【国联民生家电】海外家电财报跟踪2025年报篇:商用HVAC订单高增,消费电器需求弱平稳

海外家电财报跟踪2025年报篇：

商用HVAC订单高增，消费电器需求弱平稳

时至26Q1末，海外家电公司2025年财报发布完毕，本篇为海外财报跟踪系列报告2025年报篇，旨在通过海外消费电器及HVACR龙头2025年经营的回顾和梳理，一方面跟踪家电外需及海外竞争边际变化，从海外公司业绩指引看产业预期；另一方面捕捉数据中心冷却、咖啡机等全球结构性增长亮点及细分赛道机遇。

收入表现分化，展望整体积极

我们系统跟踪的15家海外公司中，25Q4当季6家收入增长提速，2家环比基本平稳，其余7家降速。分品类，当季欧美市场出货平稳为主，延续前三季度趋势，大家电龙头增长平稳偏弱，Whirlpool及Electrolux均降速，日韩系平稳；小家电龙头α突出，平淡需求环境中持续双位数增长；HVAC家商用表现分化，美国家用市场出货仍受渠道去库影响，仍在筑底，Carrier及Lennox受此拖累，均连续2个季度下滑，商用数据中心等赛道景气向上，驱动龙头Applied业务接单翻倍以上增长，但项目周期较长，短期转化有限，Trane、JCI收入稳健增长。

展望2026，9家持续更新预期且FY25有比较基准的公司中，5家展望FY26收入提速，2家维持，2家降速。产业层面，Whirlpool预计北美大家电持平，拉美大家电持平至略增，Electrolux对欧洲、南美及北美市场的定性判断均在中性或以下，LG预计全球消费电器市场规模持平，小家电公司SharkNinja同样预期美国市场消费环境与25年相似，产业对需求环境的判断整体偏谨慎。在此基础上，2025年受竞争、渠道去库等压制的大家电和家用HVAC龙头2026年收入增长指引较25年实绩均有明显改善，而持续高增的商用HVAC订单将逐步兑现，驱动收入提速。综上，2026年海外α确定性强于β，经营周期与赛道机遇驱动改善。

外销较超预期，海外势能强劲

2026年1~2月，中国家电出口量/人民币额分别同比+16%/+9%，汇率升值叠加关税，强势恢复，好于预期；新兴市场空间与品牌份额提升的中长期逻辑，在此前海外系列深度报告中已有充分讨论，而外销改善斜率提升的当下，欧美市场短期景气边际与细分赛道的结构性增长机遇值得关注。海外龙头产业展望平稳，经营周期向上，数据中心冷却订单景气，C端或已逐步筑底，B端新赛道贡献增量，向下风险不大，改善趋势明确；龙头品牌出海势能强劲，修复阶段有望好于线性预期。

欧美需求平稳基础上，关税影响趋弱，新兴市场空间广阔；随基数走低，出口拐点渐近，龙头海外产能布局领先，经营有望超越行业。标的方面：①推荐稳增长高股息的白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器；②推荐全球份额及盈利中枢提升的彩电龙头海信视像、TCL电子；③推荐领跑全球的扫地机龙头石头科技、科沃斯；④推荐份额提升、积极外拓的苏泊尔、老板电器、小熊电器。

1 外销回顾：美欧出货走平，出口筑底向上

海外龙头跟踪系列报告，旨在通过海外消费电器、HVAC龙头经营状况及财务表现的跟踪，判断家电外需及海外竞争走势、产业预期，以期对国内厂商海外经营提供指引，并捕捉海外结构性增长亮点及细分赛道机遇。从出货及零售数据看，2025年欧洲及美国核心家电市场规模均同比持平，逐季来看，美国出货同比在0%附近小幅波动，美国小幅修复，欧洲趋势相对较弱，25Q4美国/西欧/东欧核心家电出货量分别同比+1%/-1%/+2%，当季美国及东欧环比小幅改善，西欧走弱。

美国市场，地产交易量低迷的压制未有减轻迹象，利率锁定效应影响下，成屋供给依然受限，可负担性尚未明显改善，至2026年初，成屋及新屋整体成交量仍在460~480万套的低位徘徊，距600万套以上的历史中枢仍有20%以上缺口，环比来看，成屋库存与成交趋势也未有二阶拐点显现。与此同时，地产销量规模中枢下行已三年有余，边际拖累减轻，叠加房贷利率下行后存量贷款再融资带来的现金流改善，家电相关零售/消费景气自25H2以来缓步修复：电子和家用电器类商店零售额同比自2025年6月转正，此后保持中低个位数平稳增长，好于此前0%左右中枢；消费端，个人支出中的家电相关分项自25Q4环比改善，2026年1月家电支出名义同比+5%，实际同比+2%。整体来看，趋势好转，但难言弹性。

此外，欧洲主要国家2025年家电相关零售同样在低位修复进程中，弱于美国，欧盟27国整体家电家居零售额指数同比自25Q2以来在0%~2%区间内保持平稳，英国增长趋势相对较强，其余核心国家分化不大，消费者情绪指标趋势相近，走平为主。新兴市场方面，主要区域2025年核心家电零售规模增速由高至低依序为：东欧（~+10%）>新兴亚太（+5%）>中东非（0%~5%）>拉美（~-5%），景气分化，但关税不确定性驱动的市场转移和转口趋势下，新兴作为中国家电出口目的地的重要性持续提升，2025年除空调高位平稳外，新兴市场在冰箱（+5pct）、洗衣机（+3pct）及电视（+8pct）出口额中的占比均有提升。

2026年1~2月海关口径下中国家用电器出口量同比+16%，人民币/美元额分别同比+9%/+11%，环比提速；分品类，1~2月空调/冰箱/洗衣机/液晶电视出口量分别同比-7%/+19%/+12%/+17%，主要小电中吸尘器及电扇均有双位数增长，除空调仍受高基数影响表现偏弱，多数品类均已恢复至景气区间。回顾25Q4，空调、电视及多数小电在高基数、消化前期抢出口影响下仍在筑底，冰洗α突出，冰箱增速自25Q3回正，洗衣机回升至双位数增长，2025全年品类间分化明显。

整体来看，25年欧美市场自低位平稳修复，美国地产压制尚未解除，房贷利率下行改善居民现金流，25H2以来家电相关零售及消费趋势好转，但关税、地缘、利率路径等政策不确定性持续，压制经济预期，改善弹性有限；欧洲需求平稳为主，新兴市场表现分化。出口方面，2025年关税逆风之下，冰洗显示韧性，空调基数偏高，仍在筑底，品类表现分化，而2026年初以来，改善趋势延续，整体较超预期。展望后续，关税影响趋弱，若地缘冲突无超预期演化，成本驱动型通胀可控，外需修复有望延续，中长期份额逻辑不改，外销有望回归中高个位数以上增长中枢，龙头厂商品牌出海势能强劲，海外产能持续扩张，收入增长表现或好于行业外销。

2 海外综述：收入表现分化，预期整体积极

本系列报告跟踪的15家海外公司[1]均已完成对应历年25Q4的最新财季业绩披露，当季收入6家提速，2家基本持平，其余7家降速；已披露FY25年报且定期更新全年指引的10家公司中，相较前一财季给出的全年指引，3家超预期，5家基本符合，2家低预期。给出FY26指引的9家公司中，5家预期增长较FY25提速，2家维持增速，2家降速。整体来看，25Q4当季及全年增长表现分化。（Whirlpool/Carrier/Trane/JCI/Lennox/Electrolux/Arçelik（欧元）/SEB/DeLonghi为内生增速；综述部分所涉季度增速以日历季度对准，日企T年度为截至T+1年3月31日财年。）

• 收入端，降速公司较25Q3减少，提速公司数量持平。提速的6家公司中：1）JCI主因中国业务企稳，东南亚及印度等新兴市场贡献增长，当季APAC收入同比+8%，25Q3为-3%，欧美稳健；2）Daikin增长基数压力减轻，北美渠道“win-back”计划取得成效，份额提升，营收连续2个季度提速；3）SharkNinja持续受益新品类红利及渠道、营销扩张，美容及环境电器当季收入同比+63%，食品制备电器当季+28%/提速16pct；4）Samsung（Digital Appliance）、Panasonic（Lifestyle）基数走低，小幅改善；5）Groupe SEB北美从前期关税影响中低位修复，当季+5%，25Q3为-14%。

• 分品类，商用HVAC高景气，消费电器平稳为主。HVAC领域，家商用显著分化，前者自25Q2起受美国制冷剂切换周期后半程渠道去库影响，出货低迷，家用敞口较高的Lennox、Carrier连续两个季度降速；后者则受益数据中心冷却放量，Carrier、Trane美洲商用业务全年逐季均双位数增长。消费电器领域，大家电龙头Whirlpool、Electrolux内生趋势平稳为主，25Q4分别同比-1%/+2%，日韩系环比平稳，韩系当季同比+3%~5%，表现好于欧美，而受本土需求走弱影响的Arçelik持续下行，25Q4内生同比-9%；小家电公司则由品类/地域多元化、渠道扩张及营销投入驱动，SharkNinja及Delonghi全年收入分别+10%/+16%，表现抢眼。

• 分区域，欧洲整体稳健，美洲多有降速。2025年欧洲消费电器多延续24年的稳健态势，除受重组和竞争影响的Arçelik（International）持续下滑且降幅扩大外，本土龙头Electrolux（Europe）/SEB（EMEA）分别已连续6个/11个季度实现增长，此外四家北美HVAC公司欧洲区域营收当季均为低至中个位数平稳增长，其中Carrier（Europe）小幅提速，Daikin（EMEA）在R290机型及数据中心扩张驱动下连续2个季度提速，25Q4同比+14%。美洲，大宗消费电器修复波折，家用空调渠道去库影响加剧，当季Whirlpool（North America）营收同比再度转负，Carrier（US）及Lennox（US）降幅扩大，但小家电公司α强劲，SharkNinja双位数增长；家用敞口较小的Trane（Americas）及JCI（Americas）受益商用景气，Daikin渠道恢复性扩张驱动份额提升，均稳健增长且环比提速。

• 价格上，HVAC多有提升，消费电器展望积极。披露价格/结构影响的公司中，Whirlpool当季Price/Mix同比负向影响EBIT 1pct，25Q3为+0.5pct，指引FY26正贡献1.75pct，较25全年扩大1pct+，驱动来自新产品上市及已落地的价格调整（pricing actions）；HVAC公司中，Trane FY25全年价格因素贡献3%营收增长，Lennox价格+结构贡献9%，Daikin售价驱动空调日历年25Q2~25Q4累计OPM同比+2.4pct，持续正贡献。

• 预期方面，消费电器展望改善，HVAC回归稳健。9家持续更新预期且有FY25比较基准的公司中，5家预计FY26收入提速，2家维持，2家降速；消费电器中，Whirlpool预计2026年收入+5%，FY25为持平，其中北美产业持平，公司营收+5%，整体EBIT率+0.5~0.8pct。AOS预计FY26营收+2%~+5%，FY25为持平；Electrolux定性展望收入内生增长Positive。整体来看，大家电展望改善；而2025年超预期的小家电公司SharkNinja及DeLonghi指引FY26营收增长+10%~11%及+MSD，保持稳健，但均有降速。HVAC中，数据中心大型订单周期较长，年内收入兑现有限，而美国家用空调去库接近尾声，逐季好转，FY26 Carrier及Lennox营收指引0%~+LSD及+6%~7%，25全年分别为-1%及-3%，均有提速。

• 数据中心订单强劲，美国空调拐点渐近。结合当季业绩、订单及公司预期，本财季海外龙头财报亮点在HVAC的两个改善逻辑：其一，数据中心冷却放量，龙头Carrier及Trane当季美洲Applied（工商业大型HVAC项目）订单均翻倍增长，其中Carrier数据中心订单+400%+，部分厂商亚洲亦有不俗表现，25年LG数据中心订单+200%，CY25Q4 JCI亚洲Applied提速；后续，Carrier预计26年数据中心收入+50%至15亿美元，LG目标27年冷水机组收入1万亿韩元。其二，美国家用空调市场自25年初起新产品制冷剂切换，前期渠道囤积旧冷媒产品导致高基数及累库，时至25年末，龙头Lennox直销渠道库存去化基本完成，Carrier美洲家用渠道库存同比降幅在30%以上，去化显著，后续家用业务大概率筑底改善。

• 针对成本及关税，Carrier/Trane表示已锁定/对冲26全年金属用量50%，Lennox预计26全年总成本“通胀”约2.5%，大金截至25年末尚未就FY26原材料需求做对冲；Whirlpool/SharkNinja/Lennox均表示关税在26H1对盈利仍有负面影响，Carrier预期26年与金属成本相关的盈利逆风约0.6亿美元，Trane 25年关税成本略超1.4亿美元，影响盈利约1.4pct。

3 公司表现：商用强于家用，小电好于大电

3.1  暖通空调：商用景气向上，家用渠道去库

Carrier：25Q4收入内生同比-9%，26年预期持平~低个位数增长

当季营收表观同比-6%/内生同比-9%，汇率贡献+3%，25全年内生-1%，略低于Q3预期。从分部看，当季美洲HVAC收入内生同比-17%（25Q3为-8%），欧洲HVAC收入内生同比-2%（25Q3为-3%），亚太中东非HVAC收入内生同比-9%（25Q3为-2%），美洲及亚太中东非降幅扩大，其中美洲家用约-40%/轻商约-20%，商用双位数增长，渠道去库拖累家用轻商出货表现，数据中心驱动商用景气，亚洲则主要受中国需求走弱环境中公司主动降低渠道库存影响，当季中国收入同比约-20%，印度、澳洲等亚太中东非其他国家及地区表现相对较好。25全年，美洲HVAC收入内生-1%/占比48%，欧洲HVAC内生-3%/占比23%，亚太中东非HVAC内生-5%/占比15%，运输冷链内生+4%/占比13%。

25Q4公司经营利润率同比-13pct至2.1%，毛利率同比-6pct至20%；分部来看，美洲HVAC经营利润率同比-10pct至9%，同步收入走弱，连续第2个季度同比下降，同步收入端趋势；欧洲/亚太中东非经营利润率分别同比+3/+1pct，均有改善。公司预计26年经调经营利润率约15.5%，小幅改善；25全年实际为15.1%，处于25Q3末全年指引下界附近。

当季公司整体接单同比+16%，环比前三季度显著改善，其中美洲HVAC接单+35%，25Q2/Q3分别为-30%/-25%，大幅提速；其中，家用接单降幅收窄至5%以内，轻商及商用接单70%以上高增，25Q3均同比下滑。此外，欧洲HVAC接单同比低个位数增长，环比基本持平，家用环比平稳，商用由25Q3低个位数下滑回升至低个位数增长；亚太中东非HVAC接单高个位数增长，中国接单由25Q3双位数下滑改善至15%~20%增长；冷链接单放缓。公司预计26年营收持平至低个位数增长，其中商用HVAC双位数增长，家用轻商逐季改善，数据中心+50%至15亿美元；此外，公司持续聚焦商用HVAC，24年剥离安防消防后，25年将Riello燃烧器业务出售给Ariston，预计自26Q2出表。

Trane：25Q4收入内生同比+4%，26年预期+6%~7%

当季营收表观同比+6%/内生同比+4%；2025全年表观+7%/内生+6%，销量及价格分别贡献3%，收并购贡献1%，汇率影响+0.5%。分产品，美洲家用同样受行业库存周期影响，当季同比-mid-teens，连续第3个季度下滑，商用高增，当季低双位数增长，冷链运输收入-LSD，环比降速，整体趋势与行业相近；EMEA商用收入中个位数增长，增速平稳，亚太中国收入连续第6个季度双位数下滑，其余国家/地区相对平稳。全年分量价，销量美洲/EMEA/亚太分别+4%/+4%/-3%，商用支撑欧美增速，中国表现持续低迷；价格美洲/EMEA/亚太分别+4%/微降/微增，除美洲表现较好，其余区域平稳为主。

25Q4公司经营利润率同比-0.6pct至15.9%，毛利率同比-1.0pct至34.1%，主因美洲家用业务收入承压导致的产能利用率降低；分区域，当季美洲经营利润率同比-0.2pct，EMEA经营利润率-1.3pct，主要受年内英国Marshall Fleet、德国Kieback & Peter及北欧Gradius收并购影响，亚太经营利润率同比+0.5pct。公司指引26年经调EPS增长12%~14%，快于收入，全年铜铝需求约50%已对冲。

当季公司接单同比+22%（25Q3为+13%），连续2个季度提速。分区域，美洲+26%（25Q3为+12%），商用增长35%+，其中含数据中心冷却的Applied增长120%+，连续第2个季度翻倍，家用由25Q3的大幅下滑回升至中个位数增长；EMEA+9%，略有放缓，商用延续mid-teen较快增长；亚太+1%，大幅放缓，中国双位数下滑，其余区域双位数增长。公司预计26年营收内生增长小幅提速，考虑收并购及汇率表观+8.5%~9.5%，26H2美洲商用有望兑现双位数增长。

JCI：25Q4收入内生同比+6%，26年预期中个位数增长

历年25Q4对应公司财年26Q1，当季收入表观同比+7%/内生同比+6%，较FY25Q4提速，经营超预期；FY25全年收入内生+6%，处于财年Q3指引偏高水平。分地区，当季增长区域分布均衡，美洲+6%/EMEA+4%/APAC+8%，美洲及亚太环比提速，EMEA降速；分类别，产品及系统收入+4%，其中亚太大幅好转，美洲及EMEA均放缓；服务收入+9%，连续第2个季度提速，美洲双位数增长。细分产品，美洲Applied收入延续高个位数增长，数据中心订单尚未兑现，收入节奏略慢于Carrier及Trane，消防安防中个位数稳健增长；其余地区Applied HVAC表现分化，EMEA降速而APAC提速，消防安防整体偏弱。

25Q4公司剔除重组、特殊法律事项及非现金资产减值/处置损益后的经调EBITA率同比+0.7pct，美洲+0.2pct，其余区域均有1pct+提升，内生盈利能力稳健向上，美洲产品结构有正贡献，EMEA及APAC主要由效率驱动。表观EBITA率-0.7pct，转型一次性开支有负面影响。FY25全年，公司净利润率+6.5pct至13.9%，公司维持FY26收入指引，上调经调EPS指引3%至4.7美元。

当季公司接单同比+39%，前一季度为+7%，大幅提速，数据中心项目驱动产品/系统接单+58%，季度末在手订单内生同比+20%；分区域，当季产品/系统美洲接单同比+84%，EMEA及APAC均转正至同比+8%及+12%，普遍提速，指引积极；此外，公司明确中国业务企稳，欧洲及亚洲其他国家实现有意义的增长，维持FY26收入中个位数增长预期，预计FY26Q2收入同比+5%，保持稳健。2025年8月初，公司完成家用轻商业务整体出售，FY25Q4起出表，聚焦商用。

Lennox：25Q4收入内生同比-11%，26年预期恢复至+6%~7%

当季公司收入同比-11%（25Q3为-5%），美国家用渠道去库加剧，降幅扩大；25全年收入-3%，Q3指引为-1%，渠道去库及新房开工走弱加剧，经营低预期。公司业务美国家用HVAC敞口较高，25全年家用收入占比64%，美国占比93%，受行业库存周期影响较大，25Q4当季家用收入同比-21%（25Q3为-12%），持续走弱；商用收入同比+8%，环比Q3略有降速；分量价，当季销量同比-23%，价格/结构同比+9%，对冲出货疲弱。年末公司直销渠道去库接近完成，分销渠道预计于26Q2末完成，库存周期或已筑底，消化Q1高基数后，有望回归增长。

25Q4公司经营利润率同比-2.2pct至16.4%，毛利率同比-1.7pct至32.6%；分部来看，收入端承压的家用业务利润率走势与整体相近，商用当季同比+0.5pct。经营利润率承压同时，当季公司财务费用率同比+0.9pct，此外由于会计准则调整及国际税收新规的一次性影响，所得税率同比亦有提升，公司当季净利润率同比-3.1pct至11.9%。公司26年EPS指引23.5~25.0美元，区间中值对应约+5%，慢于收入；同口径下预期成本上涨2.5%，关税对H1盈利同比仍有影响。

Daikin：25Q4收入同比+8%，下调财年盈利指引

历年25Q4对应公司财年FY25Q3，公司当季收入同比+8%，连续2个季度提速；其中，空调收入同比+7%，回归稳健，化学同比+12%，受半导体等下游需求改善驱动。主业空调分地区，当季美洲收入同比+8%，欧洲+14%，均连续2个季度提速，日本本土收入+6%，中国及亚洲其他国家基数走低，同比由下滑转为微增，大洋洲提速至+8%，环比普遍改善。其中，FY25Q1~Q3占空调收入41%的美洲经营表现抢眼，期间行业需求下行幅度超预期，公司始于季度初的“win-back”份额收复计划取得显著成效，当季份额同比+6pct至25%，12月恢复至28%。此外，中东需求景气、数据中心制冷扩张及环保冷媒渗透等因素驱动下，当季EMEA增长表现较好。后续，公司判断美国市场仍在筑底，但库存已显著去化，而亚洲前期自然灾害影响消除，有望改善。

当季公司空调经营利润率同比-1.3pct至5.1%，FY25全年经营利润预期下调5%至4130亿日元，经营利润率下调0.6pct至8.4%，主因美国需求低预期。此外，由于美洲渠道去库，零售显著强于出货，而经销商返利与其实际销售挂钩，对盈利产生负面影响；期末北美、亚洲及大洋洲的表内库存仍在高位。

AO Smith：25Q4收入同比持平，26年预期修复至+2%~5%

当季收入同比持平（25Q3为+4%），环比降速，处于指引区间下界附近，经营基本符合预期，全年收入微增。当季北美收入同比+3%（25Q3为+6%），主要由提价驱动，全年+1%，占总营收78%；其他地区收入同比-13%（25Q3为-1%），大幅走弱，主因中国销量持续低迷，全年中国本币收入-12%。

25Q4公司毛利率同比+1.3pct至38.4%；净利率同比+1.7pct至13.7%，连续2个季度同比提升，全年+0.3pct。其中北美分部经调利润率+0.7pct至23.1%，盈利改善主要来自定价策略，但提价被钢价上涨、关税等成本因素部分抵消；其他地区经调利润率同比-0.3pct至7.8%，主因中国销量下滑抵消了降本成效。

26年首次预期，产业层面预计美国家用热水器行业持平，商用热水器中个位数增长；公司层面，预计26年中国本币收入中个位数下滑，较25年降幅收窄，北美锅炉增长6%~8%/水处理双位数下滑。盈利方面，预计北美分部利润率24.0%~24.5%，其他地区利润率8%~9%，指引区间中值较25年实际盈利能力均略降0.2pct；预计实现摊薄EPS 3.85~4.15美元，中值较25年+4%。

3.2  消费电器：需求平稳偏弱，竞争环境趋紧

Whirlpool：25Q4收入同比-1%，26年预期+5%

当季营收在25Q3同比回正后再度转负，经营低预期。分地区，剔除汇率当季大家电北美收入同比-1%（25Q3为+3%），拉美同比-5%（25Q3为-6%），小家电全球同比+8%（25Q3为+10%），北美是当季主要拖累项，主因需求持续疲弱，而市场库存水位及促销竞争烈度超预期。25全年，大家电北美占营收65%，大家电拉美占21%，小家电占7%。分产品，25Q4洗衣机收入同比+2%，冰箱同比-3%，烹饪电器同比+1%，洗碗机同比+2%，其中冰洗小幅改善，厨电环比降速。

25Q4公司表观EBIT率同比受24Q4大家电欧洲业务剥离影响，同比大幅提升；剔除重组影响，当季持续经营EBIT率同比-2.7pct，年内逐季走弱，连续2个季度同比下滑，核心拖累项是关税，25H2对盈利产生2.5pct负向影响，此外25Q4价格/结构由前三季度正贡献转负，或与行业去库及促销竞争加剧相关，当季拖累盈利能力1pct，内生降本持续贡献1pct盈利提升，对冲关税及竞争影响。25全年持续经营EBIT率-0.6pct，影响因素依次为：关税（-1.25pct）>运营成本（+1.00pct）>营销及研发投入（-0.25pct）≈汇率（-0.25pct）≈欧洲剥离（+0.25pct），经营提效及重组部分对冲关税/汇率逆风。

指引26年收入增长提速至+5%，其中北美大家电+5%，量增贡献其中2%~ 3%；产业层面，预计北美大家电持平，拉美大家电持平~+3%，小家电全球持平，相较25Q3末的25全年指引均改善。盈利方面，公司预计26年持续经营EBIT率5.5%~5.8%，较25年+0.8~1.1pct，拆分驱动因素，新品及提价驱动价格/结构+1.75pct，内生降本驱动运营成本优化+1.00pct，关税仍有1.25pct拖累，营销及研发投入-0.50pct，相较25年，均价贡献显著扩大，关税影响及降本增效持平。

此外，公司近年来以聚焦核心主业/地区为主线的业务重组进程延续，24年4月完成欧洲大家电业务出表，与Arçelik成立合资公司Beko Corp，Whirlpool持股25%，此前已将中东及北非业务出售给Arçelik；24年2月及25年11月分步将印度子公司持股比例由75%减至约40%，并将于26年内进一步降至20%。

Electrolux：25Q4收入内生同比+2%，26年量价预期正面

当季收入表观内生分别同比-8%/+2%（25Q3为-3%/+5%），略有降速；25全年收入内生+4%，汇率负面影响-7%。分地区，当季欧洲、亚太及中东非收入内生同比+4%（25Q3为+2%），小幅提速，欧洲市场当季出货同比-1%，仍然偏弱，改善缘于Electrolux及AEG品牌份额提升，结构及销量均有正贡献；北美收入内生同比-2%（25Q3为+11%），大幅降速，主因需求低预期及促销季竞争压力叠加关税成本、美元贬值逆风；拉美收入内生同比+4%（25Q3为持平），环比改善，核心地区需求强劲，黑五及天气带动销量，公司市场地位稳固。

25Q4公司经营利润率同比+1.5pct至4.3%（25Q3为+1.7pct），剔除非经常项目的EBIT率同比+1pct，主要影响因素包括成本效率+3.1pct>外部逆风（原材料/能源/劳动力成本，关税，汇率）-1.5pct>研发及营销投入-0.3pct>销售规模（量价，结构）-0.2pct>重组（南非热水器业务拆分）-0.1pct，降本增效显著，对冲汇率、成本及关税等影响；分量价，当季价格/结构普遍为负向影响，量增对冲盈利压力。全年，成本效率仍是最大正贡献项，对冲外部因素负面影响，剔除一次性因素EBIT率+1.6pct。分地区，当季欧洲、亚太及中东非表观经营利润率同比+2.7pct，北美-3.3pct，拉美+3.5pct，竞争加剧的北美是主要拖累项。

26年，产业层面公司预期普遍谨慎，欧洲、南美（巴西）展望中性，北美中性/负面；但经营层面展望仍较积极，量价及结构在核心品类驱动下，经营展望正面（Positive），同时降本增效持续，全年预计继续贡献近40亿克朗利润。

Panasonic：25Q4收入同比-2%，重组开支拖累盈利

当季公司家电业务收入同比-2%（25Q3为-3%），连续3个季度同比下滑；剔除汇率，当季家电收入同比-3%，其中生活电器公司收入-8%，暖通空调同比-5%，冷链-7%，电工+4%，白电整体表现偏弱，冰洗小电及空调主因海外需求疲软，冷链受北美产能一次性因素影响，电工由日本电气材料销售增长驱动。

25Q4公司家电业务经营利润率同比-4.4pct至0.6%；受集团业务重组一次性开支影响，各品类表观经营利润率均有压力，其中生活电器同比-7pct至1.3%，暖通空调-3pct至-0.3%，冷链-7pct至-4%，电工-3pct至7%，HVAC&R业务盈利能力连续第2个季度同比下滑；若剔除1293亿日元重组开支，集团经调经营利润率将由表观-0.3%回升至7.7%，家电业务经调经营利润率上调约1.4pct至5.6%，其中生活电器上调4.3pct至5.6%，暖通空调上调3pct至2.7%，冷链上调1.1pct至-3.1%，电工上调10.4pct至11.2%，暖通空调及电工利润正增长。

历年25Q4对应公司财年26Q3，当季公司将FY26全年家电业务收入预期下调约1.5%至3.48万亿日元，较25财年-2.3%，前一财季预期为-0.8%；因重组开支，下调FY26家电业务经营利润8.3%至880亿日元，较25财年-31%，对应经营利润率2.5%，剔除重组影响后经调利润率预期4.8%，较25财年+1pct。

LG：25Q4家电收入同比+5%，人员优化影响盈利

当季公司家电分部（Home Appliance，不含电视）收入同比+5%（25Q3为+5%）；包含电视的媒体娱乐（Media Entertainment）收入同比-3%，年内持续下滑；空调为主体的生态解决方案（Eco Solution）收入同比-6%，持续走弱。整体来看，空调/黑电承压，消费电器平稳，主要受美国关税、通胀及地缘不确定性下消费信心复苏迟缓、竞争加剧影响，公司继续推进品牌高低端“双轨”战略、拓展B2B/线上等渠道；26年，公司预计全球家电（冰洗小电为主的消费电器）市场需求规模持平，分区域，预计北美仍下滑，中南美/中东非/亚洲[1]增长，欧洲/独联体/中国持平；空调韩国本土仍将下滑，海外有望实现增长，得益于环保法规趋严带动高端产品销售；媒体分部销售则受冬奥会/世界杯等体育赛事提振，但经济不确定性及芯片等成本上涨驱动的提价将有压制，整体预计持平。

盈利方面，25Q4公司家电业务经营利润率同比-1.6pct至-1.2%，连续第3个季度同比下滑；媒体娱乐业务经营利润率同比-3.9pct至-4.8%，持续亏损；生态解决方案盈利能力同比-5.6pct至-6.1%，空调及消费电器当季转亏，主因期内为优化成本实施自愿离职计划产生的一次性开支。26年经营驱动因素包括AI家电、新兴市场拓展及持续成本优化，前期一次性开支将成为同比积极因素。 

Samsung：25Q4家电收入同比+3%，盈利持续承压

当季公司家电所属的除VD（Visual Display，电视/桌面显示器/商显等）/DA（Digital Appliance，冰洗/空调/小家电及厨电等）收入同比+3%（25Q3为-2%），环比改善；其中，黑电及显示（VD）收入同比+2%（25Q3为-4%），其他家电（DA）收入同比+3%（25Q3为+1%），环比均有小幅改善，VD销售改善来自高端产品线扩张，26Q1公司将继续基于MicroRGB电视为代表的新显示产品线、AI家电产品及空调需求季节性复苏推动增长，展望26年，VD业务将受益赛事带动更新需求及基于AI的差异化，DA业务加速扩展智能化、B2B/D2C和订阅业务。

25Q4公司VD/DA板块经营利润率同比-5.4pct至-4.1%，连续第2个季度亏损，全年经营利润率-0.3%，盈利承压主要与VD竞争激烈和DA空调淡季、美国关税有关。后续，盈利改善驱动包括高端电视、智能家电及订阅服务等扩张。

SEB：25Q4收入同比+1%，26年盈利恢复增长

当季收入内生同比+1%（25Q3为-1%），环比小幅改善；25全年收入+0.3%，整体平稳。C端分地区，当季EMEA地区收入内生同比+1%（25Q3为持平微增），环比平稳，其中西欧降速转负，主要受德国市场低预期影响，欧洲其他及中东非+8%，是当季增长主要支撑，土耳其核心品类及线上销售表现较好，中东非受政治环境扰动；美洲收入内生同比+1%（25Q3为-10%），环比大幅改善，主因Q2~Q3零售商受关税政策变化影响而普遍产生的观望情绪减弱，渠道启动补库带动出货正常化，以及高端品牌All-Clad表现持续强劲；亚洲收入同比持平（25Q3为+3%），其中中国收入+1%，其他国家地区-2%，环比均降速。

25全年，北美、汇率及B端业务的负面因素影响下，公司盈利承压，全年核心经营利润-25%，降幅逐季收窄，25Q4同比-7%；全年经营利润-2.3pct至7.4%，其中Q4同比-0.8pct至13.3%，趋势好转。26年，公司预计核心经营利润回归增长，降低杠杆率；中期以恢复5%内生增长及10%+经营利润率为目标。

DeLonghi：25Q4收入同比+8%，26年预计高个位数增长

当季公司收入剔除汇率同比+8%（25Q3为+12%），小幅降速；25全年同比+10%，经营超预期。分地区，当季欧洲收入同比+8%（25Q3为+9%），美洲收入同比+4%（25Q3为+8%），中东非及印度同比+12%（25Q3为+25%），亚太同比+16%（25Q3为+20%），欧洲稳健增长，C端受咖啡机品类α驱动及市场/品类扩张，亚太中国、澳洲表现较好。分类别，C端/消费业务中咖啡机全年高双位数快速增长，占营收56%，是增长的主要驱动；营养类（搅拌/榨汁/料理机等）全年收入中个位数下滑，占比21%；其他品类+low-teens，占比10%。

盈利方面，25Q4公司经调EBITDA率同比-0.1pct至17.6%，主因劳动力及运输成本提升及美国关税，价格/结构及汇率亦有负面影响，利润增长主要由销量带动；全年经调EBITDA率+0.4pct至16.4%，主因盈利能力更强的专业业务增速更高带来的结构改善，以及消费业务销量增长、降本增效抵消汇率、关税逆风影响。26年公司预计收入中个位数增长，经调EBITDA+2%~6%至6.4~6.6亿欧元。

SharkNinja：25Q4收入同比+18%，26年预计+10%~11%

当季营收同比+18%（25Q3为+14%），环比小幅提速，全年收入+16%，经营超预期。分品类，当季清洁电器同比+3%（25Q3为+12%），环比降速；烹饪与饮料类同比+12%（25Q3为同比+6%），环比提速，Ninja Luxe Café咖啡机增长强劲；食物制备类同比+28%（25Q3为+12%），主要得益于Ninja Creami冰淇淋机的增长表现；美容与家庭环境类同比+63%（25Q3为+57%），持续强劲，美护类新品持续扩张；整体来看，除清洁外当季其他品类普遍提速，经营趋势向好。分地区，当季北美收入同比+16%（25Q3为+9%），其他地区+21%（25Q3为+26%），当季改善主要由北美提速驱动，四个核心品类份额均有提升。

25Q4公司毛利率同比+1.0pct，经营利润率同比+4.9pct至16.4%，盈利能力连续第3个季度改善；截至年末公司已有能力将美国供应链100%转移至中国以外。26年公司预计收入延续双位数增长，全年EPS增长12%~14%，快于营收。

Arçelik：25Q4欧元内生-9%，26年预计恢复平稳

当季公司欧元口径剔除汇率收入同比-9%（25Q3为-8%），连续第3个季度负增，25全年-5%，经营低预期。拆分收入同比影响因素，当季欧洲为主的海外业务销量影响-7%，海外价格/结构影响-2%，海外合计影响-9%，此外汇率影响-1%，海外合计影响-10%~-9%，主因欧洲市场需求疲弱、竞争加剧，英国/意大利/西班牙等市场修复，而法国/德国/奥地利等需求收缩；土耳其本土销量贡献+3%，价格/结构影响-3%，合计持平。盈利方面，当季公司经营利润率同比+0.3pct至0.8%，24Q2合并Whirlpool欧洲大家电及MENA业务以来中枢下移，25Q2以来同比小幅修复，仍在近十年低位。公司预计26年本土收入持平，国际业务本币收入低个位数增长，经调EBITDA率较25年+0.35~0.60pct至6.25%~6.50%。

4 投资建议

2026年初，两会定调大力提振消费，年内核心品类补贴延续，内销量价有底，同比或逐季改善；外销关税影响逐步减弱，冰洗改善趋势确立，空调筑底，有望先于内销迎来拐点。整体来看，板块内外销筑底向上，成本上行或助推集中度企稳回升，龙头经营韧性突出，品牌出海势能强劲，弱β阶段表现有望超越行业。当前板块相对估值在历史极低分位，预期逐步改善，基本面尚在左侧，向上有空间。

白电：白电2026年内外销筑底改善，即便假设政策完全退出，量价仍有底，内销自Q3起基数走低，同比或逐季改善；外销OBM势能强劲，关税影响趋弱，有望先于内销迎来拐点；经营面结构性亮点值得关注，龙头品牌出海势能强劲，中长期空间充分，提效降本/渠道扩张积极，经营韧性突出，弱β阶段有望超越行业；龙头依托产业链议价能力，盈利平滑有空间，成本上行阶段表现或好于二线。推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器等。

黑电：黑电2026年内外销或有分化，外销参考历史经验，世界杯等大型体育赛事或有望提振需求，优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下或有承压；节奏上，全球彩电需求上半年或较优。经营层面，中国彩电龙头品牌引领全球大屏化和高端化趋势，海内外或持续收割份额，叠加龙头内部降本增效，盈利能力中枢有望稳步提升。推荐海信视像、TCL电子。

新兴小电：尽管2025年末扫地机内销在各省补贴节奏影响下景气有所扰动，但随着渗透率持续提升、产品不断创新，2026年内销仍有望恢复至较快增长，同时海外扫地机量价齐升，高成长性有望延续。企业视角看，扫地机非上市品牌内销份额承压，海外龙头受制于债务压力或退出部分市场，格局优化红利可期；且割草机器人、泳池机器人等或贡献收入增量。推荐石头科技、科沃斯。

厨房电器：厨小电结构升级空间仍较大，企业层面不断尝试创新，预计未来围绕智能化和健康化的单品创新仍将继续，另外场景拓展下的品类外延预计也将是趋势，产品打造、业务收购、营销转型的动作已经可见，并且预计将继续深化。大厨电仍需直面房地产调整，但也带来格局重塑的机会，“现金牛”的龙头企业，在长期破局海外方面也更具底气。推荐老板电器、苏泊尔、小熊电器等。

1）原材料成本超预期上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前板块后续盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，近期有色金属价格有上行趋势，若后续演化为大宗价格普涨，盈利有不达预期的可能。

2）外需及关税不确定性。当前美国关税政策仍有不确定性，欧美市场家电终端需求虽整体处于稳步恢复态势中，但仍受货币及财政政策等仍影响，地缘冲突风险仍存，可能影响后续海外整体需求恢复及中国家电出口。

报告标题：海外家电财报跟踪2025年报篇：商用HVAC订单高增，消费电器需求弱平稳

发布时间：2026年4月7日

投资评级：推荐

发布机构：国联民生证券研究所

作者：

分析师：孙珊

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