巨子生物（02367.HK）投资分析报告
报告日期：2026年4月8日
数据截止：2026年3月
报告类型：季度动态跟踪 + 投资建议更新
一、公司概况
巨子生物（全称：西安巨子生物基因技术股份有限公司）成立于2001年，是国内重组胶原蛋白领域的龙头企业，主营业务为基于重组胶原蛋白的专业皮肤护理产品及医美注射填充产品的研发、生产与销售。公司于2022年11月4日在香港联交所上市，股票代码02367.HK。
二、2025年度业绩回顾
2.1 核心财务数据
2025年3月19日，巨子生物发布上市以来首份营收与净利润双降的年度业绩报告，标志公司高增长阶段告一段落，进入调整期。
| -0.37% | |||
| -7.15% | |||
关键解读：
- 营收、净利双降
：为2022年上市以来首次，核心原因系2025年5月爆发的"成分风波"对可复美品牌形象和销售造成严重冲击。 - 毛利率承压
：尽管仍维持在80%以上的高水平，但同比下降1.76个百分点，说明促销活动增加及高端产品占比下降对利润空间形成挤压。 - 销售费用率上升
：费用率不降反升，显示公司为应对负面舆情加大了营销投入，但效果有限。 - 下半年大幅下滑
：2025H2营收24.05亿元，同比下降19.76%；归母净利润7.32亿元，同比下降32.10%，远超全年跌幅，反映风波影响主要集中于下半年。
2.2 业务分品牌表现
| 可复美 | |||
| 可丽金 | |||
关键解读：
- 可复美
：作为公司第一大品牌（占总营收约81%），可复美受成分风波冲击最严重，营收出现小幅下滑。但其升级版胶原棒2.0及焦点系列面霜仍展现出产品韧性。 - 可丽金
：逆势增长9.21%，明星单品"大膜王"迭代升级推动增长，产品组合多元化策略初见成效。 可复美与可丽金双品牌战略在危机中体现了分散风险的价值。
2.3 渠道表现分析
关键解读：
抖音等达人直播（达播）渠道受成分风波影响最为显著，拖累DTC直销整体表现。 品牌自营阵地（天猫旗舰店、京东自营等）表现稳健，说明消费者对产品本身的信任未完全瓦解。 线下直销逆势增长32.25%，可复美专卖店持续扩张，线下布局成为重要增长极和品牌修复的线下阵地。
三、2026年3月抖音销售数据分析
3.1 销售数据跟踪
根据第三方数据平台监测，2026年以来巨子生物抖音渠道销售经历了一个"先抑后扬"的过程：
| 约-18% | ||
| 同比转正 | ||
| 同比高增长 | ||
三八节期间亮点：
3月4日单日GMV超2500万元，主要受益于贾乃亮等头部达人直播带货，说明优质达人合作能有效提振销售。 每日GMV均超250万元，大促期间多次突破千万，显示出销售复苏的积极信号。
3.2 抖音渠道恢复分析
积极信号：
- 三八节大促超预期
：单日GMV破2500万，证明品牌底层的消费者认知和信任仍在，达播合作模式依然有效。 - 自播与达播双轮驱动显现
：品牌自播间表现稳健，与达播形成互补，降低对单一达人的依赖。 - 产品迭代推动复购
：胶原棒2.0及新品推出后，消费者好评率回升，推动自然流量转化。 - 成分质疑逐渐消化
：负面舆情经过近一年的消化，市场情绪边际改善。
隐忧因素：
2026年1-2月仍同比下降约18%，说明恢复节奏慢于市场预期。 抖音渠道竞争加剧，可复美在抖音美妆品牌热卖榜的排名仍未恢复到风波前水平（2024年"6·18"第9位→2025年跌出前10）。 成分风波对品牌心智的长期影响仍有待观察。
3.3 抖音渠道GMV全年趋势（2025年参考）
四、行业竞争格局
4.1 重组胶原蛋白赛道持续扩容
中国重组胶原蛋白市场规模从2021年的约100亿元增长至2025年预计超400亿元，年复合增长率维持在较高水平。护肤、医美、功能性食品等应用场景持续拓展。
4.2 竞争态势
成分风波影响深远： 风波引发行业对重组胶原蛋白功效标准的大讨论，行业标准趋于严格，长期有利于真正具备技术实力的企业，但短期加剧了消费者的信任重建难度。
五、"双美业态"战略：新的增长引擎
5.1 医美产品获批进展
5.2 战略意义
"双美业态"指将护肤品（生活美容）与医美注射剂（医疗美容）结合，形成从日常护肤到专业医美的完整产品矩阵：
- 护肤品业务
：提供客流入口和品牌认知（可复美、可丽金） - 医美业务
：提供高客单价、高毛利、高复购的专业解决方案
这一战略有望在2026-2027年逐步兑现业绩，参考韩国Humedix、中国爱美客等医美龙头的估值逻辑，医美业务获批将为巨子生物打开估值重塑的空间。
六、财务预测与估值
6.1 机构盈利预测
6.2 机构评级与目标价
估值参考： 经历成分风波后，股价从巅峰期超800亿港元大幅回落，当前市值对应2026年预测PE约15-18倍，处于历史估值区间中偏低位置。
七、投资逻辑总结
7.1 核心投资亮点
- 行业龙头地位稳固
：重组胶原蛋白护肤品市场份额领先，技术壁垒深厚，全产业链布局。 - 抖音渠道拐点已现
：2026年3月三八节数据积极信号明确，销售复苏趋势正在形成。 - 双美业态打开估值空间
：医美注射剂产品获批有望在2026-2027年兑现，打开第二增长曲线，提升估值中枢。 - 高毛利护城河
：毛利率维持80%以上，即使业绩承压，盈利能力依然卓越。 - 线下扩张加速
：线下专卖店逆势增长，渠道多元化降低线上单一风险。 - 估值处于历史低位
：经历大幅回调后，PEG<1，赔率改善。
7.2 核心风险因素
| 品牌信任修复风险 | ||
| 渠道恢复不及预期 | ||
| 医美产品商业化不及预期 | ||
| 行业竞争加剧 | ||
| 成分功效争议持续 | ||
| 宏观消费环境 |
八、投资建议
8.1 综合评级
维持"审慎乐观"立场
8.2 操作建议
| 中长期价值投资者 | |
| 短期交易型投资者 | |
| 风险厌恶型投资者 |
8.3 关键跟踪指标（未来3-6个月）
- 抖音月GMV同比变化
：3月数据是否持续好转（4月520大促为重要验证节点） - 可复美品牌声量与口碑指标
：社媒情感分析是否转正 - 医美注射剂产品上市进度
：预计2026年H1有实质进展 - 2026年中报业绩
：营收能否重新实现正增长 - 竞争格局演变
：华熙生物等竞争对手的产品与市场动作
九、结论
巨子生物作为国内重组胶原蛋白龙头企业，正经历上市以来最严峻的挑战——2025年业绩首次双降、成分风波持续影响品牌信任、抖音渠道复苏节奏慢于预期。然而，危中有机：
3月抖音三八节数据的积极信号表明，品牌底层价值并未根本动摇； 双美业态战略（护肤品+医美注射剂）的推进，为公司打开了全新增长空间； 当前估值处于历史低位，长线赔率改善； 可丽金等副品牌逆势增长，证明了多品牌矩阵的抗风险能力。
短期看，情绪修复+数据验证是股价反弹的关键；中长期看，医美产品商业化+功效护肤基本盘稳固是估值重塑的核心驱动力。
建议投资者保持关注，在控制仓位的前提下，逢低布局优质筹码。
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身风险承受能力独立判断，股市有风险，投资需谨慎。
