中国的科技与资本市场，相比美国等西方国家，起步较晚。这是事实，不必回避。
这些年，我们跑得很快——科技突破不断，资本体量膨胀，并购市场也日渐热闹。但在产业深耕的深度、并购整合的精度，美国依然有很多值得我们静下心来学习的地方。
并购下午茶的使命是八个字：洞见产业机遇，行践长期价值。
如何“行践”？我们认为，一个扎实的起点是：认真研究巨头，拆解它们的并购逻辑，然后对照我们自己的实践，找到可借鉴、可落地的启示。
他山之石，可以攻玉。不是照搬，而是理解其背后的产业判断、赛道选择、团队激励、资本纪律——这些才是并购成功的底层代码。
从今天起，我们将推出“读巨头”系列。每期聚焦一家海外巨头的最新财报，拆解其并购战略与产业布局，与各位茶友一起，把中国的并购长期价值，一步步践行出来。
欢迎指正。
文/ 并购下午茶·发起人 彭泽
常听人说，并购失败的概率高达七成。可当你翻开《伯克希尔·哈撒韦年报》，或许会生出另一种感慨：为什么巴菲特的并购，看起来总是那么举重若轻、游刃有余，而且几十年如一日地成功？
他的方法，能复制吗？
2026年2月28日，95岁的巴菲特正式卸任伯克希尔·哈撒韦CEO，结束了他长达六十年的传奇任期。接棒者格雷格·阿贝尔发布了首封致股东信，信中披露了这艘商业航母的最新数据：
·总资产：1.22万亿美元
·股东权益：7197亿美元
·账上现金：约3700亿美元
·全球雇员：约38.7万人
·1965-2025年复合年增长率：19.7%，同期标普500指数仅10.5%
更令人惊叹的是，管理这个万亿帝国的总部，只有16名员工。
说实话，每次读伯克希尔的年报，我都有新的困惑和新的启发。今天把这些问题写出来，与大家交流互动。
用巴菲特自己的话说，他有“五片小树林”。保险和投资这两片，是他本人最为擅长的领域，他能做得好、管得好，这一点很容易理解。
（图：虹桥小树林·茶馆）
但真正让我反复琢磨的，是另外三片小树林——制造、服务和零售板块，能源板块，铁路板块。这三片小树林每年都贡献稳定的营收和利润，且持续增长，堪称整个帝国的“压舱石”，体量也极其巨大。
以制造、服务和零售板块为例：2025年营收达2143亿美元。作为对比，阿里巴巴集团2025财年（截至2025年3月31日）的营收为9963.47亿元人民币，约合1373亿美元。仅这一板块的营收，就相当于1.5个阿里巴巴。
更惊人的是，仅仅工业制造这一个细分子类，营收就达373亿美元，涵盖了一众企业：
·精密铸件公司（PCC）：服务于航空航天、电力和一般工业市场的复杂金属部件
·路博润公司（Lubrizol）：特种化学品
·IMC国际金属加工公司：金属切削工具与系统
·Marmon Holdings：由众多自主制造、服务和租赁业务组成，目前分为11个集团
·CTB国际：畜牧业和农业的设备和系统
·LiquidPower特种产品：管道减阻剂
·W&W|AFCO：结构钢制造产品
·贝尔实验室：啮齿动物控制产品（2025年8月收购）
·OxyChem：化工业务（2026年1月从西方石油收购）
这些企业，绝大多数人闻所未闻，但合在一起，贡献2143亿美元营收，持续创造稳定的现金流。
巴菲特是财务投资人学习的楷模。他的投资与并购案例，藏着太多值得反复琢磨的智慧。我不知道你在阅读一家上市公司的年报时，是否会不自觉地想到并购——如果此刻你坐在那个掌舵者的位置上，会如何思考？如何行动？你觉得自己能做出怎样的成绩？
六个值得深思的问题
读年报是我个人平日的爱好。后续我还会继续分享一些读年报的思考和感受，也期待与各位茶友交流碰撞。
下面这六个问题，是我读下来的困惑与思考。与你分享。
Q1：他是如何一步步将一家快要破产的纺织厂，发展成如此庞大的帝国的？
Q2：据说管理这个极其庞大的帝国，总部仅16名员工，他是如何做到的？
Q3：他是如何管理和运营这些并购来的资产群的？
Q4：他是如何与这群资产的管理与运营团队交流互动的？又是如何激励他们的？
Q5：对于财务背景的并购基金来说，我们能从中得到哪些启示？
Q6：对其他企业的投资与并购，又有哪些指导和借鉴意义？
一点个人的理解
复盘巴菲特的并购史，不难发现他对潜在标的有极其严苛的要求。这些要求，其实他早已在历年致股东信中反复说过：
第一，看得懂的生意。巴菲特从不追逐热门概念，他只在自己能力圈内下注。能源、铁路这类公用事业看似平淡，但胜在简单易懂、现金流可预测。这种“笨功夫”，恰恰是多数人学不来的定力。
第二，不派驻管理团队。巴菲特并购一家公司后，几乎从不空降高管。他要求标的本身就有优秀的管理层——这些人懂业务、有情怀、被信任。他用股权激励把管理层变成“合伙人”，让他们的利益与公司长期绑定。正因如此，伯克希尔旗下数十家子公司，管理团队极其稳定，极少出现核心人员流失。
第三，合适的价格。估值是巴菲特的看家本领。他从不因“好公司”就支付离谱的溢价，也从不因市场狂热而放松价格纪律。安全边际，是他留给自己的容错空间。
第四，充足的财务后盾。这一点往往被忽视。伯克希尔账上常年趴着数千亿美元现金，且保险浮存金提供了源源不断的低成本弹药。即便被收购的公司遇到短期市场波动，伯克希尔的财力也能支撑它平稳度过，而不必在低谷中被迫贱卖资产或削减投入。这种“扛波动”的能力，是巴菲特式并购独有的护城河。
了解并购的人都知道，做一个小的并购案子都不容易。而能把一个如此体量的企业群管理好，在几十年的市场起伏波动中越做越好，这其中的逻辑与智慧，确实值得我们深入研究和思考。
期待与各位一起探讨。
下一期预告：读巨头｜德州仪器（TI）2025年财报
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