照样，看三花智控的财报，要明白我们应搞清楚什么。为什么利润增长率快于营收增长率超20个百分点？2026年利润率是否延续增长？新业务仿生机器人机电执行器对业绩有多大贡献？
一、利润增长高于营收增长的原因
2025年三花营收增长10.97%，归母利润增长31.1%，二者相差20.13%。
1、毛利率同比增长1.3%的原因
正常情况下，营收增长，成本相应增长同等比例，但三花成本增长少于营收增长，二者不匹配。
营收同比增长为10.9%，而营业成本增长为9%。
逐项分析：
如果成本与营收一样，同比增长11%，进行比较：
（1）材料
材料成本为何可以相对节省1.2亿？公司在投资者交流中说了三个举措“1、对于以铜为主要原材料的产品，公司实行产品售价与铜价联动机制，在铜价上行阶段亦可实现产品毛利率的略微提升；2、针对小部分未直接与铜价挂钩的产品，公司通过开展套期保值业务有效对冲价格波动风险；3、公司积极推进材料替代方案，采用不锈钢、铝及高分子材料等替代铜及其他原材料，不仅有效平抑大宗商品价格波动带来的成本压力，部分替代材料（如不锈钢）所生产的产品性能也更优。”
上游原材料涨价，价格能非常顺畅传递到下游，但由于背靠背议价，原材料价格上涨传递到下游出现滞后（设8月份公司备货，买入时铜价为1000元，9月份涨到1100元,10月生产为成品销售，售价按上月（9月份）原材料价格进行销售，实际公司赚了100元的价格差）。这就是公司所说的“产品生产后，产品售价与铜价联动机制，在铜价上行阶段亦可实现产品毛利率的略微提升”。
（2）人工
人工相对节省成本2.8亿元，公司没做详细解释。公司的产品是大批量化的流水线产品，估计自动化及工业机器人替代人工方面有较大进展。
（3）折旧
成本相对增加1.55亿，公司适当平滑业绩而已。
其余不解释。
结论：2026年毛利率是否能进一步提高，主要决定于：原材料价格是否逐月上涨；工来机器人替代人工应用程度是否进一步加快。
2、费用率
一家成熟企业，销售费用及管理费用相对于业绩波动幅度要小一些，研发费用与公司开发新产品力度关系较大，财务费用与银行存借款利率及汇兑损益关系较大。三花也是如此：
销售费用、管理费用、研发费用均比营收增长幅度要小。管理费用增长幅度相对多点，原因是管理者工资增长多，这也情有可原，利润增长了，适当多发些资金而已。
财务费用中汇兑损失了2.1亿，相对于2024年多了2.92亿元。人民币升值，美元计价的应收帐款、存货的年底计价下跌等等导致。
毛利增长1.3%，而归母利润增长超20%，与费用的助涨助跌也有很大关系。
结论：对于一家规模化成熟的企业而言，除财务费用外，其余费用增减幅度通常没有毛利的增减幅度大，而财务费用在整个费用中占比也不大，所以稳定的费用通常起到助涨助跌作用：毛利增，归母利润增长更多；毛利跌，归母利润下跌更多。
3、利润表中其余项
（1）其他收益多了1.1亿，主要是政府补助。这无法预测2026年的多少。
（2）产生公允价值变动收益多了1亿
主要由于汇率衍生工具浮动损益多了1.6亿。如果美元继续走弱，汇率衍生工具浮动损益继续为正，但幅度多少无法预测。
二、影响2026利润的几个因素
1、营收能否增长
（1）传统业务
公司业务主要分两块：制冷空调电器零部件业务、汽车零部件业务。
整体来看，家用空调业务基本是一饱和行业，除海外中央空调外，难有大增长。而外销中央空调在整个空调中的占比少，所以空调业务能保持稳定就不错了。
汽车零部件业务：国内新能源汽车销量同比增28.2%，占汽车总销量的47.9%，后续增长率可能放缓。
全球新能源汽车占比只达23.6%，再加上美伊战争，境外新能源汽车销量有望加速。
（2）战略新兴业务（仿生机器人机电执行器行业）
公司经营计划是“聚焦机电执行器，继续配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，并且在机电执行器关键零部件上加大开发力度。同时，积极扩大机电执行器的海外生产，持续扩充研发队伍，以巩固在仿生机器人机电执行器新兴市场的先发优势。”
2026年国内还在研发送样阶段，没有产业化。国外已产业化，从财报上来看，可能对营收的贡献忽略不计。
结论：营收增长主要看海外新能源汽车销量增长，对新业务（人形机器人）不要抱过大希望。
2、成本控制
（1）原材料是否逐月涨价。如果原材料还在逐月涨价，那么原材料的成本相对营收增长幅度要小，毛利增。如果原材料降价，会增加成本，毛利减少。
工业机器人对人工的替代是否加速，决定了人工成本的降低幅度。
（2）费用
费用绝对值不出现突变，在毛利增长的情况下，会出现助涨作用，归母利润增长幅度加大，反之亦然。
三、是否值得投资
近七年市场给三花给的估值：
当前三花的PE=46.04，处于估值（不管是均值还是最值）的相对高位。
国内新能源汽车销量不及预期，国外新能源汽车增速没有预期的快，营收增长不及预期，归母利润继续维持30%以上的增长幅度有难度。
新业务（人形机器人）国内没有产业化，国外规模化程度有限，对营收贡献忽略不计。
如果市场给三花人形机器人业务的预期溢价下降，现在投资三花（短线炒作外）不是一个好主意。
