这次写点电解铝行业的分析，顺便写写神火股份。
一、行业分析
电解铝这个行业是比较简单的，产业链如下图：
要制造电解铝主要需要三个东西：氧化铝、阳极、电力，而其中氧化铝又来自铝土矿，成本组成大致如下：
第一大成本项是氧化铝，它又来自于铝土矿。那我们首先看下铝土矿，就下面这个东西。对于铝土矿，大家需要记住的，就是这东西不稀缺，供给很足，铝土矿的主要出产国家有比如几内亚、越南、澳大利亚、巴西等，铝土矿世界各地都有，比较分散，这决定了铝土矿不是整条产业链里紧缺的那个点。
氧化铝就是由铝土矿制作的工业品，这块对于我国来说就是小菜一碟，26年新增产能的供给原本就远超需求，而最近中东两大电解铝厂被伊朗打的停工了，他们都是依赖外购的氧化铝，也就是需求更疲弱了，这确保了短期价格持续走低，中期来看也没什么机会。这是氧化铝主连的走势，24年年底由于几内亚铝土矿出口问题涨过一波，后面就是一路暴跌。
而第二大成本项就是电力，这一块我们中国可以说傲视全球，拥有全球最低的电力成本以及最稳定的电力系统。近10年，很多海外电解铝产能退出，他的最大原因就是电力成本太贵了。也就是说，在铝土矿不卡脖子的情况下，决定电解铝真正竞争力的就是电力成本，而我国稳定的电力系统决定了我们占据了产业链上的核心环节——电解铝。
这一下子就解决了我国优势工业最常见的问题——内卷。总量以限制，你想卷卷不起来了，而在产能受限后，电解铝的价格确实中枢不断抬升，见下图：
二、需求端
供给分析完，接下来就是需求。原来铝最多是用在房地产行业，但是随着新能源以及AI的崛起，目前来说，最大的需求侧已经变成了交通运输（新能源汽车）和电力电子行业。所以为什么铝价一直在走高，看看我们过去新能源汽车以及风电、光伏的发展速度就知道了。下图是我们2020年和2025年电解铝下游的分布，大家看下其中的结构性变化，建筑地产下跌了非常多，但电力电子和交通运输非常好的地承接了这一部分需求：
供给锁死，需求持续增长的行业在我们国家可是很少的，只要稍微赚钱，就会有无数的人涌进来。26年1季度神火股份的净利率是18.4%，对比一下，技术难度高十倍，竞争无比激烈的新能源汽车行业龙头比亚迪，他的净利率只有不到5%。但是由于供给锁死，过去很多年，很多小的铝厂都已经关门倒闭了，剩下的就能享受盛宴了。
而随着美元降息周期的到来，未来迎接电解铝的可能是中枢的又一次抬升，而随着需求不断呈现刚性，易涨难跌可能是伴随着电解铝的长期旋律。
