行业研究报告|消费行业:跌五年了,这次能抄底了吗?

中证主要消费指数从2021年高点跌了54%多，PE分位只剩5.88%，股息率3.6%比十年期国债高出一倍。五年了，消费板块跌得够惨了，但问题是——现在该不该下手？

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2026年一季度，社会消费品零售总额12.77万亿，同比增长2.4%，比去年四季度快了0.7个百分点。服务零售额涨了5.5%，明显比商品零售快。消费数据确实在慢慢好转，可中证主要消费指数今年一季度又跌了6%。

一边是数据在改善，一边是股价还在跌。这种背离，让拿着消费ETF的人心里直打鼓。这篇文章从估值、政策、数据、细分赛道、资金流向、怎么配六个方面，把消费板块扒开看看。

01跌了五年，估值到底有多便宜？

中证主要消费指数从2021年高点约32,500点一路掉下来，到2026年4月已经跌到14,900点左右，腰斩还多。五年了，现在到底便宜到什么程度？

数据来源：雪球、东方财富

股息率3.6%，而十年期国债收益率才1.8%左右。拿着消费ETF，光分红就比国债利息高出一倍。而且ROE还有20%，说明这些公司赚钱能力并没有崩，只是股价被情绪压下去了。

但便宜是便宜，不一定马上涨。这个指数从高点回撤了快60%，今年一季度又跌了6%多。磨底要磨多久，谁也不知道。

02 政策在使劲

从“喊话”到“真金白银”

2026年政府工作报告把“建设强大国内市场”放在全年任务的第一位，提振消费是核心抓手。

数据来源：政府工作报告、商务部

国务院还专门发了《提振消费专项行动方案》，从增收、减负、优化供给、改善环境多个角度发力。4月初还开了全国服务业大会，这是第一次专门聚焦服务业，规格很高。服务业已经被提到了“战略和全局的高度”。

政策思路也在变：对商品消费，核心是“补钱”；对服务消费，核心是“补供给”。消费政策已经从去年的“短期刺激”变成了今年的“长期制度”。收入预期是消费复苏的根本，政策在给这个根本创造条件。

03 消费数据

弱复苏，但结构在变好

一季度社零总额增长2.4%，比去年四季度快了0.7个百分点。增速不算快，但至少不再往下掉了。

一季度消费数据速览

数据来源：国家统计局

细分品类增速

数据来源：国家统计局、海南省统计局

服务消费是复苏最亮眼的部分，涨了5.5%。通讯信息服务、旅游咨询、文体娱乐都增长不错。

但3月单月社零只涨了1.7%，说明复苏的斜率并不陡峭。消费信心恢复，还需要时间。

04 资金在回流

公募一季报的信号

4月22日一季报披露完，透露出一个信号——部分公募开始回流消费了。

数据来源：基金一季报

最有代表性的是莫海波。他管的6只基金，一季度集体新买了贵州茅台，合计持有44.53万股，这是他管理生涯中很少见的大规模回归。同时他还新买了牧原股份。

贵州茅台重新回到公募前五大重仓股，从第九名升到第五名，一季度基金持股数环比增长9.63%，持股市值从264亿涨到305亿。而在那之前，消费板块已经连续七个季度被资金卖出，大消费板块基金重仓比例一度降到4.41%的历史低位。看空消费的资金基本出清了，只要基本面稍微好转，回补空间不小。

05 三类消费怎么配？

必选消费、可选消费、服务消费，对应的指数和ETF不一样，配置逻辑也不同。

? 指数对比

? ETF对比

? 怎么配？

必选消费（159928）——底仓PE分位只有5.88%，股息率3.6%打底。建议每月定投，或者指数单日跌超2%时买一点。目标占总资产的10%-15%，拿3-5年。

可选消费（562580）——弹性规模太小，流动性一般，不适合重仓。先建个观察仓（总资产的2%-4%），关注家电、汽车的政策催化。等规模大了再考虑加仓。

服务消费（159766）——进攻旅游出行复苏确定性比较强，资金也在持续流入。建议在五一、国庆、春节前分批布局，目标3%-5%。但波动大，要有跌20%以上的心理准备。

06 自检清单

你适合投消费吗？

投之前，先问自己几个问题：

结果参考：

• 勾了5个以上 → PE分位5.88%，可以考虑分批布局或开启定投

• 勾了3-4个 → 先建个观察仓（总资产2%-3%），看看后续消费数据

• 勾了2个以下 → 先观望，等消费数据更明确了再说

消费ETF（159928）的估值已经跌到近十年5.88%分位，股息率3.6%跑赢国债一倍，公募一季度开始回流消费龙头，政策也在持续加码。连跌五年后，悲观预期已经被充分定价。

但消费复苏的节奏，取决于居民收入预期什么时候能修复、消费信心什么时候能回来。便宜是买的理由，不是涨的理由。 投资消费，需要的不是精准抄底，而是耐心——用定投平滑波动，用时间等价值回归。

 （数据来源：公开信息、中证指数、雪球、国家统计局、券商研报，截至2026年4月。不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。）