宏观经济开局平稳,一季度GDP增长5.0%
——2026年3月宏观数据分析
2026.4.20
我们梳理了2026年3月国内重要的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节奏的理解。
一季度国民经济实现良好开局。初步核算，一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值11941亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值116135亿元，增长4.9%；第三产业增加值206117亿元，增长5.2%。
2026年3月国内经济保持平稳，制造业PMI季节性回升，进出口保持高增，物价指数延续回升趋势，工业增加值保持高增速。但高基数下社零增速疲软，房地产销售和新开工继续下降，房地产市场仍处在下行趋势中。
对此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，房地产市场的转型调整、见底回升尚需时间，国内经济的复苏不能一蹴而就。当前外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临不少挑战。这要求实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在地缘政治冲突导致的原油价格大幅上涨拉动下，PPI同比增速有望继续上行。而房地产市场处在企稳复苏的关键节点，后续对宏观经济的拖累有望显著收窄。整体而言，2026年面临的宏观环境好于2025年。
一
制造业PMI回升且强于季节性
3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，比上月上升1.5个和4.5个百分点，低于临界点。
从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。生产指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点，表明制造业生产活动加快。新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点，表明制造业市场需求景气水平明显改善。原材料库存指数为47.7%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所收窄。从业人员指数为48.6%，比上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工景气度回升。供应商配送时间指数为49.5%，比上月上升0.4个百分点，低于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月延长。
图1：中国制造业PM
（数据来源：ifind资讯）
3月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.6个百分点，高于临界点，非制造业景气水平有所改善。分行业看，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。
总的来说，春节之后，3月制造业PMI环比回升，且强于季节性，表明制造业景气程度上升。
二
3月CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨0.5%，由降转涨
2026年3月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。其中，城市上涨1.1%，农村上涨0.9%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨0.8%。1-3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。
3月份，全国居民消费价格环比下降0.7%。其中，城市下降0.7%，农村下降0.5%；食品价格下降2.7%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.3%，服务价格下降1.1%。
3月份，食品烟酒及在外餐饮类价格同比上涨0.4%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.11个百分点。其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、医疗保健、衣着价格分别上涨13.5%、1.9%和1.6%，生活用品及服务、教育文化娱乐、交通通信价格分别上涨1.5%、1.1%和0.9%；居住价格下降0.2%。
图2：中国CPI与核心CPI
（数据来源：ifind资讯）
2026年3月份，全国工业生产者出厂价格同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。一季度，工业生产者出厂价格比上年同期下降0.6%。具体行业中，3月燃料动力、有色行业、化工原料环比大幅上涨，黑色金属材料小幅上涨，木材、建材小幅下跌。受地缘政治局势影响，3月原油、化学原料价格大幅上涨，会对PPI形成显著拉动。
图3：中国PPI同比增速与环比增速
（数据来源：ifind资讯）
总的来说，2026年以来，CPI、核心CPI和PPI均持续处于改善趋势中。在原油价格大幅上涨的拉动下，3月PPI环比涨幅大幅上升，带动PPI同比增速在多年之后由跌转涨。预计2026年国内物价将延续回升趋势。
三
进出口保持平稳，进口强于出口
以美元计价，3月我国出口3210.32亿美元，同比增长2.5%，预期8.6%，前值39.6%；3月进口2699.03亿美元，同比增长27.8%，预期13.9%，前值13.8%。中国3月贸易顺差511.29亿美元，预期1075.5亿美元，前值909.8亿美元。
图4：中国进出口增速
（数据来源：ifind资讯）
分国别来看，1-3月中国对美出口294.48亿美元，同比增速为-26.5%；对欧盟的出口额为467.72亿美元，出口增速为8.6%；对东盟国家的出口额为630.31亿美元，同比增长6.9%；对日本的出口金额为143.72亿美元，当月同比增速为3.3%。对主要贸易伙伴出口均保持稳健增长，对美出口进一步被对东盟出口所替代。
图5：中国对主要国家出口增速
（数据来源：ifind资讯）
2025年下半年以来，尽管有海外关税的扰动，中国出口始终展望未来，中国外贸真正的风险不在于美国关税的增加，而在于美国经济衰退风险加大，全球经济增速放缓导致的需求下降。
四
实体经济信贷需求偏弱，金融数据表现平淡
初步统计，2026年3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额277.3万亿元，同比增长5.8%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.12万亿元，同比下降5.3%；委托贷款余额11.25万亿元，同比增长0.2%；信托贷款余额4.68万亿元，同比增长7.5%；未贴现的银行承兑汇票余额2.73万亿元，同比增长2.3%；企业债券余额35.16万亿元，同比增长7.9%；政府债券余额98.47万亿元，同比增长15.9%；非金融企业境内股票余额12.31万亿元，同比增长4.2%。
初步统计，2026年一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，比上年同期少3545亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8.9万亿元，同比少增7960亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加852亿元，同比多增1819亿元；委托贷款减少657亿元，同比多减712亿元；信托贷款增加132亿元，同比少增399亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5797亿元，同比多增497亿元；企业债券净融资1.05万亿元，同比多5213亿元；政府债券净融资3.54万亿元，同比少3303亿元；非金融企业境内股票融资1173亿元，同比多211亿元。
图6：中国社融与人民币贷款存量增速
（数据来源：ifind资讯）
居民信贷结构上，3月居民贷款增加4909亿元，同比少增4944亿；其中，短期贷款增加1956亿元，同比少增2885亿元；中长期贷款增加2953亿元，同比少增2094亿。居民短期与中长期贷款均显著减少，显示居民消费和购房信贷需求较弱。
企业信贷结构上，3月短期贷款增加14800亿元，同比多增400亿；中长期贷款增加13500亿元，同比少增2300亿；票据融资减少1911亿元，同比多增75亿。企业短期与中长期贷款新增仍处在低位，表明企业信心和预期偏弱，企业融资需求不强。
1-3月政府债券净融资3.54万亿元，同比少3303亿元。财政扩张对社融的拉动在下降。1-3月社融存量增速7.9%，高于人民币贷款增速5.8%。
3月末，广义货币(M2)余额353.86万亿元，同比增长8.5%，增速下降0.5个百分点。狭义货币(M1)余额119.32万亿元，同比增长5.1%，增速下降0.9个百分点。M1-M2剪刀差回落至-3.4%。
总的来说，2026年3月金融数据表现平淡，居民和企业部分信贷需求偏弱，政府债券发行放缓，各经济主体加杠杆的信心与意愿均不高。
图7：中国M1和M2增速
（数据来源：ifind资讯）
五
工业生产保持高增，社零偏弱，固定资产投资平稳
3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.28%。
3月份，社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额37875亿元，增长3.2%。
按经营单位所在地分，3月份，城镇消费品零售额36125亿元，同比增长1.5%；乡村消费品零售额5491亿元，增长2.7%。按消费类型分，3月份，商品零售额37257亿元，同比增长1.5%；餐饮收入4359亿元，增长2.9%。
受去年高基数影响，3月消费增速仍然偏弱。受原油价格上涨影响，石油及制品类消费同比0.1%，由负转正；汽车类-11.8%，建材类-9.0%，家具类-8.7%。石油及制品类增速回升，但汽车类、地产链消费萎靡不振，对消费增速形成较大拖累。扩内需、反内卷是当前重要的政策抓手，需要促消费政策的进一步发力。国内消费复苏，仍有较大的空间，2026年可能出台进一步促消费政策。
图8：中国工业增加值和社零增速
（数据来源：ifind资讯）
1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%。其中，民间固定资产投资同比下降2.2%；采矿业投资增长15.0%，制造业投资增长4.1%；基础设施投资同比增长8.9%。
1-3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1—2月份扩大0.1个百分点；其中住宅投资13531亿元，下降11.0%，降幅扩大0.3个百分点。制造业投资、基建投资均有所回升，房地产投资有所走弱。
图9：中国固定资产投资增速
（数据来源：ifind资讯）
六
房地产销售增速继续回落，房地产市场延续下行趋势
1-3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1-2月份收窄3.1个百分点；其中住宅销售面积下降13.1%。新建商品房销售额17262亿元，下降16.7%，降幅收窄3.5个百分点；其中住宅销售额下降18.5%。
图10：中国商品房销售面积和销售额增速
（数据来源：ifind资讯）
房地产新开工、施工和竣工也进一步下行。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%。其中，住宅施工面积375465万平方米，下降12.1%。房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%。其中，住宅新开工面积7420万平方米，下降22.0%。房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。其中，住宅竣工面积6983万平方米，下降26.5%。
图11：中国商品房施工和竣工增速
（数据来源：ifind资讯）
3月末，商品房待售面积78601万平方米，同比下降0.1%。其中，待售3年以下面积59012万平方米，下降1.8%。狭义的商品房待售面积库存略微下降，库存持续去化。
图12：中国商品房待售面积
（数据来源：ifind资讯）
2026年3月房地产销售面积、销售额同比增速有所回升，但新开工和投资继续回落。我们仍然认为，正如统计局表示，“要看到目前房地产销售面积和价格同比还都在下降，房地产筑底转型是一个过程，这是正常现象，要以更大力度来推进房地产止跌回稳。”“房地产市场虽然有所波动，但是商品房销售和住宅价格同比降幅还是在收窄，去库存的成效在继续显现，房地产市场仍然朝着止跌回稳的方向在迈进。”“当前房地产市场还处在新旧模式转换的时期，转型调整需要一定时间，在这个过程当中部分指标会出现波动，对此要客观看待。”
因此，房地产市场的企稳复苏是一个漫长的过程，难以一蹴而就。当前，房地产市场已处于底部阶段。随着基数的下降，商品房销售面积、销售额同比增速降幅逐步收窄，本轮房地产下行周期的“市场底”正在出现。《求是》杂志发文称，“政策要一次性给足，尽可能缩短房地产市场调整的时间”。如果强有力的政策出台，将有利于改善市场预期，加速房地产市场拐点。
尽管存在巨大的分歧，2026年上半年有望成为房地产市场止跌回稳的关键节点。房地产对宏观经济和资本市场的拖累将显著收窄。
七
总结与展望
总的来说，2026年3月国内经济保持平稳，制造业PMI季节性回升，进出口保持高增，物价指数延续回升趋势，工业增加值保持高增速。但高基数下社零增速疲软，金融数据表现平淡，房地产销售和新开工继续下降，房地产市场仍处在下行趋势中。
对此，我们认为，当前外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临不少挑战。这要求实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。2026年3月起，在地缘政治冲突导致的原油价格大幅上涨拉动下，PPI同比增速有望加速由负转正。而房地产市场处在企稳复苏的关键节点，后续对宏观经济的拖累有望显著收窄。整体而言，2026年面临的宏观环境好于2025年。
对于资产定价，当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转。尽管节奏上充满波折，尽管伊朗局势可能冲击全球通胀水平和市场风险偏好，2026年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修复的整体趋势，在此过程中需保持耐心。如果国内经济见底回升的信号被逐渐验证，本轮行情的演绎将更具向上空间和持续性。
跟踪后续政策的落地细节，观察物价端的回升力度，耐心等待宏观经济的向上信号。
姓名 | 期货从业资格号 | 交易咨询从业资格证 |
万亮 | F03116714 | Z0019298 |
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