月度榜单 | 3月深度研究报告精选合集

油服行业深度研究

■ 中东地缘冲突推升国际油价，有望带动全球油服行业景气上行。2月底以来，中东地缘冲突进一步加剧，霍尔木兹海峡受阻带来实质性供给中断、影响全球原油约20%的供给，推动全球油、气快速上行并维持高位。目前中东地区能源设施已多处损坏，一般油井长期停产后复产成本高昂，部分产能或永久损失。损坏后修复难度大，通常供应链恢复及修复时间至少6个月。另外，此次能源供应危机也倒逼各国重新审视能源安全战略，加大本土能源开采力度。从而使得全球油服行业景气度上行。

■ 油服钻井环节对油价敏感性较高，有望率先受益。在油服产业链中，勘探与钻井环节技术要求高、价值量占比高，并对油价等需求因素变化最为敏感。全球市场看，海上油气成绝对增长主力。当前，海上钻井平台剩产能基本出清、供给相对刚性，全球平均利用率持续在80%左右高位运行。而且海上钻井平台资产较重，折旧成本占比高。因此，当钻井平台租金和利用率上行后，海上钻井业务毛利率提升弹性大。复盘过去十年，中海油服钻井业务与中海油资本开支高度绑定，CAPEX增速直接决定其收入与毛利弹性。2025年，依托中海油CAPEX高位运行叠加作业率、日费改善，中海油服钻井毛利率重回上行通道。

■ 海洋油气开发前景广阔，FPSO迎新机遇。深海油气开发经济性的提升驱动海上油气开发投资上行，南美、西非FPSO储备项目充足。当前油公司正在加速向BOT模式转型，通过与总包商分担融资风险，显著降低项目的融资门槛。根据全球能源市场研究咨询公司EMA预计，2026-2031年全球FPSO市场将保持稳健增长，保守估计年均新增订单至少7艘，乐观情况下可达11-15艘。FPSO供应链是从总包商到船体制造到分包商，当前全线产能较紧张，中国企业在成本、产能、交付、运维等方面具备较强优势。在全球制造与供应链方面，在船体制造上，中国船厂如中集来福士、外高桥等已在FPSO船体建造领域占据主导地位，而新加坡、韩国船厂份额进一步萎缩。上部模块制造上：中国、新加坡、巴西三分天下，而仅有中国企业具备充足产能和较快的交付能力。我们认为，中国制造端企业有望充分受益于FPSO需求的加速。

■ 中东地缘冲突升级，直接推升国际油价与供应中断预期。油气高位运行，带动油服行业景气向上。从全球油气市场增量看，海洋油气市场占主导、超过80%。因此，短期看，油价高位运行，油服公司作业量有望快速提升，陆上油服公司竞争相对激烈，因此海上油服公司业绩有望迎更大弹性。中长期看，全球深海油气储备丰富、且开采综合成本较低，经济性凸显，深海油气项目投资前景广阔。建议关注中海油服、中集集团、博迈科、纽威股份、杰瑞股份等。

风险提示：行业周期与油价波动风险；项目交付与成本控制风险；市场竞争加剧风险。

鹏鼎控股公司深度研究

■ 已到关注公司的关键时点，成为下一个龙头的充分条件已具备。公司为全球PCB龙头，从2025年布局AI PCB的厂商盈利增速在40%以上、公司汽车/服务器业务25H1营收增速达到87%可以看出，AI是行业新的增长风口。我们认为公司具备占领AI领域竞争高地的充分条件：1）技术积累，HDI是行业未来的技术创新点，公司新产线可量产6阶以上HDI产品及SLP产品的产线；2）客户布局，公司背靠全球AI组装龙头鸿海集团，有望深度接触到全球AI项目的核心终端客户；3）扩产加快，公司2025年前三季度的资本开支金额大幅超过了前三年单年投入水平、同比增速达到149%，并且2025年扩产公告频发，彰显公司在AI竞争的决心。

■ AI板块仍高速成长，带动高多层和HDI产品扩容。根据沙利文研究，人工智能及高性能计算所用PCB市场规模在2024年达到60亿美元，并且预计该领域在2024~2029年仍然会保持20.1%的复合增速，成为所有下游应用领域中增速最高的板块；其中2024年14层以上高多层PCB中AI领域市场规模15亿美元，预计2024~2029年CAGR为21.8%，2024年高阶HDI中AI领域市场规模达到13亿美元，预计2024~2029年CAGR为20.3%。可见AI板块仍然保持高速增长，这也为公司扩张和加速布局奠定了市场需求基础。

■ 消费电子迎来新的创新周期，基础业务增速有望超预期。1）折叠机，苹果公司有望在2026年引领折叠机浪潮；2）AI手机，有望从概念加速迈向规模化落地；3）AI智能眼镜，根据Wellsenn，预计2026年全球AI智能眼镜销量将达到1600万台，增速达到114%。智能化产品PCB的用量将显著增加，公司作为全球率先布局智能消费设备FPC/PCB的核心厂商，已形成覆盖软板、SiP模组与硬板的完整产品线，公司基本业务增速有望超预期。

风险提示：AI需求不及预期风险；大客户依赖风险；汇率变动风险；原材料\能源紧缺及价格上涨的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险。

重返真实

■ AI重塑：服务业通缩与硬资产的时代。 AI对海外劳动力市场的冲击正在深化——美国服务业PMI持续下行，消费者信心跌至十年低位，核心服务CPI通缩效应已然显现。与此同时，AI驱动的电力与基础设施投资需求持续放大，用电量增速已超过GDP增长。市场的关注点正从“科技叙事”转向重资产的“硬件现实”。投资强VS消费弱，新兴行业发展的核心矛盾转移向传统行业，美国的2026年正犹如中国的2022年，美股风格切换其实在美伊之前就已经开启。

■ 全球动荡与格局重塑。 美伊冲突爆发后霍尔木兹海峡封闭。我们的基准判断是：冲突不会迅速结束，但原油供应中断将逐步放松，类比2022年俄乌冲突，油价继续上涨后涨幅逐步收敛但中枢上移。不同的是，当前中美经济均处于相对底部、货币政策仍在宽松周期，并非2022年一般从宽松走向紧缩周期带来盈利和估值的双重下杀。另一方面，油价压力反而可能倒逼美国取消关税以对冲通胀，中国电气设备、基础金属、化学品、机械设备等出口品类将率先受益，全球制造生产的向上周期不会中断。与此同时，新兴市场的投资逻辑正在经历切换，前期供应链重组的驱动力已趋衰减，未来的主要拉动力将切换至订单驱动，进一步降息或者需求企稳是新一轮投资周期启动的重要条件。虽然全球AI融资挤出了对新兴市场的FDI投入，但这反而减弱了中国在“一带一路”沿线国家投资时可能面临的外资竞争，叠加资源民族主义抬头，"以资源换发展"的需求将为中国资本品出口与企业出海持续打开空间。

■ 商品与原材料：回归产业定价，工业属性主导。 我们2022年以来提示的大宗商品的货币属性照进现实，工业金属过去两年涨幅与单吨货值正相关，而当前铜金比、铝金比相较同等制造业PMI水平仍处历史低位，随着AI需求拉动与全球制造业投资活动回升，产业基本面将重新主导定价，同时重视美国金属战略库存在历史低位，金库计划或将开启工业品的库存需求。黄金的上涨可能正造成实体的信用紧缩，或阶段性受阻，在石油美元循环重要性提升的背景下阶段性承压，但中期全球储备资产再平衡的方向未变。原油消费货值在全球经济中占比仅为3%（即使按100美金计算），油价从历史上看处于较低区间，冲突下有上行空间；煤炭方面，日本、韩国、中国台湾因天然气依赖度高、面临潜在供给冲击风险，转向煤电的补库需求不可忽视。就国内涨价链而言，PPIRM-PPI价差仅刚回到历史中枢，尚未完全抑制需求，上游材料价格修复仍有空间。俄乌冲突经验指示，大宗商品上涨的中期是股票跑赢商品最好的时候，这时候商品价格波动下降，这对于股票的定价来说更为友好，美伊冲突波动收敛后，相关品种定价进入股票友好时期。

■ 中国制造业：产能价值的重估才刚开始。横向来看，中国制造业绝对龙头与海外巨头的PE估值差处于2018年以来极大值区间，总市值/总产能的定价亦明显偏低；纵向来看，多数个股产能价值尚未回到2020年高点。海外巨头估值溢价的重要来源恰是软件与服务等无形资产——而这正是当下市场最担忧被AI颠覆的领域，中国制造业更纯粹的实物属性由此更为受益。海外投资者苦苦寻找的HALO资产，在中国市场可能正存在更好的平替，“生产力即财富”正照进现实。

■ 消费祛魅的时代：压制因素在扭转，机会在结构。 存量房贷压力下降、房价负向财富效应趋于钝化，2025年2月以来银行结售汇顺差占GDP比重结束连续四年下滑，结汇资金回流已接近GDP的4%，或正在向CPI和社零传导。消费总量不悲观，但赢家确实难以预判。“祛魅”时代的消费机会集中于结构性品类——品牌叙事瓦解之后，能够让消费者重新建构价值判断的赛道（医药商业、调味品、医美、旅游及景区等），是在低估值安全垫下值得"守株待兔"的方向。

■ 市场结构：低估值资产的窗口期。 中美股票定价均抢跑基本面，A股多数行业PB分位数高于ROE分位数，基本面与估值之间的收敛仍在进行。主动偏股基金持有人盈利转正已近三个季度，新发规模却未如历史规律般快速扩张，这或许源于监管层对快速抬升的估值保持警惕。在这一背景下，持仓低估值资产的绩优基金，阶段性更易获得增量资金的青睐。

■ 拥抱实物资产，不忘中国资产。当下世界面对科技挑战产业秩序，地区冲突挑战全球化秩序，在秩序繁荣期被遗忘的实物资产将具有系统重要性，而中国资产具有全球最强的实物属性。配置推荐上，我们仍然首推具有战略资源价值的实物资产原油、油运、铜、铝、稀土、煤炭和橡胶；二是具备全球绝对龙头优势或出海加速的中国制造业——个股主要集中在机械设备、化工、电力设备等行业中；三是在压制因素扭转下寻找消费的结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。

风险提示：国内政策超预期退坡；海外地缘争端导致通胀上行超预期；美联储鹰派超预期。

靶蛋白降解

■ 靶蛋白降解（TPD）领域正站在从科学概念向商业爆发跨越的历史性拐点，有望复刻ADC赛道的成长轨迹。与传统小分子抑制剂的"占位驱动"机制不同，TPD依托泛素-蛋白酶体系统（UPS）与自噬-溶酶体系统（ALPS），通过"事件驱动"的催化机制实现对致病蛋白的彻底清除，从根本上突破了"不可成药"靶点（蛋白表面光滑无法与药物稳定结合）的壁垒。2026年将成为行业商业化元年：Arvinas的ARV-471作为首个PROTAC药物PDUFA日期定于2026年6月5日，BMS的Iberdomide作为首个新一代CELMoD分子胶PDUFA日期定于8月17日，标志着TPD技术历经二十余年发展终于进入价值兑现期。叠加全球BD交易持续火热，2024-2025年年度交易总额均超70亿美元，MNC重金布局印证技术成熟度，行业正迎来资本与产业的“戴维斯双击”的投资窗口。

■ 技术路径呈现PROTAC与分子胶双轮驱动、多技术路线并行的格局，适应症从肿瘤向自身免疫等蓝海市场快速渗透。PROTAC凭借模块化设计成为管线主流（全球390个管线），Arvinas、Kymera、Nurix及百济神州等企业的临床数据持续验证其成药性；分子胶虽早期发现具随机性，但凭借更优的口服生物利用度和CMC成本优势，在AI赋能下已进入理性设计时代，BMS、Monte Rosa等企业的CELMoD管线展现显著临床差异化。值得注意的是，自免领域正成为下一个战略高地：Kymera的KT-621（口服STAT6降解剂）在特应性皮炎中展现出媲美Dupixent的疗效潜力，Monte Rosa的MRT-6160（VAV1分子胶）与MRT-8102（NEK7分子胶）分别针对T细胞激活与NLRP3炎症小体，有望提供口服替代生物制剂的方案。中美两国在早期研发管线上领跑全球（临床前项目分别达209个与173个），国内百济神州、苑东生物等企业加速追赶，形成自主可控的产业梯队。

■ 2026年诸多关键催化剂将重塑竞争格局，具备平台化能力与差异化靶点布局的头部企业将享受估值溢价。海外标的方面，Arvinas的ARV-471获批将确立PROTAC监管路径，其ARV-102（帕金森病）与ARV-806（KRAS G12D）的早期数据读出具备估值重构潜力；Nurix的NX-5948在慢性淋巴细胞白血病中展现同类最优数据，已启动注册性临床；Monte Rosa凭借QuEEN AI平台实现分子胶理性设计，预计26年启动多个关键临床。Revolution的靶向RAS(ON)状态的分子胶药物RMC-6236有望重塑胰腺癌治疗范式。RASolute 302试验预计于2026年上半年公布顶线数据。C4的Cemsidomide预计2026年启动MOMENTUM（4L+）及联合Elranatamab（2L+）的关键性试验，有望凭借安全性优势实现差异化突围。国内方面，百济神州的BGB-16673（BTK CDAC）在经多线治疗CLL患者中展现85.3% ORR，已开展头对头pirtobrutinib的三期临床；苑东生物通过收购上海超阳获得HP-001（IKZF1/3分子胶），早期单药数据显示50% ORR与更优安全性，有望成为国产首个best-in-class分子胶。随着临床数据持续兑现与商业化落地，拥有专有平台的企业将享受估值溢价。

■ 建议关注具备临近商业化节点的后期资产：Arvinas、BMS，验证PROTAC与分子胶技术可行性并贡献近期业绩；重点布局具备AI平台且向自免/慢病拓展的Biotech：Monte Rosa、Kymera、Nurix、C4 Therapeutics，把握口服替代生物制剂的增量空间，以及Revolution顶线数据读出；同时关注国内进度领先的标的百济神州、恒瑞医药、苑东生物、诺诚健华。

风险提示：临床试验进展不及预期；新药研发结果不及预期；市场推广及销售不及预期。

商业航天行业研究系列

■ 在经历了以SpaceX星链为代表的低地球轨道跑马圈地之后，全球商业航天有望开始向更低处进发。超低轨道，这一曾被视为航天器禁区的轨道空间，正因材料科学、电推进技术及边缘计算的突破而成为新的战略制高点。

■ 物理层面的降维打击：距离产生美，更产生价值。VLEO利用近地效应，将通信链路损耗呈几何级数降低，使得普通智能手机直连卫星成为可能；同时，在同等光学孔径下，对地观测分辨率提升数倍，使得商业卫星能够以极低成本获取国家级侦察精度的影像。

■ 轨道资源的自清洁红利：随着太空垃圾问题日益严峻，VLEO的高大气阻力成为天然的清洁工。失效卫星可在数周至数月内自然离轨烧毁，无需复杂的离轨系统。这不仅符合日益严苛的太空可持续性监管要求，如FCC的5年规则，更极大地降低了星座运营的碰撞风险和保险成本。

■ 地缘战略的新圈地运动：2025年末，中国向国际电信联盟提交了超过20万颗卫星的频轨申请，其中绝大多数集中在更低的轨道层。太空竞争已从单纯的技术比拼转向了对轨道空间这一不可再生资源的战略储备。以无线电创新院为代表的新型举国体制力量，正在重塑商业航天格局。

■ 产业爆发前夜：类似于2015年的电动汽车行业，VLEO正处于技术成熟度曲线攀升期。吸气式电推进-ABEP，和耐原子氧-AO材料的商业化落地，有望攻克最后的工程障碍。预计未来十年，VLEO市场将以超过70%的复合年增长率持续增长，从边缘实验走向万亿级信息基础设施的核心。随着SpaceX申请更低轨道壳层、中国乾坤一号、楚天星座的实质性推进，未来几年将是将是VLEO商业化落地的关键窗口期。

■ 我们认为，超低轨不是一个简单的概念炒作，而是物理规律和商业逻辑共同指向的必然方向。它用高度换性能，用快速迭代换长期可靠，极其符合摩尔定律下的现代科技产业特征。VLEO代表了航天产业从贵族定制向工业消费品转化的最后一公里，我们建议关注：

锁定核心制造：重点配置能够解决VLEO核心痛点的推进系统供应商，如电推进、霍尔/射频离子电推进和抗原子氧材料供应商，以及具备大规模低成本制造能力的卫星总装龙头。这是卖铲子的确定性机会。

布局下游应用：关注拥有高频重访数据处理能力和直连卫星运营牌照的企业。

中国市场Alpha：紧跟国家队节奏，关注航天科工及中国卫星网络集团供应链中的核心民营配套企业。

风险提示：技术失败风险；发射产能瓶颈；频谱协调困难。

太空光伏专题（二）市场篇

■ 我们继续重点看好“太空光伏”作为贯穿2026年的最强电新主线之一！本系列深度的第一篇《技术篇》中我们详细分析了太空光伏的技术路线走向；本篇《市场篇》报告，我们锚定通信与算力卫星两大太空光伏主力市场，测算了短期和中期的太空光伏装机需求；并着重分析了“算力上天”的经济可行性，我们认为：当算力卫星的电源平台成本+发射成本+太空机柜较地面机柜的制造溢价≤地面电费支出时，太空算力将具备性价比优势，测算结果显示这一目标是完全可实现的。同时考虑当前北美地面数据中心电网接入周期已拉长至5年甚至更久，我们认为太空数据中心的部署将更顺畅、快速地推动全球AI算力的提升及相关下游应用的发展，从而为太空光伏市场带来更广阔的需求场景。

■ 短期：测算2026年太空光伏装机量将接近500MW。未来2-3年时间维度下，在全球宽带覆盖及直连终端的需求驱动下，预计通信卫星将是卫星发射的主要增量。从卫星功率演进来看，通信卫星的单星功率正从当前的几十kW向百kW级迈进，Starlink V2全尺寸单星理论功率有望超过50kW，国内也在积极推动50-100kW超大功率电源系统的发展。从发射数量来看，全球小卫星年发射量呈现快速增长态势，2025年全球卫星发射数量超4000颗、增速超过50%，其中SpaceX和中国卫星发射数占比分别为77%/7%，星座建设正加速进入工程化推进阶段。我们假设全球卫星发射量短期内保持50%的年增速，考虑单星功率随太阳翼面积扩大而提升，预计2026-2028年全球太空光伏装机量将达到413/1426/4277MW。

■ 中期：“算力上天”完全具备经济可行性，当前算力星座申报计划对应太空光伏装机总需求超百GW。未来3-5年时间维度下，在地面AI数据中心受制于电力、土地与散热等资源瓶颈的背景下，算力卫星将成为继通信卫星之后商业航天发射的全新增长极。我们测算发现：在地面数据中心除IT设备外总投资中，电费支出与基础设施投入占比几乎各占50%；而当太空数据中心全生命周期总投入与地面打平时，发射成本/电源平台/卫星其他成本占比约为1%/9%/90%，其中我们假设卫星发射成本如马斯克预期的降至10美元/kg，此时实现“太空算力平价”所需的光伏组件价格约为1.3美元/W，仍是地面光伏组件价格的10倍！且太空光伏行业壁垒显著高于地面，预计盈利水平也将高于普通光伏产品。“算力上天”从成本对比上具备可行性、从建设周期上具备一定优势、从太空场景上具备天然适应性，考虑到当前中美两国均已有大规模算力卫星部署计划，若实现100%发射量，对应太空光伏装机需求总规模有望超过百GW。

■ 远期：月球与火星基地建设将为太空光伏开辟全新的增量市场。以马斯克“10年内建成月球城市、20年内建成火星城市”的远景规划为指引，人类太空活动正从近地轨道向地外天体延伸，月球基地或将率先成为下一阶段太空探索的核心载体。当前各国正积极推进月球基地建设，随着月球基地从规划走向工程实施，太空光伏的应用场景将从卫星电源系统拓展至地外驻留与工业设施的能源保障体系，为太空光伏产业打开更长远的发展空间。

■ 针对商业航天加速以及太空算力规划所带来的太空光伏环节投资机会，我们重点推荐三大方向：1）卫星整体相关制造环节；2）太空光伏环节设备及电池片供应商；3）太空环境特殊封装材料供应商。（完整组合见正文）

风险提示：商业航天产业发展不及预期，电池技术迭代不及预期。

宏发股份公司深度研究

■ 公司是全球继电器龙头，下游分布家电、汽车、新能源、电力等多个领域，通过国际化布局+垂直一体化&自动化生产+稳健经营风格构建长期竞争优势。24年公司全球市占率23%（公司公告，下同），稳居行业第一。过去10年公司营收/业绩CAGR 13%/14%，连年增长，近年公司加大力度推进“扩大门类”战略，打开成长天花板。

■ AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品战略打开成长空间。

1）高压直流继电器：①新能源汽车核心部件，受新能源汽车销量增长及800V高压平台进一步渗透驱动，预计单车用量及价值量均有望提升；②英伟达发布800V直流白皮书，AIDC向高压直流供电过渡释放高压直流继电器增长潜力，公司公告预计27年对应超30亿元增量市场。24年公司高压直流继电器全球份额40+%，受益下游需求高景气，预计25-27年营收CAGR约30%，高盈利下游占比提升有望贡献更大利润弹性。

2）新门类产品：包含低压电器/连接器/电容器/熔断器/电流传感器等，合计TAM超1万亿元（根据中国电子元件行业协会等第三方数据）。公司重点围绕新能源、电动车等优势下游布局，定位中高端，同时以海外和头部客户为突破口。24年营收占比10%，看好公司从现有客户群拓展，通过产品打包销售&模块化优势导入，预计25-27年营收CAGR约35%，加速实现向综合元器件公司跨越。

■ 传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实。

1）新能源：光伏/储能装机仍有望维持高景气，预计26年全球新增装机分别同比+15%/+62%，公司市占率50+%，受益行业需求增长；2）电力：受益国网新标准电表招标、公司新兴市场拓张及北美市场复苏等因素景气度有望改善；3）汽车：智能化&高端化&产品拓展提升单车价值量，公司份额持续提升；4）信号&工控：下游分散，受宏观经济影响，维持10%左右稳健增长；5）家电：预计在国内补贴退坡及市场竞争等因素影响下保持5%-10%中低增速。

风险提示：下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。

3D打印行业专题

■ 什么是DED？

DED为金属3D打印的主流技术路线之一：金属3D打印主要技术路线为PBF（粉末床熔融）和DED（定向能量沉积）。DED属于利用聚焦热能熔化材料的即熔即沉积3D打印工艺，聚焦激光束在控制下按照预先设定的路径移动，粉末喷嘴将金属粉末（或丝状材料）直接输送到激光光斑在固态基板上形成的熔池，从而逐层凝固完成3D打印。

海外公司布局较早，国内企业迎头赶上：美国Optomec较早实现了DED技术的商业化开发和推广，目前开发的DED装备已经在工业领域实现应用；韩国Insstek开发的直接金属成型技术（属于DED）在航天火箭喷管实现了多次应用；Trumpf已将DED技术和现有的五轴铣削/车削机床进行了集成，从而实现打印+机加工一体化，整体已有较高的成熟度。国内企业目前正迎头赶上，中科煜宸送粉式金属3D打印装备采用具有自主知识产权的核心部件(如加工头、送粉器、工艺软件等)，成果已广泛应用于航空航天、汽车制造等领域；九宇建木国内首家将DED多金属复合打印技术应用于火箭发动机领域；融速科技采用电弧增材送丝技术（WAAM）打印航天核心关键部件。

■ 为什么看好商业航天3D打印领域DED技术的应用潜力？

DED在商业航天部分零部件3D打印中具备稀缺技术优势：DED具备无成形尺寸限制、可实现多材料复合3D打印、可实现修复与再制造等多种稀缺优势，尤其适合在商业航天领域进行应用。例如火箭燃烧室腔体通常就会采用两段式结构，可通过DED技术在铜合金内衬的基础上打印因科镍625外套层完成多材料复合制造，这一点采用PBF技术路线则无法实现，只能进行多次打印后再进行焊接，在加工时间和产品性能上处于劣势。

“摸着NASA过河”，我们认为国内DED技术渗透率有望提升：目前整体来看，DED技术已经在航空航天等领域已经实现了应用落地，取得了显著的经济和时间双重效益。尤其是NASA已经形成了多种实现DED加工的技术路线，实现了打印时间大幅缩短（L-PBF大于90天、LP-DED小于14天）、多合金3D打印突破（LW-DED）、100%材料利用率和高沉积效率（EB-DED）等优异成果，并且部分零部件已经通过了热试车测试。我们认为考虑NASA目前已经形成了3D打印的标准化体系并且相当重视DED技术研发，国内企业相比之下更多采用PBF技术路线，针对DED技术相关的研发布局依旧偏少，后续有望看到国内DED技术路线的渗透率提升。

■ 考虑商业航天行业正处高速成长期，3D打印的渗透率有望持续提升。其中DED技术路线具备稀缺的技术优势，在商业航天3D打印领域具有较好成长前景，建议关注国内积极布局DED技术路线的企业。

风险提示：DED技术渗透率提升不及预期。

风险提示

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本次会议仅向国金证券股份有限公司客户中的C3级以上投资者开放；非国金证券客户或其他投资者擅自参加或者依据会议信息进行投资的，遭受任何损失，国金证券不承担任何责任。