利率为65.57%，在GPU行业属较高水平，反映公司产品具有较强的定价能力和技术溢价。

研发投入：2025年研发投入13.05亿元，占营业收入的比例高达86.68%，研发投入力度在行业中稳居前列。2026年一季度研发投入3.69亿元，同比增长50%，约占营业收入的47%，虽相对比例有所下降，但绝对值仍维持高强度投入。

创始人张建中在年报中的表态：“公司目前仍处于核心技术和高性能产品的攻坚期……2025年研发投入高达13.05亿元，由于产品尚未完全实现大规模业绩释放，研发投入占营业收入的比例高达86.68%，彰显了对核心技术攻坚的坚定承诺”。

3.3.4 资产负债与现金流关键指标

数据来源：公司年报及一季报

存货和预付款项的大幅增长，结合2026年3月签订的6.6亿元夸娥智算集群大单，表明公司正在为未来可预见的旺盛需求积极备货和产能扩张，具有较强的成长确定性信号。

经营活动现金流为负值，主要系“购买商品接受劳务支付的现金19.16亿元，同比增长363.92%”，与巨大的备货支出直接相关。

3.3.5 客户集中度与治理分析

客户集中度风险显著：2025年年报显示，前五大客户的销售额占公司全年销售总额的91.36%，客户集中度极高。虽然公司表示客户均为行业头部客户且合作稳定性较强，但该结构对单一客户的战略变动较为敏感，一旦有重要客户出现变动，将对公司业绩产生较大冲击。

3.4 公司估值分析

当前市销率（P/S） ：以3001亿元总市值与2025年全年营收15.05亿元计算，当前P/S约200倍；以2026年一季度营收年化约30亿元计算，动态P/S约100倍。考虑当前市场对算力自主可控龙头给予战略估值溢价，以及公司营收增速在翻倍以上水平，当前估值在可比公司中处于合理偏高区间。

四、技术面系统分析

4.1 中长期趋势研判

截至2026年4月最近周期，股价总体格局：

摩尔线程自2025年12月5日上市以来，股价整体呈现“上市初期充分换手→一季度震荡蓄势→一季报披露后突破性上扬”的中期多头格局。

4月24日收盘价638.50元/股，总市值3001亿元；4月27日一季报披露后股价大涨7.99%，收报689.60元/股，当日盘中一度涨超12%。

成交额与资金流向：4月27日一季报披露后，成交额显著放大至32亿元级别。融资融券余额截至4月24日为12.99亿元，占流通盘比例为6.92%，较上一个交易日上升3.08%，做多氛围明显。

4.2 主流技术指标分析

以下采用五大主流技术指标对摩尔线程近期走势进行系统分析（最新截止日约为4月27日前后）：

（1）移动平均线（MA）

均线系统呈现典型的多头排列格局：

短期均线：5日均线已上穿10日均线，且连续多日收于5日均线上方，短期强势特征明显。4月27日收盘价689.60元显著高于5日、10日及20日均线。

中期均线：60日均线缓步向上，为股价提供中期支撑，表明中期上升通道有效。

筹码成本分布：近期筹码平均交易成本约686.34元，最近1日主力成本686.34元，最近20日主力成本616.25元，表明主力资金的持仓成本正在抬升。此前4月上旬（4月10日前后）筹码平均交易成本约为585元，显示近期进入的投资者持仓成本在显著提高。

（2）MACD指标

当前状态：截至4月27日收盘，DIF线已上穿DEA线形成金叉，MACD红色柱状线持续放大，显示多头占据主导地位。

动量评估：金叉位置位于零轴上方，属强势金叉，趋势向上动能充足。配合4月27日7.99%的大幅上涨，MACD金叉确认的有效性较高。

历史回溯：此前在4月中旬前后，MACD曾处于零轴附近胶着状态。一季报披露后，技术指标与基本面形成共振突破。

（3）相对强弱指数（RSI）

当前状态：日线RSI指标（参数14）当前约为75-80区间，处于强势区域但尚未触及严重超买阈值（90以上）。

趋势判断：从年初的低位区域一路攀升，RSI呈现完备的底部抬升形态，表明多头力量持续增强未出现衰竭信号。

注意信号：RSI接近80后若在后续交易日出现顶背离（股价创新高而RSI未同步创新高），或有短期回调可能。

（4）布林带（BOLL）

当前状态：近期股价连续站稳布林带中轨（MA20），并于4月27日向上突破布林带上轨。

趋势含义：股价突破布林带上轨通常是强势上涨的标志，但结合历史上该股的统计来看，突破上轨后往往伴随短期震荡整理以等待均线系统跟上，回踩上轨或中轨的概率较高。

通道开口：布林通道开口近期有所放大，显示波动率在上升，变盘窗口较为明显。

（5）威廉指标（WR）与动能指标

威廉指标（WR，参数14） ：当前WR值处于低于20的强势区域（即股价处于近期高价位区间）。根据WR指标规则，“当指标低于20后再度向下跌破20卖出”，需密切关注WR是否会从超买区域折返——若无折返迹象则强势延续，若折返则预示短期调整。

成交量能：4月27日成交额大幅放大（日涨幅7.99%），成交量配合良好。此前一周（截至4月10日附近）主力资金呈净流出态势，但4月24日前后出现明显的融资盘净流入逆转信号，资金回流的特征较为明显。

4.3 技术面综合解读

综合诊断：当前技术面呈现 “中期多头格局确立、短期强势特征明显但存在回调需求” 的格局。MACD金叉确认中期上涨趋势有效，均线多头排列提供中期支撑。但布林带开口放大后股价已触及上轨、RSI运行于强势区间，短期乖离率偏大，存在技术性回调的可能性。

五、未来行业发展趋势展望

5.1 行业空间分析

据弗若斯特沙利文数据，中国GPU市场规模2024年为1638亿元，预计到2029年有望达到13636亿元，年复合增长率超50%。

中国AI大模型训练与推理需求井喷态势延续，国产算力自主可控进程全面提速。4月28日中共中央政治局会议明确提出“加强算力网规划建设”及“全面实施‘人工智能+’行动”，从国家战略层面对算力基础设施进行顶层布局。

5.2 国产GPU出货量变化趋势

当前国产GPU正处于从“可用”到“好用”的战略过渡期，即“从追赶性能指标到构建软件生态”的关键阶段。2025年至2026年一季度，以摩尔线程为代表的国产GPU厂商在信创市场、互联网数据中心、智算中心等多个领域全面推进商业化落地。

从竞争格局看，国产GPU赛道已形成双龙头（摩尔线程与沐曦股份）加若干追赶者的竞争梯队格局。

5.3 摩尔线程成长路径研判

基于公司基本面分析，综合预判摩尔线程未来发展呈现以下特征：

1. 营收持续高增长预期较强：公司已进入从“技术攻坚”向“商业化兑现”转化的关键阶段。如3月签订的6.6亿元夸娥智算集群大单、存货与预付款的大幅增长等先行指标均预示着订单饱满，后续营收增长有望延续高弹性态势。

2. 盈利能力的演变节奏：2026年一季度归母净利润已扭亏，扣非净利润大幅收窄，全年维度看，预计扣非净利润有望在2026年内实现转正；规模效应显现后毛利率有望维持在65%以上的较高水平；但研发投入维持高强度（全年预计在12-15亿元区间），将对短期净利润产生一定的压制。

3. 技术迭代路径：公司将持续推进下一代GPU芯片的研发，扩展MTT S系列产品矩阵，深化MUSA软件生态，强化从“硬件适配”到“生态黏性”的护城河建设。在十万卡级集群方面的持续突破将是中长期竞争壁垒的核心。

4. 生态合作纵深拓展：公司已完成与中国移动“九天”模型、智源FlagOS生态的前沿适配，未来有望在运营商、金融、政务等高壁垒行业持续拓展标杆客户。

六、上市公司走势研判

6.1 短期走势研判（未来数周）

基于技术面分析，做出以下判断：

技术驱动逻辑：MACD金叉确认+均线多头排列+一季度业绩超预期形成对股价的双重支撑。

短期看涨因素：一季报业绩超预期带来的估值重估逻辑仍在释放中；市场对国产算力主线的做多情绪保持升温；资金层面融资盘持续净流入。

短期回调风险因素：RSI即将步入超买区域；布林带突破上轨后需等待均线系统“跟上”；4月24日-27日涨幅较大，获利盘积聚。

重要支撑/阻力位：

短期预判结论：短期内股价大概率呈现 “震荡上行” 格局（而非单边快速拉升）。一季报披露后的资金面热情释放后，股价需在600-700元区间进行适当换手和整理，以消化短期涨幅及获利盘压力。若后续成交量能维持较高水平（如日均成交额维持在20亿元以上），整理周期可能缩短；若成交量萎缩明显，则整理周期存在延长可能性。

6.2 中期走势研判（未来6-12个月）

核心驱动力：2026年全年营收能否突破更大的增长台阶（全年营收预计在30-40亿元区间），扣非净利润是否需要实现转正，这两大关键业绩验证节点将对中期走势产生决定性影响。

估值逻辑演进：当前市场以“成长预期+国产替代溢价”双重逻辑定价。中期维度看，若营收增速维持在100%以上且盈利能力持续改善，当前估值具备持续性；若增速出现趋缓迹象或利润端不及预期，则可能面临一定的估值修正压力。

催化剂：下半年新一代GPU产品发布；央企智算基建招标采购落地；沪深主板及科创板再融资政策变化；信创产业大规模算力替换节奏。

6.3 中长期趋势研判

中期趋势（未来1-2年）的核心矛盾：是 “成长兑现速度”与“市场竞争强度”之间的赛跑。

乐观情景：若国产替代进程继续加速、公司产品在大模型推理端持续突破、客户多元化取得进展，营收规模在2027年有望达到60-80亿元区间，届时净利润持续释放，公司有望进入估值持续消化→成长持续验证的正向循环。

中性情景：若行业竞争加剧、部分大客户增速放缓，但公司利用先发优势和融资优势巩固领先地位，仍可实现40-50亿元营收规模，保持稳健增长但增速收窄，估值逐步回归行业均值区间。

谨慎情景：需关注中美科技管制升级对供应链安全的影响、AI芯片需求增速不及预期、以及竞争对手快速追赶带来的格局变化等关键外部变量。

七、机会与风险分析

7.1 主要机会

（1）国产替代加速——最核心的长期逻辑4月28日政治局会议明确将“科技自立自强、产业链自主可控”置于突出位置，从顶层战略层面强化了对国产算力的政策引力。公司已与中国移动完成的央企大模型适配，为进入更大规模的央企信创采购体系建立了标杆案例。

（2）商业化拐点已至，营收高增长持续2025年营收增长243.37%、2026年一季度增长155.35%，复合增长率超过200%，结合大额订单和在手订单饱满，高增长态势有望贯穿全年。

（3）技术产品力持续突破MTT S5000智算卡1,000 TFLOPS算力处于行业领先水平，十万卡级集群能力显示公司技术厚度。公司同时深度融入了FlagOS开源系统及SGLang-MUSA等框架的生态体系，为长期竞争壁垒构筑了基础。

（4）多生态合作纵深推进公司已与中国移动、智源FlagOS、硅臻量子计算等形成多维合作。“量超智通”融合计算平台的推出，有望在前沿技术与商业落地之间形成联动效应，拓展更长周期的成长空间。

（5）资本市场红利助推2025年12月IPO融资80亿元，极大地缓解了资金压力，能支持后续3-5年的高强度研发投入需求，为公司在“芯片竞赛”的窗口期内保持投入强度提供了资本保障。

7.2 主要风险

八、投资评级与风险提示

8.1 机构观点汇总

根据可查证的公开研报信息：

华泰证券（2026年4月27日）：给予“增持”评级，并给出目标价800元/股，目标价较当前价有20%以上上涨空间。

中信证券（2026年4月27日）：认为摩尔线程的扭亏为盈“标志着国产GPU行业正式进入盈利周期”。

同花顺集中评级：最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家，多数机构认为该股长期投资价值较高。

8.2 本报告投资评级

综合考虑公司基本面持续向好、一季报超预期、国家政策强力催化、技术面中期多头格局确立等因素，同时审慎评估客户集中度、盈利可持续性及扣非净利润仍为亏损等潜在风险因素，基于本报告分析，给予增持评级。

8.3 重大不确定性说明

本报告结论基于公开披露的公司公告、官方政策文件及其他权威信源进行综合分析，但仍存在以下难以量化的重大不确定性因素可能影响最终投资判断，提请投资者高度关注：

国际地缘政治风险：美国对华半导体出口政策的进一步变化可能对公司的供应链安全、产品制造及海外市场拓展构成较大不确定性，具体影响尚难充分评估；

AI算力需求增速：AI大模型商业应用落地速度、千行百业的智算需求增长节奏存在不确定性；

盈利扭亏节奏：公司一季度的归母净利润盈利是否具有可持续性，扣非净利润能否在2026年内转正，需后续季报持续验证；

估值水平与市场情绪：当前估值已包含较高的成长预期，市场情绪变化可能导致短期大幅波动。

风险提示及免责声明：

本报告仅供专业投资者参考，不构成任何实际买卖操作的建议。投资有风险，入市需谨慎。据此所做任何决策和操作，盈亏自负。