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3月19日，友邦保险发布了2025年全年业绩报告。

新业务价值55.16亿美元，同比+15%。税后营运溢利71.36亿美元，首次突破70亿大关。

香港市场新业务价值猛增28%，内地访客贡献暴涨35%。全年股息提高10%，同时宣布新一轮17亿美元股份回购。

但271页财报翻下来，真正让我停下来反复看的，是藏在第176页的一个数字——5.72%。

我们买的分红险能赚多少，天花板在哪里，地基就是这个数。

而这个地基，正在一年比一年低。

今天这篇我会把这个数字拆透——它到底什么意思？怎么变成你手上的真实收益？为什么三种货币的差距这么大？以及对你接下来的决策意味着什么？

5.72%是什么意思？

为什么比计划书上的数字更重要？

买过分红险的人都看过计划书。上面通常有两列数字：保证回报（很低）和非保证回报（也就是分红部分），长期演示收益率通常在6%到6.5%之间。

但很少有人翻过友邦的年报去看另一个数字。这个数字不在计划书上，叫长期投资回报精算假设。

5.72%就是友邦精算部门对2025年美元分红险资产组合长期综合投资回报率的官方判断。

它的意思是：友邦把收到的美元保费汇入资产池，配置到债券、股票、房地产等各类标的中，经过长期持有和复利滚动，友邦认为这个组合每年能赚到5.72%。

这个数字和计划书上的6%~7%性质完全不同。计划书上的演示收益率是面向消费者的展示数字，保险公司可以在监管允许的范围内选择乐观或保守的假设来呈现。

你可以把它理解为天气预报——允许有偏差。

而5.72%是面向监管和公司股票投资者的精算假设，经普华永道审计，写进上市公司年报。

如果这个假设脱离实际、严重高估，审计师会拒绝签字，监管会追责，股价会暴跌。

你可以把它理解为气象站的仪器读数——不能造假，不能修饰。

所以当你拿到一份友邦美元分红险计划书，看着上面演示的6%~6.5%拿不准的时候，翻开友邦的年报看一眼精算假设。

这个数字比任何销售话术都更接近真相。

从5.72%到你手上，到底剩多少？

很多人以为5.72%就是自己的收益率。不是的。5.72%是友邦整个美元分红资产池的投资层面总回报，从这笔钱到你手上的实际分红，中间还要过几道关。

第一道关：扣运营成本。

友邦不是一个纯投资基金，它是一家保险公司。维持运转需要成本——核保、理赔、客服、精算、合规、IT、佣金，这些都要从资产池回报里扣。

这一刀下去，大概要切掉几十个基点。但好消息是，2025年友邦新业务利润率达到58.5%，比去年提升3.6个百分点；

不仅新保单赚钱，老资产也在高效运转。

第二道关：股东利润分成。

友邦是上市公司，股东要分走一部分回报。

香港保监局规定，分红险的可分配盈余中，要平衡保单持有人和股东的利益，禁止“股东利益优先”，

但在实务中，香港多数分红险产品保单持有人至少要拿到90%，股东最多拿10%。

这就是业内常说的“90/10分成规则”。

第三道关（加项）：股权类资产的超额回报。

友邦的分红险资产组合并不是全部投在债券上。

财报显示，可投资资产中约51%是债券等固收类，约44%是股权及基金类，还有约3%是房地产。

这44%的股权类资产，就是关键变量。

债券提供稳定票息，是5.72%的底盘；股权收益每年浮动，好的年份可能赚15%甚至更多，差的年份可能亏损。

分红险的精算模型会将这些好年份的超额回报平滑到长期，再分配给保单持有人，这就是为什么计划书上能演示出6%~7%

所以完整的链条是：友邦从市场赚5.72% → 扣运营成本 → 扣股东分成 → 加上股权超额贡献 → 等于你手上的实际分红收益。

计划书上的6%~7%不是凭空编的，但它需要几个条件同时成立：运营成本不大幅上升，股东分成维持合理，股权资产长期跑赢平均。

友邦这三个条件过去十几年基本都满足了，所以分红实现率在行业里断层式领先，这才是它的真正价值所在。

一个被忽视的数字：

0.8%的平均保证利率

在讲币种对比之前，先讲一个很少有人讨论但极其重要的数字。

年报披露，2025年友邦新卖出保单的平均保证收益率只有0.8%。

这意味着你在计划书上看到的“保证现金价值”，对应的就是这0.8%左右的收益率。

所有高于0.8%的部分，全部是非保证分红。

这不是坏事。恰恰相反，低保证意味着友邦承担的刚性负债极少。

因为这种设计让友邦有更大的灵活性去追求更高的投资回报——可以多配股权类资产、多做另类投资，而不用担心“万一亏了，该给客户的钱给不起”。

财报显示：友邦存量保单未来10年的可分配收益达到533美元，同比增长14%。

这个数字就是低保证策略释放出来的弹药——因为刚性成本低，可以拿来做分红的钱就多。

但对保单持有人来说，必须得清楚一件事：咱们买的本质上是友邦的投资管理能力和分红信用，而不是一个刚性兑付的承诺。

美元、港元、人民币保单，

哪个币种的地基最高？

友邦的分红险有三种主要货币。很多客户在做选择时，会被计划书上的演示收益率误导——三种货币的演示看起来差不太多，都在6%附近。

但翻开财报一看，底层的精算假设差距大得惊人：

• 美元：5.72%

• 港元：4.44%

• 人民币：3.03%

美元：地基最高，但裂缝已经出现。

美元资产的优势在于底层市场的深度和广度——美债、美股、全球房地产，可选标的丰富，流动性好。

全球外汇储备中美元占比超60%，全球贸易结算中美元占约70%，这些不是主观判断，而是客观的金融现实。

但问题出在新钱收益率：目前新流入的保费在市场上能拿到的收益率大约只有4.2%（平均信用评级A级），比存量资产的5.72%低了150个基点。

打个比方：友邦的美元资产池就像一个大水池，旧水温度5.72度，新注入的水只有4.2度。

旧水不断到期，新水不断涌入（内地客户暴增35%），混合水温必然会慢慢下降。

今天买入锁定的是5.72%时代的起点，等这个数字降到5.5%、5.3%的时候，新保单的起点就低了。

港元：方向明确向下，一年跌了27个基点。

港元精算假设从去年的4.80%降到了今年的4.44%。

港元实行联系汇率制度，和美元挂钩，但港元资产的投资市场远没有美元那么深。

可投资标的小，流动性差，同样的管理能力，港元组合能赚到的回报就是比美元低一截。

除非你有刚性的港元支出需求（子女在港读书、在港有房贷），否则没有理由选港元产品。

同样交一笔钱，港元产品的长期回报起点是4.44%，而美元是5.72%——差了近130个基点。

这个差距经过二三十年复利放大后，最终财富可能相差40%以上。

人民币：3.03%垫底，演示收益率最不可信。

人民币精算假设只有3.03%，是美元的一半多一点。

计划书上同样演示6%的回报，从3.03%到6%之间有将近300个基点的缺口要靠股权超额收益来填补。

美元产品从5.72%填到6%~7%，缺口不到130个基点，逻辑链条自洽；

但人民币产品从3.03%填到6%，需要股权资产长期大幅跑赢才能撑住——不是不可能，但概率和确定性都低得多。

同样一份计划书上演示6%，美元产品有七八成把握兑现，人民币产品可能只有四五成。

写在最后

保险公司财报里最有价值的信息，从来不是首页那些大字加粗的增长百分比。

那些是给股票分析师看的。

对买保险的人来说，真正值得读的，是藏在脚注和附录里的精算假设。

这些数字决定了你保单未来二三十年的收益地基有多高——而绝大多数人，一辈子都不会翻开那几页。

你现在翻开了。

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