现金资产同比减少了614亿
非流动负债同比变化巨大
4500亿的收入只需要支付27万的利息？
我眼里的美的2025
1. 盈利质量很扎实
2. 渠道控制力与回款效率很突出
3. 资本开支进入高强度投入期
4. 营收利润双增，效率也在提
5. 三费占比体现极致运营效率
6.产品结构升级与 ToB 转型成效显著
7. 极致的营运效率
8.合理利用经营性杠杆
13PE的美的,看完2025财报,我选择继续持有看完美的2025年财报，随手整理下我的看法。 先说说整体感受：美的2025年营收4585亿、归母净利润439.5亿，双双创下历史新高，整体基本面非常稳健。但报表里有几个数字特别扎眼，第一眼看上去确实有点懵，仔细扒完背后的逻辑，才慢慢理清，今天就把这些思考分享给大家。 最开始注意到的就是现金相关的数字：2024年末，货币资金+交易性金融资产大概1473.5亿，2025年末就剩859.6亿，直接少了614亿。我第一反应也是，这么多现金去哪了？扒完报表才明白现金减少的原因和去向主要有以下几个方面： 第一，也是最主要的，用来还债务了。2025年筹资活动现金流净额是-649.6亿，说白了就是还的钱比借的多，应该是主动降负债，把之前的债务轻一轻，然后可以更方便的找银行借新债。 第二，给股东分红、回购股票，花了不少钱。2025年派发现金股利约304.8亿，回购股票超116亿，两项加起来比当年的归母净利润还多，看得出来，公司对股东是真舍得。 第三，不是现金没了，是换了种存在形式。美的把一部分能随时花的钱，换成了一年内能兑现、但期限稍长的理财，比如大额存单之类的。2025年末一年内到期的非流动资产从555亿涨到1556亿，多出来的1068亿，就是这些钱，既不影响流动性，还能多赚点利息，挺务实的操作。 第四，并购支出消耗了不少现金。2025年是美的ToB业务扩张的关键一年，公司完成了好几笔重大收购，这部分现金投入，也是为了长远布局ToB赛道。 还有一个显眼的变化，就是非流动负债的波动，一年内到期的非流动负债降了85.3%，从2024年的396.6亿降到2025年的58.2亿；而其他非流动负债涨了926%。这些从增幅上看着很夸张，但背后的原因其实很简单。 一年内到期的非流动负债减少，就是因为前面说的，到期的借款都还上了，没什么复杂的原因，就是单纯的偿债。 其他非流动负债暴涨，主要是因为企业收购，收购过程中产生的应付收购款之类的负债，属于扩张带来的正常变动，毕竟2025年是美的ToB业务扩张的关键年，完成了多项重大收购，这类负债增加也在情理之中。 第一眼看到我觉得很离谱，这怎么可能？后来才看明白，是我理解的问题。 报表里那个利息支出，只算美的旗下金融子公司，吸收存款、同业存放时产生的支出。2025年美的金融吸收的存款特别少，大部分还是来自联营、合营企业，所以这部分支出才只有27万。 美的真正的融资成本，得看财务费用里的利息费用，2025年这个数字是22.11亿元。说实话，看到这个数字的时候我是真的佩服美的的资金管理能力——要知道这是一家年营收4585亿的巨头，22.11亿的利息费用，其实处于非常健康的水平。更厉害的是，美的当年的利息收入就有84.44亿元，比利息费用多了一大截，这足以说明公司资金管理能力真的拉满，能把资金玩得这么明白，确实让人刮目相看。 抛开那些容易误解的数字，再静下心来看美的2025年的经营情况，能发现几个非常关键的趋势，值得重点关注。 过去6年，美的的净现比一直保持在1.0以上，2025年是1.21。每赚1块钱净利润，就有1.21块钱的现金进账，没有虚增利润，全是真金白银，这算是很靠谱的表现。 美的的销售收现比长期维持在0.93-0.95的高位，这能看出来，就算在全球化扩张、转型ToB业务的过程中，公司对下游渠道也有很强的话语权，回款效率很高，没有放宽信用政策，做得很实在。 2025年购建资产支出达到111.42亿元，同比增长约42%，创下了历史新高，能看出公司在主动加大投入，贴合它布局前沿领域、升级全球制造基地的战略方向。 营收和归母净利润都创了历史新高，而且营业利润增速（14.2%）比营收增速（12.1%）快，说明不只是卖得多，赚得也更多，经营效率越来越高。 另外，毛利率连续三年稳定在26.7%以上，摆脱了前两年原材料涨价的影响，主要是ToB业务占比提升（2025年达26.8%），再加上COLMO、Teka这些高端品牌卖得好，抗风险能力越来越强。 美的的销售、管理及财务三项费用占比，长期控制在10%-12%的极低区间，单看这个数字，就能感受到公司的运营效率有多高。 其中，2025年销售费用率约9.35%，管理费用率约3.51%，哪怕营收已经突破4500亿，依然保持着很好的费用控制能力，没有因为规模扩大而增加不必要的开销，精细化运营做得很到位。 另外，靠着充沛的现金流，美的每年的利息收入都远超利息费用。2025年财务收入净额达到59.04亿元，同比增长77%，主要就是靠利息收入增加和有效的汇兑风险管理，这也是运营能力强的体现。 在原材料价格波动、行业竞争日益激烈的背景下，美的的净利率依然能稳步回升至9.58%，核心原因就在于产品结构的持续优化。一方面，公司通过COLMO、东芝等高端品牌，不断提升ToC业务的溢价能力；另一方面，利润率更高的ToB业务（楼宇科技、工业技术等）收入占比提升至26.8%，有效对冲了传统家电行业内卷带来的价格下滑风险，成为盈利增长的重要支撑。 美的长期以来都坚持效率驱动的战略，最典型的就是它的“T+3”业务模式——不是靠库存驱动生产，而是靠订单来安排生产，这样就大大减少了原材料和成品的积压，不会造成资金和货物的浪费。 尤其是资金效率方面，虽然美的的业务规模从2800亿扩张到了4500亿，但依然保持着较高的资产周转率。而且公司会把大量现金配置在高效的定期存款和金融资产里，比如2025年一年内到期的非流动资产就有1556亿，这样既能保证资金的流动性，又能靠这些资产赚取利息收入，进一步增加利润，这就是它“轻资产”模式的优势。 美的的权益乘数虽然从 3.0 以上有所下降，但 2.7 左右的杠杆依然显著贡献了 ROE。值得注意的是，美的的负债并非主要依靠高风险的银行借款（2025 年借款余额显著下降），而是依靠经营性负债（如应付账款和合同负债）。这种“无息杠杆”反映了美的对供应商和下游渠道极强的掌控力。 看完财报，我也在思考一个问题：美的为什么能在行业里长期保持领先地位？总结下来，它有4个核心优势，是很多竞争对手难以超越的，也是它的护城河所在： 第一，成本和效率优势，难以复制。美的不只是简单组装家电，还拥有强大的上游核心零部件供应能力，美芝压缩机、威灵电机这两个品类，全球市场份额均排名第一，这让它在原材料价格波动时，拥有极强的对冲能力。同时，美的目前拥有8家世界级灯塔工厂，2025年国内市场从下单到交付的平均周期已显著缩短至11天左右（2021年为21天），远低于行业平均水平；同年，公司还优化了国内全渠道库存周转效率，客户库存周转效率改善10%以上，中心仓库库存周期平均缩短13天，库存呆滞率降低14%。这种精细化运营的能力，对手很难模仿。 第二，用户粘性高，转换成本高。对C端用户来说，家里的空调、冰箱、洗衣机等家电都连接在美的美居App上，形成了全屋智能生态，此时再更换其中一件产品，不仅操作麻烦，还会打破原有生态，心理成本和操作成本都很高；对B端客户来说，这种粘性更强——一旦工厂安装了美的的机器人、大楼配备了美的的中央空调，后期的维护、升级基本都是“终身绑定”，更换供应商的成本极高。 第三，品牌矩阵完善，全球认可度持续提升。美的通过布局“东芝（高端/日系）+美的（大众）+小天鹅（专业洗衣机）+华凌（年轻化）”的多品牌矩阵，覆盖了不同消费群体、不同价格区间的需求，满足了多样化的市场需求。2025年，美的海外营收达到1959亿元，其中自有品牌（OBM）占比超45%，这一数据标志着美的已经彻底摆脱“代工厂”的标签，转型为真正的全球品牌商，品牌溢价能力也在不断增强。 第四，战略调整灵活，能及时找到“第二增长曲线”。美的的核心竞争力，还体现在它极强的战略进化能力：早年通过“以销定产”的模式，彻底重构了家电行业的物流和库存逻辑，大幅提升了ROE；当传统家电行业增长放缓时，公司又及时发力ToB业务、新能源、机器人等新赛道，2025年ToB业务营收突破1200亿，成功构建起新的增长引擎。这种灵活调整、主动求变的能力，是很多大企业都不具备的。 看完美的2025年财报，我对公司的护城河有了更深刻的新认识，也清晰能感觉到，美的目前的经营正处于稳步向上的良性状态，每一步布局都在为未来的市场竞争做足准备。 最让我在意的是，像美的这样基本面扎实、竞争力突出的优秀公司，目前PE只有13倍，在我看来，这绝对算是很便宜的价格了。 我目前已经持有美的10%以上的仓位，结合当前的财报表现和估值水平，暂时没有额外操作的计划，就继续持有、等待观望，陪伴公司后续的成长。
