海康威视基本面的第一直觉是：曾经的超级大厂，在经历多年奋斗后，早已是所处赛道的王者。国内市场饱和度极高，电线杆、商铺、十字路口、高速公路乃至家门口走廊比比皆是的摄像头，给社会治安带来了充分的保障，似乎很难看见新的场景增量。其次，这类工程往往和市政资金有关，现在大家钱比较紧张，投入会继续加大吗？
海外市场面临着美国主导的以国家安全为由的科技歧视，欧美主要国家市场基本无法进入，亚非拉地区经济水平似乎有限，还可能面临一些客户诚信问题。
再看北方华创，当红大白马，国内半导体设备绝对龙头，国产替代加速，产品线不断拓宽，随着AI引领的半导体需求暴增，设备商也享受到充分的行业贝塔。
周末两家公司同时给出最新的财报。
北方华创给出的是年报，我们发现营业收入暴增至393亿，同比提升30%，显示出半导体行业超高的景气度，同时利润却同比小幅下滑了1.7%。
再细分季度数据，不难发现去年四季度毛利率回落到37%，较三季度下滑3%，较去年同期下滑2%，似乎有季度性原因，但毛利率的下滑也意味着行业内的竞争在加剧，或者四季度交付产品存在一定结构性问题。
最大幅度影响的是净利率，单4季度净利率仅3.5%，同比下滑66%。核心原因在于4季度所有费用大幅上涨，单3、4季度的销售费用飙升到3.88亿和7.83亿，同比分别激增55%、162%，创出史上最高水平。同时，管理费用四季度同比激增98%，研发费用四季度同比大增44%。三项费用合计同比增长的绝对金额超过20亿元。也就是这20亿，导致了4季度净利润表现不佳。
究其原因是，股权激励费用在25年创出新高，接近10亿元，同比24年高出2.74亿元。本来我想用股权激励费用去解释这20亿的增量费用，可24年股权激励绝对金额的增长只有2.74亿。
说明公司费用端确实出现了较大的改变，销售费用和管理费用往往也和市场竞争有关，研发费用则和项目量，新产品线拓展有关。
前不久我亲自去上海参加了中微公司的年报交流会，大清早4点多起床出发，去见了见国内半导体产业的偶像级人物尹总。
大厂们带头在个别优势领域占据行业地位后，逐步开始向更多工艺环节进军，互相攻城略地的时代开始了，这似乎解释了北方华创毛利率略降的原因。另一个佐证是，之前持续跟踪的宁波江丰，横向布局零部件产业，似乎也遇到了同样的竞争场景，24年半年度零部件板块维持34%毛利率，24年底毛利率跌落到24%，25年底毛利率则跌落到14.8%。
由于公司较少公开交流，所以对财报的解读可能有失偏颇，仅代表一种可能性。
对于投资者来说，在AI狂潮的推动下，半导体板块已经成了市场最热门的赛道，可结构性的竞争格局恶化却无人关注。现在我们依然能下注国产替代率最低的工艺环节，但对于覆盖面较广的超级大厂而言，挑战者在增加，竞争压力在变大，而对于半导体产业小公司来说，更可能面临着生死考验。
这种反直觉不代表看空公司，看空行业，只代表完成技术突破后的领域正在进入激烈的红海竞争，一味地简单粗暴给予高增速预期，是鲁莽的。
海康威视给出了一份靓丽的年报和季报。
不少机构开始惊诧，为何一季报净利润同比增长36%，毛利率从去年45%左右直冲到了49%？这个行业发生了什么大变化吗？
我仔细听了公司的业绩交流会，毛利率改善的主要原因是：公司梳理产品线，削减低毛利、同质化产品。不再做或少做竞争力不足的产品，聚焦高价值、高毛利的核心产品。
同时AI大模型加持后，产品性能大幅提升，BOM成本仅增加一点点（芯片算力、存储略增），但用户付费意愿显著提高，大模型产品毛利率比传统产品高出几个点到一二十个点，如“观澜编码”技术帮客户节省大量存储成本。
而且在存储和电子元器件涨价周期中，龙头企业议价能力更强，公司主动调整产品价格，向下游传导成本，行业“反内卷”趋势，竞争格局趋于理性。
听完觉得，AI+原来在老树上发光了？以上这些毛利率提升的原因，让人觉得能当行业龙头真的太美妙了，内存、芯片涨价，小企业制造成本提高了，相比大龙头有议价权和技术降本能力，一下子行业格局开始快速出清。
同时海外市场占比持续稳定，超高毛利率几乎和国内保持一致，同时公司整体应收账款快速下降，这和海外市场拓展难的刻板印象似乎完全不符啊。
以上。
企业不断发展，行业不断变革，如果总是按历史直觉线性外推，人就会变成老登。
老王知识星球持续更新投资投研信息，欢迎加入
(会员添加助理微信lukesw888 可加交流群)
