Susquehanna：CPU需求迎来拐点，上调目标价80美元
瑞银：看好谷歌、苹果、AMD等代工订单落地，上调目标价65美元
美银：供应吃紧带动CPU定价上升，上调目标价至48美元
Rosenblatt Securities：Q1"供应低谷"、18A毛利率承压
摩根士丹利：路线图隐患犹存，代工业务实现盈利“仍然遥远”
财报前瞻 | 年内暴涨80%、市值一度突破3400亿美元!英特尔Q1是空中加油还是高位刹车?今年以来，英特尔的股价表现极为强势，截至周一收盘，年内涨幅近80%，一度逼近70美元历史高位，市值突破3400亿美元。 值得注意的是，英特尔将于4月23日（周四）盘后公布Q1业绩。根据彭博分析师一致预期，英特尔Q1营收为123.7亿美元，同比下滑2%，位于此前管理层给出的117亿至127亿美元业绩指引中值附近；经调整净利达0.69亿美元；GAAP每股收益为-0.17美元。 01. 财报三大看点 CPU需求井喷，产能却跌进“最低谷”？ 据Creative Strategies预测，数据中心CPU市场规模将从2026年的250亿美元增长至2030年的600亿美元；如果叠加智能体相关需求，规模有望逼近1000亿美元。SemiAnalysis首席分析师Dylan Patel曾指出CPU正面临“极其严重的产能短缺”。 然而，与强劲需求形成对比的是，英特尔自身也承认， 2026年一季度被视为可用供应量的“最低谷”，预计到第二季度才能逐步缓解 。Rosenblatt分析师Cassidy认为强劲服务器需求可能会被Q1英特尔“供应低谷”所抵消，这也是英特尔给出今年Q1保守业绩指引的主要原因。 代工业务：画饼还是真金白银？ 代工业务是英特尔的转型故事中最有想象空间的章节。 上季度代工收入45亿美元，同比增长4%，收入仍主要来自于intel7和Intel10，基本上都是对内的英特尔自有产品。 外部客户的拓展成为代工业务的关键。自去年9月以来，英特尔股价强劲反弹，背后支撑正是科技巨头接二连三的合作：4月7日，英特尔作为主要代工伙伴加入Musk的TeraFab项目；4月8日，谷歌与英特尔签署多年芯片协议；今年2月底，微软正式宣布选择 Intel 18A 制程来生产一款其自研设计的芯片；此外，去年底有传闻称苹果正与英特尔洽谈M处理器甚至iPhone芯片的代工，消息传出当日股价单日飙涨超10%。继以上科技巨头之后， 英特尔能否收获更多“外部代工”的实质订单，将成为投资者关注的重点 。 18A良率每月爬升8%，毛利率能“止血”吗？ 除了营收的扩张， 另一个值得关注的关键指标是毛利率 ，而良率则是产生影响的重要因素。上季度英特尔毛利率36.1%，高于市场预期，但公司预计2026年Q1毛利率为32.3%，远低于当时市场预期的38%。 目前18A制程已经进入量产阶段，良率保持在60%以上，正处于"工程上可行、商业上阵痛"的阶段，CEO陈立武曾坦言良率"尚未达到他想要的标准"。 在半导体世界中，良率不到55%是“烧钱”，达到70-80%才叫“赚钱”。首席财务官David Zinsner此前也明确表示，当前良率可以支撑出货量，但无法支撑正常利润率，预计2026年底可达到期望的成本水平，2027年才能和行业平均水准对齐。 英特尔CEO陈立武也明确指出，18A良率目前已进入 “每月提升约8%” 的快速爬坡阶段，那么是否改善毛利率可重点关注，可以用来判断英特尔是否真正回到盈利轨道上。 02. 多空交战！瑞银看好巨头订单落地，大摩直呼代工盈利甚远 根据Tiprank，近三个月34位分析师平均目标价约55美元。整体来看，机构大多上调目标价，但对评级趋于谨慎。 机构态度谨慎的核心原因在于估值，英特尔目前的远期市盈率约126倍，英伟达约25倍。TD Cowen指出，现在的估值已经一定程度上反映了强劲的CPU需求。 多方阵营： 分析师克里斯托弗·罗兰将目标价上调至80美元，核心理由是"代理式AI工作负载推动CPU需求出现拐点"，英特尔目前"无法满足强劲需求"，供应限制预计Q1见顶、Q2起缓解，推动2026年剩余季度表现高于季节性水平。但他仍维持"中性"评级，警示存储芯片短缺拖累PC出货、Q1 ODM出货弱于预期等风险。 目标价从51美元上调至65美元，维持"中性"评级。预测Q1营收125亿美元、每股盈利0.06美元，2026至2028年EPS预测分别上调至0.44、0.75和1.05美元。核心看点是预计谷歌、苹果、AMD及英伟达等客户将于2025年秋季签署代工承诺，俄亥俄州晶圆厂与TeraFab合并的潜在情景亦增添信心。 上调服务器CPU产业销售预测，将2026-2030年服务器CPU产业销售额年复合增长率由13%/590亿美元，提高至15%/710 亿美元。主要驱动因素包括：超大型数据中心为应对新兴Agentic AI而加速支出；供应吃紧及产品组合改善，带动CPU定价上升。美银认为英特尔将会受惠，并上调其目标价至48美元。 空方阵营： 分析师Cassidy对英特尔最为谨慎，给予“卖出”评级，目标价30美元，理由是"英特尔应对日益增长的CPU需求的能力有限"。尽管代理式AI推动服务器需求强劲，但Q1的"供应低谷"和18A持续带来的毛利率压力将抵消正面因素。投资者需重点关注18A节点爬坡是否进一步拖累毛利率、以及代工客户披露情况。 大摩分析师将目标价从41美元上调至56美元，维持"持有"评级，CPU的长期增速判断约为30%至40%，但供给侧英特尔的产能明显不足。大摩认为英特尔很难真正从AMD手中夺回市场份额。其新一代服务器产品Diamond Rapids被指存在明显短板。此外，对英特尔代工业务长期前景依然持怀疑态度，认为代工业务实现正向DCF的可能性"仍然遥远" 03. 期权策略： 目前期权市场上，英特尔期权波动率达75.31%，处在相对高位；同时，期权成交量沽购比约1.01，说明市场在多空方向上势均力敌，保持了相对平衡。 对于看涨的交易者： 牛市看涨价差策略： 买入较低行权价的Call+卖出较高行权价的Call（两个Call同等数量、同一到期日）。 对于看跌的交易者： 熊市看跌价差策略（Bear Put Spread）： 买入较高行权价的Put+卖出较低行权价的Put（两个Put同等数量、同一到期日）。 注意：财报前夕 IV（隐含波动率） 处于高位时，裸买/卖期权意味着支付的权利金包含了极高的“不确定性溢价”。财报发布后，无论股价涨跌，不确定性的瞬间消失会导致 IV急剧回落 ——这就是 IV Crush ，可能导致波动率溢价归零。因此方向对的情况下需要有足够的幅度才可弥补IV Crush的价格流失。价差策略因有更低的净成本、更强的IV Crush抵抗力而更为合理。以上仅作为科普，不作为建议。
