浮光掠影看财报——华润江中2025年报

2025 年公司实现营业收入 42.20 亿元，同比下降 4.87%；归属于上市公司股东的净利润 9.07 亿元，同比增长 15.03%；经营活动产生的现金流量净额 9.71 亿元，同比增长 23.48%，现金流状况健康，盈利质量扎实。总资产 68.81 亿元，较上年增长 5.73%；归属于上市公司股东的净资产 40.23 亿元，增长 4.14%，资产规模稳步扩张。净利大于营收的增长，主要是成本与销售费用双降的结果。

与2024年度进行比较，核心数据指标如下：

公司主营业务分为非处方药（OTC）、处方药、健康消费品及其他三大板块，2025 年收入占比分别为 71%、17%、12%，形成以 OTC 为核心、健康消费品为增长引擎、处方药为补充的业务格局。

（一）OTC 业务：稳定，核心基本盘

OTC 业务实现营收 29.92 亿元，虽同比下降 8.39%，但仍是公司最主要收入来源，毛利率 75.14%，盈利优势突出。

1. 脾胃品类：健胃消食片稳居行业第一，连续 22 年位列中国非处方药消化类榜首，通过品牌年轻化、跨界联动巩固全民认知，保持稳健发展。

2. 肠道品类：乳酸菌素片围绕 “肠道日常调理” 定位，打造场景化营销；双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）中标广东联盟集采，与乳酸菌素片形成 “治养” 组合，肠道品类成长为十亿级核心品类。

3. 咽喉及维矿补益品类：复方草珊瑚含片、多维元素片（21）夯实市场，并购精诚徽药补充六味地黄口服液、脑力静糖浆等品种，丰富产品矩阵。

（二）健康消费品：新增长点，但波动大

健康消费品业务实现营收 4.94 亿元，同比大幅增长 43.19%，成为公司核心增长极，毛利率 41.46%，同比提升 3.74 个百分点。但这块业务尚未形成很忠实的客户群，虽然高速增长，但竞争大，波动也很大，如2023年营收6.5亿，到2024年猛降到3.45亿，2025年又增长到4.94亿。

1. 核心品类：聚焦参灵草（滋补）、初元（康复营养）、利活益生菌（胃肠健康）、肝纯片（肝健康）四大品类，构建差异化产品体系。

2. 渠道布局：搭建兴趣电商团队，实现传统电商与抖音、快手等兴趣电商全覆盖，线上自营能力显著提升；线下布局商超、便利店，多渠道协同放量。

处方药业务营收 7.2 亿元，同比下降 9.15%，围绕 “一老一妇一儿” 人群，深耕呼吸、心脑血管、泌尿等领域。此块业务仍处于是调整中，受集采影响非常大。

1. 制剂业务：拓展基层医疗与院外市场，挖掘黄芪生脉饮、肾宝胶囊等特色品种潜力。

2. 中药饮片：巩固区域优势，拓展智慧代煎业务，打造 “种植 + 生产 + 服务” 产业链闭环。

三、近五年营收和利润发展变化情况

“十四五” 期间归母净利润年复合增长率达 14%。加权平均净资产收益率 22.75%，同比增加 3.17 个百分点，较 “十三五” 期末增加 10 个百分点，盈利效率大幅提升。其中2020–2023 年为高速增长期，从 24.41亿→28.74亿→38.85 亿→45.53 亿，三年连续高增长。2023 年创下45.53 亿近年最高后，营收小幅回落并趋于平稳，整体仍维持在 42 亿以上平台。

公司坚持高比例分红政策，2025 年度利润分配预案为每 10 股派发现金股利 8.8 元（含税），叠加半年度分红，全年现金分红总额 8.77 亿元，占归母净利润比例高达 96.71%。“十四五” 期间公司每年实施 2 次分红，现金分红比率均超 95%，累计分红 38 亿元，股东回报位居中医药行业前列。

华润江中依托“江中健胃消食片”等知名品牌，已在消费者心中形成了肠胃类品牌定位，故公司的非处方药（OTC）基本盘已较为稳固，未来可能还有一定的上升空间，但再现大幅增长的可能性不大。未来可能快速增长的是健康消费品，这是机会也是挑战，有很多知名药企也正大举进军此赛道，竞争激烈，存在较大的不确定性。从过往年报看，公司重视对股东的回报，未来的分红大概率会保持在较高的利润比率。我更愿意把江中看成一只“老母鸡”型的企业，当前估值处于较合理水平，持股分红大大优于银行存款，如果资金没有更好的去处，可适当配置。

（注：本文仅为本号个人学习、投资实践记录，相关的观点很可能是错误的，所以文中的任何观点均不构成对任何人的投资推荐。）