第四节 负债也讲究
一、从企业负债中看玄机
想要读懂企业负债，首先要明确核心的财务计算公式，这是分析负债的基础前提：
负债率=总负债÷总资产
总资产=净资产+总负债
很多人看财报会陷入一个误区：只关注负债率的数值高低，却忽略了负债内部的结构差异。实际上，企业的负债分为有息负债和无息负债两类，当有息负债与无息负债的占比不同时，即便两家企业的负债率数值完全相同，其所承担的财务风险、偿债压力也有着天壤之别。单纯看整体负债率无法准确判断企业财务状况，想要精准看透负债背后的风险，我们必须对负债进行更细致、更深入的区分。
二、企业的负债是从哪里来的？
一家企业想要正常运转，离不开三项核心基本活动，而负债的来源就藏在这些经营动作之中，我们先理清企业活动与负债的关联：
第一种是筹资活动，主要包括股东出资、向金融机构借款、发行企业债券、发行优先股等方式，是企业筹集运营与发展资金的重要途径；
第二种是经营活动，也就是企业围绕自身主业开展的日常运营工作，是企业生存发展的核心业务动作；
第三种是投资活动，分为对内投资和对外投资。对内投资包括新建厂房、布局新生产线、设立子公司、商业并购等；对外投资则包括购买其他企业的股票、债券等金融资产。
在这三类活动中，只有股东出资会直接计入所有者权益，也就是我们常说的净资产，除此之外，企业通过其他途径筹集、占用的资金，都属于企业的负债。简单来说，在企业的筹资、经营、投资三大活动里，只有筹资活动和经营活动会产生企业负债，投资活动本身并不会直接形成负债。
三、分析金融性负债和经营性负债
根据负债的产生来源，我们可以把企业负债划分为两大核心类型，这是分析负债风险与企业经营的关键，也是区分有息、无息负债的核心依据。
通过金融机构融资、向公众发行债券、发行优先股等金融行为产生的负债，我们称之为金融性负债；而在企业日常经营活动中自然形成的负债，则属于经营性负债。
在企业资产负债表中，金融性负债主要包含四项核心内容：
一、是短期借款，
二、是长期借款，
三、是应付债券，
四、是一年内到期的非流动性负债。
在实际财报分析中，绝大部分剩余还款期限低于一年的长期借款，即便带有少量经营属性，我们也统一将其划分到金融性负债范畴，更便于精准判断企业的融资负债压力。
资产负债表中的经营性负债，核心包含三项基础内容：
一、是应付票据，
二、是应付账款，
三、是预收款（这里也包括新会计准则下设立的合同负债科目）。
除此之外，报表中的其他应付款和其他流动负债，需要根据具体内容判定归属：如果这两项科目中存在需要支付利息的部分，就列入金融性负债；如果明确无需支付利息，仅为经营往来款项，则列入经营性负债。
对于经营性负债，企业通常只需要偿还本金、无需支付利息，对应的交易方多是产业链上下游的供应商、客户等合作伙伴，能够拥有大量经营性负债，本身就体现了企业在供应链体系中的强势地位，拥有较强的上下游议价能力。
也正因如此，在实际财报分析操作中，我们可以形成清晰的对应关系：金融性负债大多需要支付利息，基本可以和有息负债划等号；经营性负债大多无需支付利息，基本可以和无息负债划等号，这一对应关系能帮我们快速判断负债的实际成本与风险。
四、分析企业负债时的重点工作
区分开金融性负债与经营性负债后，我们在分析企业负债时，要重点做好以下几方面核心工作，全方位透过负债读懂企业：
1. 分析企业的财报稳定性
通过精准区分经营性负债和金融性负债，我们能推算出企业的真实负债水平。这里的真实负债水平，指的是企业负担重、风险高的有息负债（金融性负债）占总资产的比例，这一数据才是衡量企业债务风险的核心指标。真实负债水平的数值越小，说明企业的高风险负债占比越低，债务结构越安全，财报的稳定性也就越强。
2. 分析企业的商业模式和经营战略
分析企业负债时，一定要结合母公司报表与合并报表对照查看，以此判断企业的经营战略，这一知识点在之前的控制型资产章节中也有过详细讲解。不同的管理模式，会直接体现在报表的负债与资金结构上，也能帮我们破解常见的财报认知误区。
以格力电器为例，它是典型的集中管理模式，核心经营活动、筹资活动大多集中在母公司层面开展，资金与业务管理高度统一；而美的集团则是分权管理模式的代表，日常基础经营活动主要发生在各分、子公司，母公司仅牢牢掌控销售返利这一核心权利，经营权与管理权相对分散。
借助这一分析逻辑，我们就能看懂常见的“债币双高”问题。很多投资者看到企业报表中货币资金余额高、对金融机构的负债也多，就直接判定企业存在财务造假，这种判断方式过于片面。碰到这种情况，我们首先要通过负债分析判断公司的管理模式：如果是分权管理模式，分、子公司各自持有资金、各自产生融资负债，合并报表后就会出现货币资金多、金融负债也多的情况，这是合理的；但如果是集中管理模式，企业资金统一调配，还出现债币双高的情况，才真正值得警惕，需要进一步排查是否存在财务异常。
3. 考察上下游的竞争关系
经营性负债是观察企业上下游竞争力的重要窗口，只有行业内优秀的企业，才能凭借自身的品牌实力、市场地位，在与供应商、客户的合作中占据强势地位，获得更多无息的经营性负债，比如占用供应商货款、提前收取客户预付款，这都是企业竞争力的直接体现。
4. 考察融资能力
企业的真实负债水平，也能客观反映其后续再融资的能力。如果企业真实负债水平较低，财务结构健康，偿债能力强，后续向金融机构融资、发行债券等再融资行为会更顺利，融资成本也会更低；反之，真实负债水平过高，再融资空间会被压缩，融资难度也会大幅增加。
5. 指明考察分析的重点
投资者在做企业财务数据分析时，不要陷入“金融负债多就等于财务风险高”的思维误区，这种单一判断并不客观。其实只要企业的偿债能力足够强劲，能够覆盖对应的金融负债，即便负债规模偏高，也不一定是坏事，反而可能是企业借助融资扩大经营、抢占市场的合理举措。而针对企业偿债能力的分析，我们主要用到资本负债率和动态资本负债率这两个核心指标，具体的使用方法和分析逻辑，我们会在后续内容中展开详细讲解。
6. 分析未来经营业绩保障
对于部分特殊行业，负债不仅不是风险，反而能成为未来业绩的“蓄水池”，最典型的就是房地产行业。房地产行业财报中的合同负债，本质是房子已经售出、房款也已收到，但还未完成竣工结算，暂时不能计入营收和利润的款项。这类负债看似是企业的欠款，实际上是已经锁定的未来收入，相当于提前储存了后续的经营业绩，对这类特殊的经营性负债，我们在分析时要格外留意，不能和普通负债一概而论。
五、特别提示
1. 财报上的数字是活的
财报上的财务数据，绝不是简单冰冷的数字罗列，每一组数据背后都对应着企业的实际经营动作。我们分析财报归根结底要结合企业的商业模式、经营战略、管理模式综合研究，不能孤立看数字。只有结合实际经营情况，才能明确分辨出企业对财报数字的调整是否合理，再从资产、负债、营收等多个角度相互验证，才能得出真实可靠的分析结论。
2. 分析财报不要拘泥于比率
分析财报时，不要死磕单一的财务比率，更不能仅凭某一个比率就给企业下判断。核心在于分清、搞懂各项财务数据之间的内在关联与勾勒关系，透过数据之间的相互勾连，从多个维度观察财报数据是否匹配企业经营实际，是否符合行业逻辑，这样才能真正通过财报看懂企业的经营全貌。
摘自：《一本书看透财报》
作者：我是腾腾爸
