行业调研|Q1及中东冲突后,油气、化工产品景气变化几何?1、石化及能源品行情与分析 ·一季度业绩变动分析：2026年一季度化工企业盈利改善核心驱动为地缘政治推升化工品价格带来的库存收益。3月受地缘政治影响，前期原材料价格约67-68美金，3月初化工品价格即接近90美金，随后快速突破100美金，库存收益表现十分显著。3月下旬化工品价格进一步加速上涨，底层原因为开工率下降导致供给端出现短期短缺。企业库存周期存在差异，初级原材料库存周期约2个月，中级及尾部环节库存周期约1个月，库存收益对不同月份企业盈利的影响有所分化，2026年3月市场已普遍形成库存收益变动的预判，2026年4月企业盈利将出现明显分层。 ·油价走势判断：近期化工品价差较战前出现一定变动，终端大宗品产销比也受到地缘事件影响，表现并不明显。市场对地缘政治事件的持续性判断存在较大不确定性，普遍需边走边观察，因此下游企业普遍不愿提前补库，2026年春躁动特征十分不显著，产业链传导整体处于观望态势。2026年2月28日以来油价走势随冲突升级逐步抬升，当前地缘冲突下美国持续极限施压，短期难以通过谈判解决，囚徒困境下战争升级概率极高，冲突持续时间将长于前期预期。当前原油期货价格方面，05合约已接近119美金，06合约约111美金，因此判断油价高点暂不轻易设限。近期冲突过程中伊朗对多国油气资产造成进一步损坏，若该类事件持续发生，即使后续冲突结束，油价中枢也将高于此前预期的80多美金，后续或抬升至90美金甚至100美金以上，具体需随事件演绎进一步跟踪。 ·天然气走势判断：当前天然气已处于短缺状态，但受气温逐步回暖影响，价格矛盾暂未凸显，价格矛盾的爆发节点为2026年5月中旬。5月中旬后天然气价格大概率出现跳涨，核心驱动因素有两点：一是5月将进入国家补库周期，天然气需求端支撑将明显走强；二是夏季用电高峰临近，用气需求将进一步提升。若届时地缘冲突仍未结束，天然气短缺压力将进一步加大，推动价格出现进一步跳涨。 ·能源板块： a. 上游油气赛道，核心标的包括中海油、中曼石油、洲际油气、首华燃气、新天然气等，涵盖大央企及高成长民企； b. 替代供应链赛道，核心标的为卫星化学、宝丰能源，二者三周前已形成市场一致利好共识，随着地缘事件持续性与烈度不断升级，其投资价值将进一步提升，后续存在结构性投资机会。 其余标的需等待地缘事件结束后，将迎来明显修复行情，当前板块行情整体呈现分化特征。 2、价差扩大化工品类行情分析 ·化工品行情整体概述：2026年以来化工品价格、价差的大幅变动始于2026年2月28日中东战争爆发后，2026年1-2月为行业传统消费淡季，3月叠加需求旺季催化，产品盈利变动进一步加剧，部分产品盈利大幅上涨，部分则有所收窄。盈利的显著波动将直接带动对应子行业上市公司业绩出现同比、环比的大幅变动。后续将按价格涨幅、价差涨幅两个维度，梳理领涨的核心化工品种。 ·饲料添加剂板块分析：饲料添加剂是本轮价格涨幅靠前的核心品类，各产品涨幅如下：蛋氨酸价格从每吨1.9万元涨至5.4万元，涨幅180%；维生素E从每吨5.8万元涨至11.2万元，涨幅94%；维生素A从每吨6万元涨至11万元，涨幅80%左右；苏氨酸从每吨7400元左右涨至1万元左右，涨幅34%左右。价格上涨主要有三大核心原因：a.此类产品在饲料中添加量较低，下游对成本敏感度不高，价格传导顺畅，历史价格弹性本身较大；b.海外油气价格大幅上涨，推升生产端成本；c.供应链出现扰动，蛋氨酸供应商赢创新加坡工厂发生不可抗力，供给受限。预计2026年一季度饲料添加剂尤其是蛋氨酸相关企业业绩将同比、环比大幅增长，二季度也将保持较快增幅，中期维度产品价格预计维持高位，受益标的包括新和成、安迪苏、梅花生物。 ·资源品板块分析：本轮涨幅靠前的资源品主要为溴素、硫磺两类，价格变动如下：溴素价格从4万元/吨涨至7万元/吨，涨幅超70%；硫磺价格从4000元/吨涨至6400元/吨，涨幅超60%。二者涨价存在共性：均为进口依赖度较高的化工前端原材料，产业链较长且属于工业副产品，本次涨价核心驱动为中东战争导致的供给中断。具体来看，溴素是氯碱工业或钾肥生产的副产品，中国进口依赖度达50%，主要从中东以色列、约旦等国进口；硫磺是炼化和天然气的副产品，此前因下游新能源、储能、新能源车带来的增量需求，叠加大炼化产量无明显增加，供需关系已经向好，本次战争进一步加剧中东供给紧张。受益标的包括拥有2.5万吨溴素产能的亚钾国际，以及拥有140万吨硫精矿的粤桂股份（硫磺上涨带动替代产品硫铁矿涨价）；受损领域包括煤化工、碳铵等。 ·烯烃下游产品分析：烯烃下游产品本轮价格及价差变动明显，核心产品表现如下：丙烯酸从6000元/吨涨至1.2万元/吨，涨幅100%，价差扩大4250元/吨；醋酸乙烯涨幅超90%；环氧丙烷从8000元/吨涨至1.3万元/吨，涨幅55%，价差扩大4500元/吨；乙烯法PVC涨幅超50%；乙二醇价差扩大1400元/吨。本轮上涨核心驱动为全球原油供给紧张，炼油炼化开工率大幅下降，上游乙烯、丙烯价格分别上涨66%、40%，原材料涨价叠加供给端开工率下滑，而需求未出现明显回落，价差随之扩大。相关受益标的包括：丙烯酸领域的万华化学（62万吨产能）、卫星化学（84万吨产能）；醋酸乙烯领域的皖维高新；环氧丙烷领域的万华化学（140万吨产能）；氯碱行业供需长期改善，叠加油价上涨下煤化工工艺优势凸显，受益标的包括中泰化学、新疆天业；乙二醇国内以煤炭法生产为主，煤化工替代工艺受益，标的包括同方股份、新疆天业。 ·芳烃下游产品分析：芳烃下游产品价格及价差同样出现明显上涨，核心产品表现如下：聚合MDI从1.43万元/吨涨至2万元/吨，涨幅40%，价差扩大3500元/吨；TDI从1.5万元/吨涨至2万元/吨，涨幅32%，价差扩大2700元/吨；己内酰胺涨幅34%，2025年四季度行业已有企业协同提价，叠加终端运动服等消费增长较快，行业集中度较高，2026年无新增产能，供需关系向好；聚碳酸酯（PC）从1.38万元/吨涨至1.79万元/吨，涨幅30%，价差扩大1250元/吨；己二酸从8150元/吨涨至1.05万元/吨，涨幅30%。本轮上涨核心驱动为炼化开工率下降导致苯、甲苯等上游原材料供给受限，价格分别上涨40%、49%；同时欧洲地区天然气价格翻倍，以天然气为原料/能源的生产基地生产成本大幅抬升，推动芳烃下游产品涨价，整体开工率有所下降，价差随之扩大。芳烃路线乙二醇价差扩大400元/吨，涨幅相对有限，主要因行业格局较分散，且2025年行业整体开工率仅60%左右，国内可通过提升开工率弥补供给缺口。受益标的包括：万华化学（300万吨MDI产销规模、100万吨TDI产销规模、60万吨PC产能）；己内酰胺领域的鲁西化工（70万吨产能）、华鲁恒升（45万吨产能）；PC领域的鲁西化工（30万吨产能）、万业企业（13万吨产能）；芳烃路线乙二醇受益标的为华峰化学、华鲁恒升。 3、价差收窄化工品类行情分析 ·磷肥与BDO板块分析：磷肥价差近期缩小1000元左右，核心原因包括原材料硫磺价格大涨、国内限制出口，叠加行业产能过剩成本难传导，2025年行业开工率仅70%，部分品类价差甚至缩小1600~1700元。后续需重点关注出口政策时间窗口，过往2024年出口放开时间为4月，2025年为5月底，2026年的放开节奏尚未明确；当前国外磷肥价格较国内高3000元左右，出口存在套利空间。当前磷化工板块回调幅度较大，主要与价差阶段性缩小相关，全年行情预计与2025年相近；目前磷肥全行业亏损，龙头企业也处于亏损状态，近年行业扩产规模大、需求增长有限叠加外行企业进入，供给过剩竞争激烈，后续将经历行业出清过程，需中长期关注出清节奏。BDO（1,4-丁二醇）下游涵盖氨纶、可降解塑料等领域，近期海外油价大涨但BDO价格基本持平，核心原因是国内产能严重过剩，行业开工率仅60%左右，成本压力难以传导，当前行业处于亏损状态，2026年仍有大量新产能投放，行业出清周期较长。 ·有机硅与化纤板块分析：有机硅近期受原材料甲醛价格上涨影响，产品价差缩小400元左右，当前价格为1.43万元/吨左右；后续随着行业自律及需求恢复，产品价格与价差有望上行，中长期仍看好有机硅赛道，相关上市公司包括兴发集团、新安股份。粘胶短纤、锦纶、涤纶短纤近期价差均有一定收窄，核心原因是产业界缺乏补库存动力，当前仍以消化库存为主，后续随着库存消化，产品价格与价差预计有所改善。区别于前述化纤品种，涤纶长丝近期价差扩大150元以上，但市场认可度较低，主要因前期涤纶长丝产销率不高，市场担忧成本传导能力；不过涤纶长丝行业集中度较高，龙头自律性强、扩产规模有限，随着后续库存消化，预计产销将逐步恢复，产品价格及价差有望进一步扩大，中长期看好涤纶长丝行业。 ·制冷剂及其他品类分析：近期R22、R32等制冷剂品种价格上涨3000元左右，价差有所扩大；短期来看，2026年一季度受空调行业同期高基数、国补缩水影响，空调排产同比下降，制冷剂价格上涨但销量弱于预期，市场对板块存在悲观预期，但无需过度担忧。制冷剂的核心逻辑并非短期需求，而在于供给端：行业实行配额制，总产量被严格控制，中长期产量仍面临下降趋势，叠加后续需求有增量，核心需求来自空调、汽车空调的翻新、维修市场，长周期需求有支撑，竞争格局稳固，长期涨价空间明确，近期价格上涨也体现了制冷剂企业的态度。其他市场关注度较高的品类如纯碱、钾肥、氨纶，近期价差变动不大，暂不做重点分析。 4、化工行业中长期展望 ·行业景气趋势分析：当前油价处于中高水平，海外化工企业生产成本高企，面临亏损压力将加速产能退出，全球化工品供给中期将受到影响，长期将面临供给收缩的格局。国内化工行业整体扩产较为有限，行业景气将进入中长期上行通道。本次危机中供给端的影响占据主导，化工行业景气上行的趋势并未转变。战争会导致行业价格或价差出现异常波动，近期已出现快速上涨，但从中长期来看，仅为上行途中的阶段性波动，长期趋势仍将逐步向上。 Q&A Q: 化工行业上市公司2026年一季度业绩同比和环比表现如何？主要驱动因素是什么？ A: 2026年一季度，化工行业大部分上市公司业绩同比和环比改善明显，但核心驱动因素为库存收益。受3月地缘政治事件影响，化工品价格显著抬升，而企业原材料库存成本较低，形成显著价差收益。4月份因企业库存周期差异出现盈利分层现象。该库存收益逻辑在3月市场已有普遍预判。 Q: 中东地缘政治事件对化工品价格、行业供需格局及能源价格产生哪些具体影响？后续如何展望？ A: 地缘事件导致3月下旬化工品价格加速上涨，主因开工率下降引发供给短缺；但终端需求受事件持续性不确定性影响，下游企业补库意愿低，产销传导受阻，行业整体持观望态势。油价方面，冲突升级概率高，05合约接近119美元，06合约约111美元，事件持续性延长可能抬升长期油价中枢至90-100美元以上，伊朗对油气资产的破坏加剧供给担忧。天然气方面，5月中旬叠加国家补库与夏季用电高峰，若事件未结束，短缺压力将推动价格进一步跳涨。 Q: 当前石化行业重点关注哪些方向？具体标的及逻辑依据是什么？ A: 重点关注中上游能源板块，包括中国海油、中国石油等央企，以及中曼石油、洲际油气、首华燃气、新天然气等高成长民企，逻辑为地缘事件推升油气价格中枢。其次关注供应链具替代优势的公司，如卫星化学、宝丰能源，其价值随事件持续性与烈度升级进一步提升。其他板块需待事件结束后观察修复机会。 Q: 中东战争以来，哪些化工子行业产品价格与价差涨幅显著？请说明具体产品、涨幅、核心原因及相关上市公司。 A: 价格与价差显著扩大的子行业包括：饲料添加剂，主因添加量少成本不敏感、海外成本推升及供应链中断；资源品，主因进口依赖度高及供给中断；烯烃下游，主因乙烯、丙烯价格分别上涨66%、40%及开工率下降；芳烃下游，主因炼化开工受限及欧洲天然气成本翻倍；煤化工产品，主因海外成本推升及国内煤化工替代逻辑。相关上市公司包括新和成、安迪苏、梅花生物；亚钾国际；粤桂股份；万华化学、卫星化学；鲁西化工、华鲁恒升；兴发集团、新安股份。 Q: 哪些化工产品近期价差出现收窄？原因及后续行业展望如何？ A: 价差收窄品种包括磷肥、BDO、有机硅、粘胶短纤、锦纶、涤纶短纤等。磷肥价差缩小约1000-1700元，主因硫磺等原材料大涨而国内产能过剩、出口受限导致成本传导困难；BDO因国内产能严重过剩难以传导成本，行业亏损且新产能持续投放，需较长时间出清；有机硅价差缩小约400元，因甲醇等原料价格上涨，但中长期看好行业自律与需求恢复；化纤类因下游补库动力不足，以消化库存为主，预计库存消化后价差改善。需注意，涤纶长丝价差扩大150元以上，因行业集中度高、龙头自律扩产有限，中长期仍看好。 Q: 草甘膦与制冷剂行业的近期价格变动、核心逻辑及中长期投资价值如何？ A: 草甘膦价格从2.36万元/吨涨至3万元/吨，涨幅30%，价差扩大约2350元，主因行业旺季、库存低位及供给紧张；中长期看，行业集中度高，且被美国列为战略物资，需关注行业自律情况，关注兴发集团、新安股份。制冷剂近期价格上涨约3000元，价差有所扩大，但一季度销量弱于预期；中长期核心逻辑在于国家配额制严格控产，供给持续收缩，叠加维修翻新市场需求长周期增长，竞争格局稳固，看好长周期涨价空间，关注巨化股份、三美股份。 Q: 对化工行业整体景气度的中长期判断是什么？当前投资策略有何建议？ A: 无论地缘事件中期或长期解决，油价将维持中高位，全球化学品供应中期受冲击，高油价加速海外高成本产能退出，而国内扩产有限，行业景气度迎来中长期上行期。当前价格波动为上行途中的阶段性波动，长期趋势逐级向上。把握供给侧改革机遇，重点关注中上游能源、具供应链替代优势的公司及细分领域龙头。
