4月16日晚，贵州茅台发布2025年年报。报告显示，2025年公司实现营业总收入1720.54亿元，利润总额1147.55亿元，归母净利润823.20亿元。
不及预期是实实在在的。
去年第四季度下滑明显，受取消分销，实行代售，不再有打款压力和压货影响，以及系列酒的下滑。估计张德芹是出事了，因为年报不需要再考虑其业绩是否“圆满”了。
核心数据上， 2025年，茅台酒实现营收1465.00亿元，同比微增0.39%，销量约4.68万吨，同比增长0.73%——在整个白酒行业规模以上产量已连续第九年下滑、前三季度A股白酒上市公司营收整体下滑近6%的背景下，这一数据堪称稳健。茅台酱香系列酒同步发力，营收222.75亿元，销量约3.84万吨，同比增长3.88%，护城河作用持续彰显。
短期增速虽有波动，但拉长周期看，茅台的价值内核完成了一次重要切换。它并没有失去价值，只是换了一种身份——从高成长龙头，逐步转向依靠稳定分红、优质现金流支撑的红利型蓝筹。往后看，茅台更可能以温和、稳健的姿态前行。
在目前无风险收益率仅有不到 2% 的环境下，年利润 823 亿对应 1.8 万亿的市值，属于明显低估的资产。
在行业整体承压、消费动能重构的当下，贵州茅台并未谋求急功近利的短期增长，而是实事求是，不“唯指标论”，坚持以“稳”求“效”，致力于自身市场化改革，这是一项系统性、长期性工程，改革红利不会马上释放。长远而言，随着市场化改革持续走深、各项举措稳步落地，改革带来的综合效益与发展红利，将会在未来逐步显现、持续兑现，为企业高质量发展积蓄动能，继续为股东、渠道、消费者创造长期价值。
伟大的企业不是那些增长最快的，而是那些活得最久的。茅台的长期价值，不在于它一个季度增长了多少，而在于它的品牌壁垒、现金储备和治理能力，能否支撑它穿越周期。
投资拼到最后，拼的是确定性。
