奈雪的茶2025年财报有两个数字最扎眼。一个是收入43.31亿元，同比下降12%。另一个是经调整净亏损2.4亿元，比前一年的9.19亿大幅收窄了73.8%。

看起来减亏挺猛。但仔细看，这个“减亏”是怎么做到的？关店、裁员、砍成本。

2025年，奈雪门店总数从1798家跌到1646家，净关152家。其中直营店关了165家，加盟店只新增了13家。成本端跟着往下掉：原材料成本降了18.7%，员工成本降了14.8%，使用权资产折旧砍了33.8%。

把亏损的店关了，把人裁了，把成本压了，亏损自然就少了。这不是商业模式的胜利，这是止血术的胜利。

更让人揪心的是股价。财报发布当日，奈雪股价报收0.9港元，较上市前高点跌去95%。市值只剩19亿港元。同期蜜雪冰城市值1298亿港元，古茗567亿，霸王茶姬346亿。奈雪垫底，而且差得很远。

从40元到24元，高端梦碎了

奈雪早期的故事很好听。“茶饮+软欧包”“第三空间”“高端社交”——客单价一度超过40元。

现在呢？2025年客单价已经掉到24.4元，累计降幅近40%。单店日均订单量从270单涨到了313单，但每一单赚的钱越来越少。价格降了，销量涨了，但涨的量不够填降价挖的坑。

外卖占比首次突破50%，达到52.6%。这意味着超过一半的订单来自外卖平台，每一单都要被平台抽成。而奈雪的客单价只有24.4元，抽完之后还剩多少？

更尴尬的是加盟业务。奈雪2023年就开放加盟了，两年多过去，加盟店只有358家。2025年全年只净增了13家。隔壁蜜雪一年新增6474个加盟商，古茗一年净增3640家店。加盟商不傻，他们算得过账。投几十万开一家奈雪，能赚钱吗？答案是：到现在也没几个人敢试。

瓶装饮料业务也在收缩。2025年收入从2.93亿掉到1.78亿，暴跌39%。奈雪想在超市货架上跟农夫山泉、元气森林抢地盘，但渠道铺不进去，品牌心智也不够强。收缩这条线，是被动止损，不是主动选择。

关店换来的“体面”能撑多久？

关店、裁员、砍成本，这些事能做一次，但不能做一辈子。

2025年留存下来的直营店，单店日销售额从7300元回升到7700元，同店销售额增长6.3%，单店日均订单量提升了15.7%。这说明优化确实有效——留下的店确实更健康了。

但问题是，健康不代表能赚钱。客单价还在往下走，外卖占比还在往上升，利润空间被两头挤压。奈雪计划2026年完成剩余门店的优化，继续关店、继续调整。等关到不能再关的时候，靠什么增长？

奈雪也在找新路子。今年3月，奈雪首家“纤·Studio店”在深圳开业，主打健康轻食。把消费场景从奶茶延伸到早午餐、下午茶，听起来是个方向。但问题是，从奶茶做到轻食，整个供应链、运营体系、用户心智都要重构。这条路，不是开几家店就能跑通的。

8年亏损，根子在哪里？

8年亏损不是偶然。奈雪的困境根源在于一个根本矛盾：它想做“高端茶饮”，但高端需要高客单价支撑；高客单价需要独特体验和品牌溢价来维系。

但茶饮行业的现实是，消费者对“高端奶茶”的支付意愿，正在被9块9的外卖奶茶一点点瓦解。瑞幸把咖啡价格打到个位数，连带茶饮的定价空间也被压缩。你要么降价跟打价格战，然后品牌掉价、利润变薄；要么坚持不降价，然后被低价竞品抢走用户。奈雪选了前者，但选了之后发现，降价也卖不过蜜雪和古茗——后者的供应链效率决定了它们的成本更低、降价空间更大。

行业分析师林岳说过一句话：“加盟品牌生意的毛利率，是由品牌方的利润诉求和加盟商的生存底线共同决定的。”奈雪的问题是，它的利润诉求和加盟商的生存底线之间，一直没找到那个平衡点。

奈雪不是没有机会。它在高端购物中心和写字楼商圈的品牌认知还在，留存下来的直营店运营指标在改善，健康化战略也算踩准了消费趋势。

但机会窗口在收窄。加盟业务几乎停摆，瓶装饮料收缩，新业务还没跑通。股价跌了95%，不是因为市场看不懂它的战略，而是市场看懂了——它还没找到那个能赚钱的模型。

关店能换来短期的体面，但换不来长期的活路。奈雪需要回答的问题只有一个：如果不靠关店，靠什么赚钱？这个问题答不上来，股价跌到0.9港元，可能还不是底。