三六零：AI+安全领军企业
1.1网络安全龙头积淀深厚，构筑AI+安全产品生态
公司创立于 2005 年，是国内网络安全领域的领军企业。公司持续深耕安全领域，积淀了深厚的技术与人才储备。随着数字化转型深入与AI 技术发展，2017年公司提出大安全理念，将服务拓展至 B 端政企与关键基础设施领域。2018年回A上市后，公司推出“360 安全大脑”，构建全域安全防御体系。2023 年3月，公司发布自研千亿参数通用大模型 360 智脑 1.0，确立“AI+安全”双主线战略。2024年以来，公司持续迭代 360 智脑模型，并发布 360 安全大模型和360 安全智能体，助力政企客户应对智能化时代的安全挑战。2025 年公司正式推进“All inAgent”战略，全面聚焦智能体落地，依托原有 AI 与安全积淀加速全业务智能化转型。公司产品矩阵持续丰富完善，实现了从单一安全工具到“AI+安全”综合解决方案的全面覆盖。C 端安全领域，公司先后推出 360 安全卫士、360 手机卫士、360安全浏览器等标杆产品，构建起覆盖电脑端、移动端的全场景安全防护体系，长期占据国内 C 端安全市场领先地位。B 端安全领域，公司依托大安全理念推出安全大脑、安全云、行业安全解决方案等产品，为地方政府、行业监管部门及集团企业提供安全运营服务与定制化防护方案。AI 业务领域，公司先后发布了纳米AI 超级搜索智能体、集成超 200 项办公权益的 360AI 办公、具备多模态处理能力的360AI浏览器等产品。
1.2公司治理机制稳定，董事长为公司实控人
公司股权结构较为集中且治理机制稳定。截至 2025 年三季报，公司董事长周鸿祎直接持股 5.35%，并与控股股东天津奇信志成科技有限公司（以下简称“奇信志成”，直接持股 47.10%）构成一致行动关系。奇信志成作为2015 年为支持三六零从美股退市设立的“持股平台”，由周鸿祎及 36 家财务投资人共同出资组建，曾联合承担 200 亿元银团贷款的还贷责任。此外，周鸿祎前妻胡欢直接持股6.38%，为公司第三大股东。 奇信志成解散清算已推进至股权分配阶段，清算后周鸿祎将成为第一大股东。2024年 8 月，公司公告奇信志成因 2023 年全额偿还退市银团贷款，触发《股东协议》约定的解散条款。清算完成后，周鸿祎将成为公司第一大股东。此次清算不涉及公司管理层、董事会架构调整，周鸿祎仍为实际控制人，且清算期间奇信志成已将表决权委托其行使，控制权稳定性未受影响。
1.3公司营收筑底回升，2025 年净利润实现扭亏为盈
公司近年营业收入有所下降，2025 年前三季度营收同比增速回正。从营收表现看，2020-2024 年，公司营业收入从 116.15 亿元逐年下降至79.48 亿元。公司营业收入下降的主要原因来自两方面：一是行业结构性变化，互联网流量持续向移动端迁移，广告主投放策略同步倾斜，传统 PC 端互联网广告市场规模逐年收缩，对公司基本盘业务形成压力；二是公司主动进行业务结构优化，战略性收缩低毛利、低效率的智能硬件业务，聚焦高毛利的 AI 及安全核心赛道，短期对营收规模造成一定影响。2025 年前三季度，公司实现营业收入 60.68 亿元，同比增长8.18%。公司净利润端受投资收益波动影响较大，2025 年净利润预计实现扭亏为盈。归母净利润方面，2022 年公司归母净利润由正转负，全年亏损22.04 亿元，主要系参股合众汽车产生大额权益法亏损，叠加处置 Opera Limited 项目形成投资损失；2023 年亏损态势延续，核心拖累仍为合众汽车相关投资亏损；2024 年公司归母净利润亏损约 10.94 亿元，主要系随着营业收入下降，整体毛利下降以及投资减值影响。根据公司 2025 年业绩预告，公司预计 2025 年度归母净利润约为2.13亿元至3.18 亿元，扣非归母净利润约为 0.27 亿元至 0.40 亿元。公司2025 年归母净利润扭亏为盈的主要原因是公司参股公司的长期股权投资采用权益法进行核算后取得了投资收益。
1.4公司业务结构优化升级，AI 增值服务迎来快速增长
公司业务结构持续优化，AI 增值服务实现高速增长。2024 年，公司互联网广告及服务业务、互联网增值服务业务、安全及其他业务、智能硬件业务、其他业务分别占公司营收的 52.42%、17.35%、16.20%、12.76%、1.27%。其中，互联网广告及服务业务仍是公司业务基本盘，尽管受 PC 端流量结构变化影响承压，但凭借稳定的用户基数与 AI 技术赋能，仍为公司提供持续现金流支撑。互联网增值业务中，互联网增值服务-其他业务 2024 年实现收入 4.86 亿元，同比大幅增长253.25%，该板块的高速增长主要得益于互联网增值服务-其他业务中AI增值服务的快速增长。公司精准把握 AI 应用场景需求，推出“纳米 AI 搜索”“360AI 办公”等面向办公、信息检索等高频率场景的增值服务，通过会员订阅制模式实现商业变现，成功推动收入结构从传统广告主付费模式向用户直接付费的增值服务模式转型。
公司纳米 AI 智能体平台于 2025 年 9 月正式启动商业化进程，纳米AI 具备跨平台信息整合、多模态交互、任务自动化执行等核心优势，后续商业化潜力有望持续释放，进一步提升 AI 增值服务在整体营收中的占比。整体来看，AI 增值服务的快速增长有效对冲了传统广告业务的增长压力，公司业务结构向“AI+安全”双主线聚焦的优化趋势明确，为长期盈利能力提升奠定坚实基础。
1.5公司盈利质量持续提升，销售费用率提升较快
公司近年毛利率持续改善，业务结构优化成效显现。2020-2024 年期间，公司整体毛利率呈现先下滑后回升的态势，毛利率波动核心系业务结构优化调整所致。公司毛利率逐步回升的核心驱动因素体现在两方面：一方面，公司主动收缩毛利率偏低的智能硬件业务，该业务收入规模下滑较快，对整体毛利率的拖累效应持续减弱；另一方面，高毛利的互联网增值业务收入占比持续提升，成为拉动整体毛利率上行的核心动力。受益于业务结构优化的持续落地，2025 年前三季度公司毛利率进一步提升至 67.32%，同比提升 2.58 个百分点，毛利率延续稳步增长态势，整体盈利质量持续改善。 公司期间费用率短期抬升，受销售费用率影响较大。费用端来看，2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 26.97%、8.30%、40.29%，同比分别提升 4.71、0.56、6.01 个百分点，费用率同比上升的核心原因在于公司费用投入规模趋于稳定，而同期营收规模出现下滑，导致费用率被动抬升。2025年前三季度，公司销售费用率进一步提升至 32.03%，同比提升3.85 个百分点，结合公司业务发展节奏，预计该变化主要系公司 AI 互联网相关产品正处于市场推广关键阶段，公司加大产品宣传、用户拉新等相关投入，进而推动销售费用率同比上升，后续随着 AI 产品用户规模放量、营收稳步增长，费用率有望逐步回归合理水平。
AI 智能体迎来规模化机遇，公司纳米AI平台持续优化
2.1政策技术双轮驱动，AI 智能体产业加速成型
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（报告来源：渤海证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
