【公司简介】
中海油，即中国海油石油有限公司，1999.8在香港注册，2001.2.28港交所上市，2022.4.21上交所上市。
一、资产负债情况
1）资产情况
中海油最主要的资产为重资产（物业产房设备为主，使用权资产和无形资产很小）。应收等占比不高；商誉占比也不大；存货占比很小，近几年不到1%。2025年的资产结构与上一年相比，变化不大。
2024年末，总资产约为1.056万亿。其中现金为2566亿，投资为699亿。
2025年末，总资产约为1.099亿亿。其中现金为2665亿，投资为708亿。总资产和现金的同比增长为：4%和3.9%。
2）负债情况
整体而言，“资产负债率”跟随“有息负债/资产”保持下降趋势，”非息负债/总资”近几年（2019-2025）比较稳定。2025年有息负债率由上一年的34%降至29%。
2025年末，有息负债由上一年的813亿降至601亿。
3）商誉与收购
商誉主要是2013年收购尼克森公司时增加所致。之后的的商誉变化只要是由汇兑折算差异造成。
经营活动产生的现金流入除了部分分红外，一部分通过资本支出转化为“重资产”，一部分通过对外投资：1）收购附属公司，财务合并后，增加公司的“重资产”，如果有溢价，就产生商誉；2）投资联营合营，增加“长期股权投资”。
2013年现金占比相较于上一年减少，主要是资金中一大笔用于收购附属公司。
2024年增加联营合营投资约6亿；2025年增加联营合营投资2.9亿。
4）资本支出
重资产比重高，折旧&摊销大，需要不断地资本支出来补充重资产。
二、盈利概况
1）盈利概况
2012-2024，营收和净利润的年复合增长率分别为：4.5%和6.6%。
2012-2024，营收增长是不稳定，这与油价关联密切。
2）资本回报与资产周转率
三、营收分析
1）营收构成
从营收结构看，石油销售收入占比最大，天然气销售收入和贸易收入位列其次。
从营收明细看，营收的变动主要是因为石油销售收入的波动导致。
2025年总营收3982亿元，同比下降5.3%。其中，石油收入为2798亿，同比下降9.1%；天然气收入559亿，同比增长16.9%；贸易收入537亿，同比下降2.6%。油气收入同比下降5.6%。
2）油气价格
石油销售实现价格紧跟布伦特油价呈现剧烈波动。天然气的价格呈现稳定向上趋势。
3）油气销量
石油销量变动相比于价格变动较为稳定。2011-2025年，石油销量年复合增长6.3%，天然气销量年复合增长7.1%，油气合计销量年复合增长为6.5%。
4）营收增长因素
从前面的分析可知，营收主要由油气销售收入构成，而天然气的价格和销量皆保持了稳定的增长，那么营收的大幅波动主要取决于石油销售收入。
进一步分析石油销售收入的增长变化，石油销量除了少数年份有少量减少外，大部分年份都保持了增长，因而石油收入的剧烈变动更多地取决于石油价格的变动。这从下面两张图中可以看出。
2025年营收增长-5.3%，石油销量增长4.7%，布伦特油价增长-15.6%。
四、成本利润分析
石油开采有一些固定费用，比如折旧摊销、作业和勘探费等。当油气销售收入不能覆盖固定成本时，就会产生亏损。
2013-2025，桶油成本整体呈现不断下降的趋势。
2016年油价下跌，同时资产减值增加，使得营业利润为负。
五、现金流情况
2016年，“经营现金流/净利”远高于其他年份，主要是因为：该年净利很少而有大笔的“折旧摊销”以及“资产减值”（它们只影响利润，但不会造成实际现金流出）。
自由现金流=经营现金流-资本支出。两条曲线之间的差距反映的是：资本支出占利润比重。
“自由现金流/净利”与“1”之间的差额反映的是：“折旧摊销”与“资本支出”的关系。若等于1，说明“资本支出”与“折旧摊销”相当。若远小于1，说明“资本支出”超过“折旧摊销”。
在《巴菲特之道》（原书第3版）第67页提到：资本支出，即一家公司需要将一部分利润再投入新设备、工厂改进。“根据巴菲特的观察，绝大多数美国公司的资本支出几乎等同于它们的折旧”。
1）本文只是梳理自己思考的过程，不构成任何投资建议。
2）文中的图表是根据历年年报数据自己制作所得（列明出处的除外）。摘录数据和制作图表过程，难免产生谬误，欢迎指摘。
3）图表中的数据是一个模糊的近似值，不要当成精确值看。
4）历史数据只能代表过去，不能预测未来。
5）默认财报数据为真，尚不具备识别财务数据真假的能力。
