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特斯拉:Q1财报惊喜,故事很好,但估值超越现实!此前，我对特斯拉一直秉持着“估值过高”的态度，现在也不例外。 387美元的价格，让人望而生畏。 诚然，过去两年，我在特斯拉上一直失利，不是卖飞，就是在别人看来，我错过了特斯拉的机会。 但是我对它的态度，仍然保持不变。 昨天，特斯拉发布了2026财年Q1财报。 给出了超预期的营收与EPS，汽车收入增长16%，毛利率改善，服务与其他收入增长42%。更重要的是，FSD订阅、Robotaxi里程、Optimus制造进展等开始从抽象叙事走向具体数据。 这一点让我对公司的看法变得更为建设性。 然而，近200倍的远期市盈率意味着，当前股价已将Cybercab大规模量产、FSD高渗透率、Optimus全球铺开等所有乐观情景完全定价。 任何执行延迟或竞争加剧都可能侵蚀安全边际。 因此，我仍选择观望，等待新业务规模化与盈利曲线进一步明朗。 Q1表现：稳健但非完美 ★营收与EPS：营收略超预期0.8%，EPS超预期17%。 ★汽车收入：同比增长16%，但环比下降；服务与其他收入增长42%，改善业务组合。 ★毛利率提升：受益于效率提升、租赁占比降低及FSD收入增长，部分扭转了此前“定价力下滑”的市场印象。 ★调整后EBITDA：约36亿美元，同比增长30%，调整后EPS增长52%。 ★隐患：GAAP与非GAAP EPS差距扩大，主因股票薪酬增加。SBC虽非现金，但稀释股东权益，特斯拉需证明运营杠杆能控制该项费用。 未来增长 ★FSD订阅：活跃订阅达128万。合理测算：若未来安装基数达1200万、渗透率50%，则600万用户×每月99美元→年增量收入约120亿美元。 ★Robotaxi（Cybercab）：累计付费里程超160万英里，奥斯汀等城市启动无监督测试。管理层预计Cybercab最终将“取代Model Y成为车队销量最大车型”。目前处于“试点生产”阶段。 ★Optimus（擎天柱）：制造产能已开始建设，计划未来大规模量产。 ★Semi：同样处于试点生产。 这些进展使原本模糊的“叙事”有了可追踪的KPI，增强了叙事可信度。 估值依赖完美执行 当前市值约1.4万亿美元，年化调整后EBITDA约140亿美元。即便计入所有新业务潜力，假设2030-2035年EBITDA达500亿美元，对应EV/EBITDA仍超25倍。 而特斯拉当前股价已包含所有叙事成功兑现的预期——Cybercab大规模量产、FSD高渗透率、Optimus全球铺开，缺一不可。任何环节延迟或竞争加剧都将打击估值。 投资总结 —— 剩余内容已上传会员每日期刊 每日一份千字标的分析 扫码添加助理，即可领取完整版日刊
