公司财报篇|3649亿巨舰,美团顺风还是逆浪?

巴菲特说过：只有退潮的时候，才知道谁在裸泳。2025年，中国即时零售赛道掀起史上最猛烈的补贴战。那个曾经年赚358亿的"外卖之王"，交出了亏损234亿的成绩单。美团，究竟是短暂折戟，还是走到了历史十字路口？

股票代码：03690.HK｜参考价：约72.5港元｜数据截至2026年4月6日

一张财报，冰火两重天

3月26日，美团发布2025年全年财报。收入端：3649亿元，同比增长8.1%，平稳增长；利润端：净亏损233.5亿元——而2024年盈利358亿元。一正一负，差了近600亿。

读懂这组数字的逻辑，就读懂了整个故事：美团不是没钱赚，而是主动或被动地把利润砸进了这场"反外卖战争"。一边防守，一边布局——这是一道关于生死的选择题。

主营业务拆解

核心本地商业：护城河承压

这块是美团的基本盘，涵盖餐饮外卖、到店团购、酒店及旅游预订。2025年收入2608亿元，同比增长仅4.2%，经营利润则从2024年盈利524亿元，骤然转为亏损69亿元。第四季度单季亏损高达100亿元。

外卖仍占全年营收60%以上，是绝对主力。但2025年，京东外卖高调入局，淘宝闪购加大补贴，抖音团购持续渗透，美团被迫跟进。Q3单季销售及营销费用同比暴增超90%——这口血，流得很重。

机会点： 外卖市占超60%，规模壁垒深厚；中高端餐饮客单价优势显著。

风险点： 补贴战加剧，盈利能力严重受损；抖音、京东双线夹击，份额承压。

新业务：高速成长，烧钱在途

新业务板块包括小象超市（即时零售）、Keeta（海外外卖）等，2025年收入1040亿元，同比增长19.1%，是全公司增速最快的引擎。但经营亏损也从73.7亿元扩大至100.8亿元。

小象超市专注30分钟生鲜配送，已覆盖全国39城。2025年美团以约50亿元收购叮咚买菜内地业务，一举补充1000多个前置仓、700万月活用户——把竞争对手的地盘直接划入自己版图，是一笔划算的买卖。

业务发展前景

商业模式：平台+即时履约

美团的核心逻辑，是构建一张"人、店、货"的即时配送网络。外卖连接消费者与餐厅，到店连接用户与线下商业，小象超市延伸至生鲜零售，骑手大军是这一切的物理底座。这种模式高频、高粘性、规模效应显著——一旦建立，护城河极深。

短期（1-2年）：先扛住，再反弹

2026-2027年，美团仍处于战略防御期。但以下信号值得关注：

• 补贴拐点临近： Q4亏损已较Q3大幅收窄约30%，最猛烈的烧钱阶段或已过去。若
  行业理性回归，2026年有望实现经调整盈亏平衡。
• 现金储备充足： 流动性超1600亿元，具备持续投入实力，不惧持久战。
• 竞争烈度仍高： 京东外卖、淘宝闪购均处于扩张期，短期竞争只会更激烈，不会更
  温和。

中长期（3-5年）：多点开花，穿越周期

彼得·林奇说：若没有五年时间，就不要进入股市。

美团的中长期故事，远比2025年的财报精彩。三条主线清晰可见：

第一条线：AI赋能运营效率。 研发投入260亿元，同比大增23%。AI助手"小美""小团"服务超340万商户，无人机完成78万订单、开通70条航线。AI将持续压缩人力成本，是未来利润修复的核心驱动。

第二条线：即时零售成第二极。 中国即时零售赛道2024年规模超1.2万亿元，预计2029年突破3万亿元。小象超市+叮咚买菜的组合，有望在3年内站稳即时零售赛道TOP3。

第三条线：Keeta出海，复制奇迹。 2023年进港，2024年香港市占率44%位列第一；2025年进入沙特、卡塔尔、阿联酋、科威特、巴西，40天内接连开拓三国。中东外卖渗透率低、客单价高、竞争格局分散，是难得的蓝海。

国际化评价

Keeta是少有的真正打赢本地竞争对手的中国互联网出海案例。在香港，用不到一年时间从零做到44%市占，证明了美团运营体系可以脱离中国大陆独立运转，这是国际化可复制的关键信号。

但也需清醒：中东文化差异、政策监管、本地竞争均不可小觑，巴西市场竞争格局更为复杂。国际化是美团未来5年的长期赌注，不是眼前的利润来源。

竞争格局解析

主要对手画像

淘宝闪购（饿了么）： 背靠阿里生态，整合淘宝流量与饿了么配送。市场份额约26%，在非正餐、快消品类有较强渗透，但组织整合效率偏低，运营体系偏重。

抖音本地生活： 以内容种草驱动消费，团购GMV已接近美团团购量级。核心优势在于流量获取成本极低，但即时配送能力尚弱，到家场景明显补课。

京东外卖： 2025年强势入局，以"0元配送费""准时达"为卖点，主打品质牌。依托京东物流体系冲击高客单价场景，目前仍处于烧钱扩张期。

美团的三重护城河

面对群狼环伺，美团为何仍能守住六成市场份额？

规模网络效应： 骑手密度决定配送时效，配送时效决定用户体验，用户体验决定市场份额——正向飞轮一旦转动，新玩家极难复制。美团覆盖1500+城市，注册骑手1600万，十年数据积累，是其他平台的无形护城河。

超级会员体系： 美团超级会员覆盖外卖、酒店、出行、医疗等多场景，用户迁移成本极高，粘性远超单一外卖平台。

商家生态： 700万+合作商家的数据、运营工具、营销服务深度捆绑，轻易不会搬家。生态越丰富，平台价值越高。

刀在鞘中，蓄势待发

美团2025年的亏损，是主动或被动支付的战略成本，不是商业模式的失败。

短期痛点清晰： 补贴战烧钱、毛利率下行、新业务仍需投入。但弹药充足——1600亿流动性，260亿研发投入，是长跑选手的底气。

中长期牌面很好： AI降本的故事才刚开始，Keeta出海的疆土还在扩张，即时零售赛道足够宽广。

如罗曼·罗兰所言：世界上只有一种英雄主义，就是在认清生活的真相后依然热爱它。 美团，正在这场认清之后的苦战中，构筑下一个十年的根基。

数据来源：美团2025年全年财报（2026年3月26日）、新浪财经、东方财富、雪球等公开信息。本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。