洪城这番财报!先看下整体情况吧。 去年公司营收74.86亿，同比下滑9%；净利润11.93亿，同比增长0.27%。 粗看这组数据，是不太好的，增长停滞，效益不变，通常说明后面效益就要出问题了。当然，还是看看实际情况吧。 从营收结构看，污水处理营收占比35%，是主要营收。燃气销售贡献比24%，同比下滑9%，主要原因是去年量价齐跌（经济形势啊）。自来水销售贡献营收占比13%。给排水工程和燃气安装工程营收占比13%，但同比下滑接近50%，这也是是去年营收下滑的主要因素。 从利润贡献看，污水处理和自来水业务，才是洪城利润主要贡献分部。 这也是为什么，去年营收下滑厉害，但利润却受影响很小的原因。 当然，这其实不是重点，重点是后面两项。 1.ROE跌破13%。2026年11月的可转债到期强赎，还会稀释股权，也就是说，ROE还有下行空间，这个其实影响挺大，因为它关系到长期投资回报率。 2.应收账款已经超过30亿，比去年增加了大约5亿，增速惊人。应收账款周转期从去年95天增至142天，周转率下滑厉害。 从账期分析，其中1-2年期的应收从5亿增至8亿，足足增加3亿（坏账二级预备队）。2-3年期的增加0.7亿（坏账预备队）。 从结构分析，其中工程款4亿，已计提损失准备1.2亿；垃圾费和污水费27亿，已计提损失准备0.7亿。通过结构分析我们可以知道，周转率的下降，主要原因还是当地没钱结算，只能拖字诀。 从应收迟滞的直接影响看，就是当年带来信用减值损失0.6亿（坏账损失）。 说实话，这个应收账款不乐观啊。不乐观并不单单在于数值的增加，重点是从2025年年底都没有收回来，导致大量1年内应收款变成了超过1年的应收款，这不只是回款慢的问题，代表着随着时间拉长，收回状况恶化的可能性急剧增加。之前就已经考虑到这一情况，没想到最坏的事情发生了。 归根揭底，还是因为地产不景气，地方没钱，工程款难结算不说，连污水处理费都难收到了。 总而言之，就这份财报而言，我是不太满意的。因此，后续暂停加仓，因为这种账期问题，确实让人头疼。 不过，这尚不动摇公司的投资价值。 首先，自由现金流依然充沛。尽管应收账款恶化了现金流状况，但并不影响整体表现。在公司保持50%分红的情况下，还是有加大分红力度的可能性。并且，后续资本开支需求确实相对更小。 其次，工程类业务的萎缩并不一定是坏事，这些业务本身也比较鸡肋。公司最大的看点还是运营类业务。 所以，依旧闲棋资质。 下图附上当初的看法。 深入点的总结。 最后，后续如果ROE难以遏制下滑，或者账款问题持续恶化，可能我会跑啊。当然，发现更好的了，也会换。
