各位好，
我们继续聊投资，看好自己的持股公司，本周谈一下茅台的2025年财报和pdd被罚事件。
持股公司重要事项
茅台2025年营收和净利润双负增长 拼多多暴力抗法被罚15亿，联合创始人赵佳臻被罚693万
茅台发布2025年财报
茅台，作为白酒甚至消费龙头，在周四很晚才出炉，取得上市25年首次营收和净利润同时负增长。对于这个结果，超出了很多机构和投资者的预期。
以下是过去的2025年茅台的业绩和经营表现。
业绩状况
营业收入 1688.38 亿元，同比减少1.21%； 归母净利润823.20亿元，同比减少4.53%； 经营活动现金流净额615.22亿元，同比下降33.46% 加权平均净资产收益率32.53%，同比下降3.49个百分点； 毛利率91.23%，同比下降0.78个百分点； 净利率为48.76%，同比下降0.75个百分点
分产品看：
茅台酒营收1465亿元，同比增长0.39% 系列酒营收 223亿元，同比减少9.76%
分区域看：
国内营收1639亿元，同比减少0.91% 国外营收48.5亿元，同比减少6.52%
分渠道看：
经销批发营收842亿元，同比减少12.05% 直销渠道营收845亿元，同比增长12.96%，
单第四季度看：
营收403.84亿元，同比减少19.71%； 净利176.12亿元，同比减少30.34%； 经营活动产生的现金流净额233.25亿元，同比减少51.45%
可见，营收和净利润以及经营活动产生的现金流在第四季度远差于去年同期，直接影响了全年业绩。
第四季度发生了什么导致这样呢？从大环境来看，第四季度GDP增速只有4.5%，是当年最差的一个季度。除此之外，公司做了什么？
渠道供应方面：2025年10月份经销商已完成全年计划，10、11执行的分销计划，后因市场情况，12月停了分销，没有发货，这对四季度业绩有影响； 销售投入方面：四季度销售费用27.8亿元，同比增长14亿元，增幅近100%，是广告宣传及市场费用增加导致 销售策略方面：公司对酱香系列酒产品结构调整，采取了降价去库存措施，导致酱香酒营收下降拖累了整体营收。
在这期间，最重要是一把手做了更换。张德芹董事长10月底离任，新任董事长陈华在10月底接任茅台党委书记，11月底接任董事长。以上举措是不是为改革铺路呢？我觉得可能性很大。还有就是财务总监更换。
经营状况
先看一下公司的产销情况：
产能方面：全年茅台酒基酒产量58473.16吨，同比2024年增长3.91%，系列酒产量57650.57，同比减少2.95%； 销售方面：全年销售产品85104.14吨，同比增长2.13%； 库存方面：年底库存量339977.86吨，同比增长9.67%
再看在建产能方面：
3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目投资金额3.56亿元，完成进度100% “十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目投资4.85亿元，完成进度85% 茅台酒“十四五”技改建设项目投资6.61亿元，完成进度33%
茅台酒基酒的增加为5年后卖出更多高端酒提供了保障。这基酒产量也创出了新高，好事情。
再看一下销售策略：
截至年底，国内经销商2353家，净增加210家，国外经销商126家，净增加22家 截至年底，在i茅台上销售中高端酒130亿元，减少35%，造成了整体毛利率的下滑 截至年底，应收款融资44.57亿元，去年应收票据19.84亿元，增长近125%，显然为经销商放宽了回款周期； 截至年底，合同负债80亿元，去年同期96亿元，同比减少近17%，也是减少经销商预付款举措
以上应收账款和合同负债两个指标变化，直接导致公司的经营活动产生的现金流净额大幅减少，降幅达33%。
股东回报
现金派息：全年合计每10股派息519.5元，总共派息650亿元，占总利润的79%； 回购：全年花费61.2亿元
合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为86.43%。全年派息，按当下每股1400的股价，股息率大概3.7%左右。
经过以上业绩和经营的分析，茅台的这份年报，我觉得真实地反映了去年的现实，去年业绩确实不太好。
近5年来，绝大多数传统消费类企业包括整个白酒行业内企业的业绩这几年都不好，主要是由于房地产调整叠加周围大环境变化，人们账面财富缩水，导致消费意愿在持续下降，结果就是银行存款越来越多，消费价格在一降再降。当然，政府也一直在出政策扩大内需，只是现在还在低迷的周期里。
茅台还是那个茅台，只是前进节奏有所调整。去年底来新上任的董事长，率先进行全面面向C的改革。这是一条对的路，可以更好地服务消费者。同时，也是相较以前难的路，因为现在公司不只是产酒卖给经销商就不管了，而是亲自下场面对消费者，不仅管生产，还要管销售渠道，还要管价格。
随着改革的进行，效果也是明显的。现在消费者能更容易地买到真茅台了，价格也相较以前大幅下降，结果就是更多人知道并喝的上茅台了。再加上随行就市的价格调整，让茅台产品的供需状况可以通过价格来体现和调节。
对于未来，公司第一次没有给出2026年目标指引，我觉得挺好。本来未来就不可预测，为了完成短期的目标，大有可能会不顾及远期目标，更有甚者会造假。
今年第一季度的业绩，根据公司披露的i茅台数据，大概率能获得正增长。至于再远，由于去年四季度基数较低，年底正增长也可期待。这些猜测都是在线性外推，不知道会有啥突发，也不知道内需能不能拉动起来，还是会更弱，谁知道呢？
再远点，5年内呢？因为茅台过去5年的产能一直没有提高太多，所以未来5年高端的茅台酒可销售量不会有太多的变化。公司业绩的增长只能靠随行就市的市场价格来支撑了，这就看国人的消费水平能不能推升茅台酒价格再回两三千元吧。
更远点，茅台产能会大概率一直有扩大，有增量。但关于白酒，喝的人越来越少，总体产量也连续9年下降，这种趋势会不会一直下去？对茅台或者其他白酒企业有影响呢？会不会这个行业像房地产一样，就此没落下去？未来走势是L还是V？
我看不清，只是隐约相信，现在是在周期底部，未来能走出现在的低谷，因为白酒不只是给人带来健康问题，它也能给人带来愉悦，会有一部分有需求。但总体上来看，它的需求在萎缩，虽然不至于没落，但再像2021年那样受欢迎程度可能有些悬了。
回到投资，没有什么不能买的，只要价格符合自己预期就可以。茅台的需求大概率还会供不应求，未来5年产量不增长的话，靠涨价大概率能获得5%的年增长。现在每股股价1400元，每股盈利65.66元，市盈率21倍左右，收益率大概5%。现在投资，假设未来5年盈利增长5%，加上4%不到的分红，大概10%的收益，你能接受吗？
拼多多被罚
4月17日，市场监管总局正式通报“幽灵外卖”系列案行政处罚结果，7家电商罚没款合计达35.97亿元。其中，拼多多成为此次处罚中被罚最重的平台，罚没金额高达15.2193亿元。与此同时，拼多多联合创始人、联席董事长兼联席CEO赵佳臻被处以个人罚款693.73万元，也是此次系列案中被处罚的核心个人之一。
处罚原因主要涉及两个方面：
拼多多平台未对9463家裱花蛋糕商家履行食品经营资质审查义务，其中4522家商家无相关经营资质，4941家商家经营许可范围与实际经营内容不符，上述涉案商家累计交易额约9709万元，平台违法所得584.16万元。 拼多多授权的转单平台存在违规操作，允许商家在未告知消费者的情况下一键转单加工食品，该行为侵害了消费者的知情权及食品安全相关权益，平台因此产生违法所得8664.24元。
比较吸引眼球的是“监管部门调查过程中，拼多多多次无正当理由拒绝提供相关材料、信息，甚至提供虚假材料、信息，更采用暴力、软对抗等手段阻碍监管执法工作。”
这处罚力度真的算轻了，15亿元相较全年总利润994亿来说简直不值一提。但对公司绝对有负面影响，是值得引起警觉的，反映出公司的治理是有很大问题的。
理解公司
梳理投资组合
现今持有7家公司股票。主要集中在互联网和白酒两大行业，外加有股息保障的水电和家电两家公司。它们的财务状况都很健康，有强大的自由现金流可用来业务发展或给股东分红，也能抵御较长时间的行业或大环境低迷。
作为二级市场投资者，我们要避免被单一来源的信息所洗脑，要保持开放的心态多学习和接受更广泛的信息和观点。现在信息来源很有限，除了字节系的抖音和头条，就是腾讯系的公众号和视频号，还有就是微博。我们看到的更多是经常发帖的人的信息，越看这人的帖子认同感就越增强，如果再和自己想的部分切合就可能ta说什么都信了，别人相对的观点就可能也接受不了，从而很容易就形成一种单一意识形态了，而很多时候我们却感觉不出来。
选择投资标的，生意模式和企业文化这些定性的东西再优秀，也要从定量的角度进行比较，绝不能买的太贵。
白酒这个生意，我十年前接触，那时刚经历股灾，茅台的股价才200元不到，拿到现在虽然经历颠簸，加上股息十年收获8倍收益也算不错，这是最顶级的生意了。
但如果在2021年2600元的高点接触的话，经历5年后现在还是接近腰斩的亏损状态。恰恰那时市场对白酒才最狂热，才引起很多人的关注。
如果现在接触创出新高的众多创业板股票，比如中际旭创，觉得很有前景，可以很长久的好下去。但你能接受60倍的市盈率来买吗？也就是保持当下盈利状态要60年才回本。
最近在看《约翰聂夫的成功投资》，他是坚定的低市盈率投资者。他的投资风格就是只买便宜的，不局限于行业和公司，买入就是为了卖的。
买的便宜的优点就是向下再差的空间有限，而向上的空间巨大，而且有差变好的因素会很多。买的便宜保证了不怎么亏钱。
持有的公司，如果按成长股类别分类：
高知名度成长股占总资金比例75% 低知名度成长股占总资金比例15% 慢速成长股占总资金比例10% 周期性成长股占总资金比例0%
约翰聂夫认为高知名度成长股的比例应该很低，因为它们都被充分挖掘了，市场很少给便宜的机会。相反，他对低知名度成长股和周期性成长股很青睐，尤其是周期性成长股在他投资组合里配比很高，可以达三分之一。他提到的一家石油股，二十多年里曾经买过五六次。
理解投资
投资理念
买股票就是买公司的部分所有权。买入公司股票，代表着自己的收益取决于公司未来的经营结果，而非市场报价。 股票市场是一个人们（市场先生）恐惧与贪婪两种情绪交替发作的交易场所。市场时刻在报价，具有随机性和不可预测性。它同时是为投资者服务的，而不是提供指导的。市场对投资者的唯一重要意义在于：在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 买股票必须要有充足的安全边际。即以显著低于公司内在价值的价格买入资产，为不可预见的风险提供缓冲。 每个人都有能力圈。只有在能力圈内投资，投资者才有“勇气”相信自己的判断，拿得住，经受得起市场的“不理性”起伏震荡。
投资策略
选择买优质成长公司，而不是“便宜的普通”公司。优质成长公司有好的商业模式和企业文化，有宽阔的护城河，有广阔的市场前景，长期能产生“递增效应”。 选择合适价格买入，不试图买到“底部”。好公司很少便宜。以合理价格买入优秀的公司，远胜于以便宜的价格买入普通的公司。 选择长期持有，不试图躲避市场震荡。股票短期内受到市场情绪和行业周期影响，只有长期持有才能抹平这种不确定性。期待在短期内获得投资回报，不符合“商业规则”。一只股票如果不想持有“十年”，就不要持有哪怕“十分钟”。 选择“行业分散，适度集中”的持股策略。将资金分散在几个有较大差异的行业里，每个行业里选择最优质的公司。“行业分散”的目的是防止行业出现系统性风险，“公司集中”的原因是自己精力不足，只能理解有限数量公司。 基于历史财务数据评估公司，不试图通过预测未来业绩对公司估值。未来充满不确定性和各种黑天鹅，基于可靠真实的历史数据可以有效推演公司未来的管理和经营。
投资流程
考察机会。寻找并发现值得投资的机会，搜集各种信息，读财报，整理公司历史财务数据。 筛选机会。分析公司和同行业竞争公司的历史财务数据，并预测公司未来的市场前景。 决策机会。与已经持有的所有公司进行比较，如果更优同时手里有现金，评估公司价值，确定买卖点，如果在市场价在合理区间，决定买入。如果不如持有公司，则忽略。 买入。市场报价在买点内，分批次买入，越低买入越多。 卖出。公司基本面变差或者找到更优的机会或者市场极度高估的时候分批卖出。
不为清单
不知道什么是“对的事情”时，先通过不做“错的事情”开始：
不投“坏资”，远离有较大“瑕疵”的公司，再便宜也不投。“市面上的优质投资其实寥寥无几”，宁可错过，不可做错。 不懂不做。“懂”代表能确信自己知晓公司未来五到十年的样子。 不预测市场。经过自己分析，尤其是定量分析后“推测”未来会发生什么，而不试图预测什么时候发生。 不赌“一城一池”得失，看长远。发现买错了或者竞争优势不再了或者更好的公司时立刻卖出，不要拖延，想着“赚”市场的钱。 不轻易卖出“好公司”，哪怕稍微有些“贵”了。 不加杠杆，慢慢变富，富一次就够了。如果懂得投资，可以凭自己实力变富，不需要杠杆。如果没能力，凭运气赚来的钱迟早会凭实力亏光，加杠杆只会使自己亏光更快。 不单吊一个行业或一只股票，防止自己买错行业或公司导致灭顶之灾。能留在这个市场上才有后面的机会。 不和别人比较，只管做好自己能力范围的事。投资是依靠个人认知和能力圈进行的行为，目标是在较长一段时间段里，解决自己的问题，和别人无关，也没有比较的必要。
不投清单
投资先保证不“亏钱”，规避重大风险，远离“坏资”：
生意模式不好
不投处于“转型”困境的公司。 比如：万科，上海机场 不投高杠杆企业。比如：中国平安，招商银行 不投处于快速变化行业的公司。比如：美团 不投“存在同质化竞争”的公司。比如：永新股份 不投处在注定被淘汰行业的公司。比如：华晨中国 不投处在强周期行业的公司。比如：陕西煤业 不投资产重且需要更新换代的公司。比如：制造业、电信行业公司 不投存在“代理人问题”的公司。比如：格力电器 不投客户粘性不高的公司。比如：分众传媒 企业文化不好
不投“不诚实”的公司 案例：洋河股份 价格不好
不投“贵”的公司。比如：农夫山泉 生意难于理解：
看不清未来的公司。比如泡泡马特 其他，不知好坏
不投“很难理解”的公司。比如：绝大多数公司。
选择投资对象标准
奔着“选股如选妻”的选股策略，选择投资对象需符合如下标准：
所了解的 具有长期愿景 由德才兼备的人来经营 吸引人的价格
它们都有如下关键特质：
出色的经营和财务记录 稳定的行业 高治理标准 较高的竞争壁垒 不断增加的市场份额 较低的商业和财务风险
好生意三大标准：
高毛利率（一本万利） 低资本支出（无需再投入） 拥有提价权（利润不够，涨价来凑）
投资时机选择标准（定量）
一笔好的投资符合“好生意模式”、“好管理者”和“好价格”，包括如下定量指标：
较强盈利能力 ROE常年大于15% ROCE常年大于20% 经营活动现金流净值常年大于净利润 价格便宜 PE小于15倍 PB小于1倍
敢投清单
能看清未来十年样子的公司：
长期被需要，商业模式不容易改变： 贵州茅台：以酿造茅台酒为主业，可以服务部分以社交和自饮场景的人群，会有越来越多的人喝上飞天茅台，盈利也可通过涨价和产量跟上通货膨胀。 长江电力：通过流经长江的水发电，提供最清洁和稳定的电力，随着大坝折旧摊销的不断减值，贷款逐渐减少，还加上电价上涨，利润不断增长，股东获得分红必然越来越高。 古井B：八大名酒之一。有优秀的生意模式和进击文化，有良好的财务状况，有赖以生存的安徽湖北省内广泛和深厚的消费口味和群体。 泸州老窖：八大名酒之一，浓香鼻祖。有全国性高端品牌，有精进的公司文化，有良好的财务状况。 腾讯控股：以社交生态构筑流量通道，以游戏为主要现金来源，以投资业内公司保证生态稳定，以稳健低调的管理层保障可持续战略。
投资账户
本周交易
无。
本周持仓状况
短期涨幅不可预测，也无必要关注，遂忽略这部分。
本周就聊这么些，感谢阅读。
