特变电工2025年年度报告出炉。受益于输变电产业高景气，公司全年实现归母净利润59.5亿元，同比大增43.7%；扣非净利润45.5亿元，同比+15.6%。Q4单季受电站相关减值6.1亿元拖累，净利润仅4.7亿元，略低于市场预期，但这并不改变公司中长期的核心投资逻辑。
一、2025年业绩总览：净利润大增43.7%
核心财务：公司2025年实现营收973.2亿元，同比基本持平；毛利率18.8%，同比+0.68pct。归母净利润59.5亿元，同比+43.7%；扣非净利润45.5亿元，同比+15.6%。
Q4表现：Q4单季营收243.3亿元，同环比分别-4.73%/-1.05%；毛利率20.4%，同环比+4.6/2.64pct，盈利能力环比明显提升。但Q4计提资产减值6.1亿元（主要是电站相关减值），信用减值1.86亿元，导致Q4归母净利润仅4.7亿元，拖累全年业绩表现。
五大业务板块：电气设备收入268亿（+19.7%，毛利率19.8%）、电线电缆155.7亿（-0.78%，毛利率8.34%）、煤炭169.7亿（-11.9%，毛利率22.4%）、新能源产品及工程135.6亿（-26.9%，毛利率0.59%）、发电业务71.8亿（+28.2%，毛利率54.75%）、黄金业务24.7亿（+107%，毛利率57.2%）
二、输变电产业：电气设备+19.7%，龙头地位稳固
电气设备：2025年电气设备收入268亿元，同比+19.7%；毛利率19.8%，同比+2.2pct，主要系市场结构调整和成本管控加强。设备出口收入预计70-80亿元，约占电气设备收入28%，国际化持续加速。
产能领先：公司变压器、电抗器产量超5亿kVA，位居行业前三。覆盖变压器、电抗器、电容器、换流阀、套管、开关、二次设备、电线电缆等全产业链，一批核心技术达到国际领先水平。
电线电缆：2025年电线电缆收入155.7亿元，毛利率8.34%（+0.72pct）。12月完成赛杰爱迪（江苏高压电气）和扬州曙光电缆两笔收购，补全GIL、核电、轨道交通用等高端电缆产品链，预计2026年收入、利润贡献将明显加大。
三、海外订单爆发：签约20亿美元，同比+68%
海外收入：2025年海外收入126.6亿元，约占整体收入13%；海外毛利率15.6%（-2.5pct）。
订单爆发：输变电国内签约562亿元，同比+14.5%；国际产品签约20亿美元，同比+68%，增速极为强劲；国际成套正在执行未确认收入及待履行合同金额超50亿美元，订单存量充足，保障未来收入持续性。
发电+黄金亮眼：发电业务收入71.8亿元，同比+28.2%，毛利率54.75%，受益于装机规模扩大、发电量增加。黄金业务收入24.7亿元，同比+107%，毛利率57.2%（+3.5pct），金价上涨叠加销量增加双击。
煤炭/新能源拖累：煤炭受疆煤过剩影响，收入169.7亿元（-11.9%），毛利率22.4%（-10pct）。新能源产品及工程收入135.6亿元（-26.9%），毛利率仅0.59%（-0.83pct），Q4电站转让等收入下滑。
四、财务健康+投资逻辑：中期100亿+利润体量
财务健康：公司资产持续扩张。存货214亿元（+32%），资产负债率55.6%（-1pct），经营活动现金净额93.3亿元，在建工程181亿元（+29%）。在建工程主要投向氧化铝、煤制气项目、水电站等，持续开辟新赛道。
投资逻辑：公司在能源领域资本投入巨大，长期优势稀缺且难以复制。主业方面，输变电装备长周期景气叠加龙头地位稳固、海外出口加速；发电业务利润稳定；新能源和煤炭业务底部夯实，进一步下行风险有限；黄金、铝电子新材料等新业务持续贡献利润。
核心结论：特变电工2025年归母净利润59.5亿（+43.7%），Q4受减值拖累低于预期不改中长期逻辑。输变电龙头+海外订单爆发（+68%）是最强看点，发电业务（+28.2%）和黄金业务（+107%）贡献增量，煤炭/新能源底部夯实。在建工程181亿持续加大，氧化铝/煤制气/水电站新赛道培育中。中期维度，公司有望成为100亿+利润体量的稀缺标的
以上为A股特变电工——2025年报核心解读，内容整理不易，感谢耐心看完。后续持续跟踪特变电工输变电订单数据、海外业务进展、新能源板块边际变化，感兴趣可以持续关注。
