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营收炸场
赚7亿,亏47亿?智谱交出上市后首份财报,国内收入最高大模型公司!3月31日，“港股大模型第一股”智谱AI交出上市后首份年度成绩单： 2025年，总营收飙至7.24亿元，同比暴增132%，几乎翻了一倍还多；云服务、智能体两大核心业务增速均突破200%，商业化落地速度远超市场预期。 但与之相伴的，是47.18亿元的净亏损，同比扩大59.5%，31.8亿元的研发投入更是达到营收的4.4倍——相当于赚1块钱，要先砸4块多搞研发。 这份“营收翻倍却越亏越狠”的财报，不仅是智谱自身的成绩单，更是整个大模型行业都在面临的同一个困境：当技术攻坚遇上商业化爬坡，“烧钱换技术”与“赚钱活下来”，到底该如何平衡？ 智谱2025年的营收爆发，踩中了国产大模型从“技术试点”到“规模化落地”的关键拐点，依靠两大业务引擎的协同发力，打破了此前“大模型只靠定制化项目续命”的魔咒。 最让人意外的，是曾经的“边缘业务”云服务（开放平台及API），一跃成为第一增长引擎。 2025年，这项业务实现收入1.904亿元，同比疯涨292.6%，占总营收的比重从2024年的15.5%飙升至26.3%，相当于一年时间，规模翻了近3倍。 背后的核心逻辑，是GLM系列模型的硬实力撑起了定价权。 2025年GLM-5发布后，24小时内就吸引了字节、阿里、腾讯等国内头部互联网企业扎堆接入，国内前10大互联网公司中，已有9家深度集成GLM模型。 更关键的是，智谱敢涨价，还能留住用户。 2025年底至2026年初，智谱累计将API价格上调83%，编程套餐主动提价30%并取消首购优惠，但市场需求非但没降温，调用量反而逆势上涨。 这说明，对企业客户来说，智谱产品的投入产出比是划算的：GLM-5能显著缩短开发周期，节省高昂的工程师人力成本，即便涨价30%，投资回报率依然清晰。 数据显示，企业客户贡献了智谱六成毛利，也印证了这类客户对AI工具的刚性需求。 如果说云服务是“规模化变现的尖刀”，那么智能体业务就是“第二增长曲线的底气”。 2025年，智谱企业级智能体业务实现收入1.66亿元，同比增长248.8%，占总营收比重达22.9%。 智谱针对金融、政务、能源、制造等行业打造的自主智能系统，已经实现了规模化落地：帮助三一重工提升设备故障排查效率62.5%，助力中国平安信贷风险评估效率提升3倍，还能为头部股份制银行自动生成投研报告，将原本3天的工作量压缩至2小时，分析师人均产出提升5倍。 这些落地案例，让智能体业务摆脱了“概念炒作”，真正成为企业降本增效的核心工具。 而作为传统基本盘的企业级通用大模型（本地化私有化部署），依然发挥着“压舱石”作用。 2025年，这项业务实现收入3.66亿元，同比增长70.5%，占总营收的50.4%，主要服务于对数据安全有极高要求的政府、大型国企、金融机构等客户。 尽管增速不及云服务和智能体，但翻倍的增长速度，依然印证了国产大模型在政企市场的强劲需求，也为智谱提供了稳定的现金流支撑。 营收翻倍、业务爆发，智谱为何还越亏越狠？ 答案是研发。 2025年，智谱的研发开支达31.80亿元，同比增长44.9%，相当于每赚1块钱，就有4.4块钱投入研发。 智谱的研发投入，瞄准了AGI的长期竞争力，属于“战略性烧钱”。 其核心投向主要有三个方向。 第一，基础大模型的持续迭代。 2025年，智谱完成了从GLM-4.5到GLM-5、GLM-5 Turbo的代际迭代，在多模态能力、逻辑推理能力等核心指标上持续突破，始终保持在国际权威评测中的领先地位。 大模型的迭代成本极高，一次旗舰模型的训练，不仅需要海量的算力支撑，还需要持续的技术优化——在AGI时代，技术领先性就是最大的护城河。 第二，算力基础设施布局。 随着模型调用量的指数级增长，算力已经成为大模型企业的“生命线”。 智谱大规模投入算力资源采购与基建布局，一方面应对模型训练和推理的庞大需求，另一方面通过技术优化提升算力使用效率，为后续商业化规模化落地铺路。 当前大模型行业的算力成本占研发支出的60-70%，H100单卡每小时租金就达3-5美元，巨额的算力投入，也是研发开支高企的重要原因。 第三，前沿技术研发与人才储备。 AGI的竞争，本质是人才和技术的竞争，在全球AI人才争夺白热化的当下，高额薪酬与股票期权成为常态，这也进一步推高了研发成本。 除了研发投入之外，还有两个因素加剧了亏损。 一是上市后产生的股份支付等非经营性费用，这部分费用直接扩大了报表净亏损；如果剔除这一因素，智谱2025年经调整净亏损增幅仅为29.1%，显著低于报表净亏损增幅，也低于132%的营收增速，这也说明，商业化对亏损的对冲效应正在逐步显现。 二是毛利率的结构性下滑。 2025年，智谱综合毛利率从2024年的56.3%降至41.0%，下滑15.3个百分点。 核心原因是收入结构中，低毛利率的云端业务占比快速提升，而本地化部署业务为了满足客户需求，也增加了交付资源投入，导致其毛利率从66.0%降至48.8%。 不过值得乐观的是，云端业务毛利率已经从2024年的3.3%跃升至18.9%，随着规模效应的持续释放，后续综合毛利率有望企稳回升。 作为国内首家登陆港股主板的大模型企业，智谱2025年的业绩，不仅是其自身的里程碑，更折射出中国大模型产业的核心发展逻辑——在AGI赛道上，没有“既要又要还要”，短期的盈利必须让位于长期的技术壁垒。 第一个启示，国产大模型的商业化，已经从“试点”进入“规模化爆发”阶段。 尤其是MaaS模式的崛起，让大模型摆脱了“定制化项目”的局限，实现了低成本、规模化的变现，这也是国产大模型商业化的核心突破。 第二个启示，技术领先性，直接决定商业化能力和定价权。 智谱API和付费套餐连续提价后需求依然坚挺，核心就是其模型能力的代际领先带来的不可替代性。 第三个启示，收入结构的优化，是大模型企业实现长期盈利的关键。 智谱的增长引擎从“项目制的本地化部署”，向“标准化、高复用、边际成本递减的云端MaaS服务”迁移，是这份财报中最具长期价值的变化。 相较于定制化的私有化项目，云端API服务具备更强的规模效应，随着调用量的增长，边际成本会持续下降，毛利率会逐步提升——这也是OpenAI、Anthropic有望实现盈利的核心路径。 目前智谱云端业务占比已达26.3%，虽然距离海外头部企业还有差距，但已经走在了正确的路上。 但必须清醒的是，智谱依然面临着诸多不确定性，这也是国产大模型行业的通用挑战。 国内大模型行业已经进入“白热化竞争”阶段，互联网巨头（字节、百度、阿里）、创业公司（MiniMax、月之暗面）、科研机构纷纷加码，模型迭代速度不断加快，客户争夺也日趋激烈。 尤其是MiniMax这类走C端路线的企业，海外收入占比已超70%，形成了与智谱截然不同的商业化路径，未来智谱既要守住B端基本盘，也要应对来自各方的竞争压力。 此外，云端业务的规模化仍有较大空间。 尽管智谱云端业务增速亮眼，但目前占总营收比重仍不足30%，相较于OpenAI、Anthropic动辄80%以上的云端收入占比，还有很大差距。 同时，中美大模型企业的营收差距依然显著，2025年智谱营收约7亿元人民币，而Anthropic、OpenAI的营收均已突破百亿美元级别，差距达50-100倍，核心原因在于海外市场的付费习惯更成熟，且模型实战性能仍有差距。
