整体简介
25年整体收入增长13.86%，收入额为7517.66亿元，经营盈利增长16.08%，利润额为2415.62亿元。 非国际财务报告持有人应占盈利增长16.58%，利润额为2596.26%。
再来看看25年四季度的数据，收入同比增长13%，经营盈利增长17%，非国际财务报告持有人应占盈利增长17%.
一．25年收入同比增长分析
收入同比增长图如下：
可以看到在22年触底后23，24，25一直保持在10%左右。
腾讯收入的细分如下，增值服务提升16%，主要得益于本土和国际游戏的大幅增加，分别增加18%和33%。营销业务增加19%，主要得益于AI的精准定向以及视频号的用户时长增加。金融科技及企业服务增加8%，主要是AI导致的云业务的增加。
可以看到25年的增速主要为游戏的高增长以及AI带来的营销服务的高增长和企业服务的高增长。
毛利率也是在22年43%见底后，最近几年在持续回升，25年提升到56.21%。毛利率变化图如下：
管理层的回顾和展望
1. 得益于AI，广告定向能力提升，云业务加速增长并实现了规模化盈利
2. 三角洲行动，扩充了长青游戏，强化了《王者荣耀》和《和平精英》。国际市场游戏收入超100亿美元
3. 广告加载率低于同业的同时，营销服务也取得了高于行业的收入增长
4. 视频号使用时长同比超20%
5. 腾讯云实现规模化增长，得益于企业AI需求的上升
25年腾讯资产负债表
首先我们看到的是腾讯的流动资金净额为1071亿元，这可是净额哦。四季度的自由现金流为340亿元，其中经营活动产生的净额为665亿元，资本开支224亿元（AI业务发展），媒体内容支付81亿元以及租赁负债支付20亿元。
经营活动现金流净额665亿元，共三个月，每天可是7.38亿元哦，而且这是净额！
01
腾讯的资产共20389.86亿元，净资产为12410.65亿元。我们人为的分为经营资产和投资资产，其中经营资产合计10817.67亿元，投资资产合计9572.19亿元。
其中资产的前五大为：无形资产、定期存款、预付款，按金和物业，设备及器材和现金及现金等价物，共9398.76亿元。占比经营资产86.88%
其中物业，设备及器材在24年增长50%的情况下，25年继续增长86.95%。两年增加了近千亿元。这就是为AI的投入。
02
腾讯25年的负债总共为7979.21亿元，其中借款+应付票据为3877.33亿元，占比48.59%。
前五大负债如下，25年的借款也是增加42%。递延收入一直有较好的增长，22和23年有近5%的增长，24和25年则有10%+的增长，这部分是暂时放在负债中的收入。
腾讯的负债也相对简单，除了以低利率拿到的借款和应付票据外，剩下经营相关的应付款和递延收入，所得税负债，租赁负债和很小的其他金融负债。
03
腾讯对外投资共9484.38亿元，具体如下：
26年收入增长预期
由元宝和豆包提供的近十年中国行业游戏增速如下，24年和25年是在7.5%左右，预期26年增速为7%，腾讯比行业高2%，则腾讯的游戏增速为9%。
营销服务腾讯近5年的平均增速为12.56%，26年按照12%计算。 金融科技和企业服务，按照平均增速8%来计算。
所以整体按照8%计算，利润也由于毛利率已经回到中间值，继续按照8%计算，则26年的营收为8120亿元。经营利润则为2162亿元。
对外投资也按照8%计算，则投资额为10243亿元
电话会议的关注点
在大家都在担忧未来AI的影响的时候，在电话会议中刘炽平对AI对腾讯影响的判断如下，特意摘录下来。
众所周知，AI将重塑科技行业的各个环节，但部分产品与服务天生具备更强的抗风险能力。我们认为，韧性的核心特征包括：
第一，由C2C、C到内容创作者、C到B交互形成的网络效应，强度依次递减；
第二，深度供应链整合，打通数字世界与实体世界；
第三，严格的监管与牌照准入要求；
第四，稀缺或独有的资源，包括实体资产与知识产权；
第五，相较价值供给或切换成本而言极低的费率；
第六，封闭且具备交互属性的私人数据。
基于以上标准审视我们的核心现有业务，结合用户使用趋势可以得出结论：各项业务均具备高度内生抗风险能力。
微信、QQ、腾讯会议等通讯服务，是用户与亲友、同事、合作伙伴的连接载体。人类社交需求、网络效应，以及交互数据的私密性，让这类产品在过往非AI竞品冲击下保持极高粘性，未来面对AI类服务也将持续具备韧性。
游戏业务同样韧性突出，多人对战尤其是PVP游戏具备强网络效应，其团队对抗属性与体育赛事相似，玩家更愿意与真人互动、竞技，而非观看AI对战。我们的游戏打造了强势IP，即便AI能加快游戏研发速度，行业本就处于供给过剩状态——每年移动端新增20万款游戏、Steam平台新增1.8万款。行业核心限制在于，新游戏需比现有头部产品品质更高、创新性更强，这离不开前沿技术与人类创意的结合。
游戏是AI普及的天然受益赛道，同时用户闲暇时间增加也会带动游戏需求。金融科技业务具备强韧性，核心在于牌照稀缺且获取、续期难度高，同时划定了行业创新边界。我们历经数十年搭建支付网络，打通合作银行、商户，连接超10亿消费者，形成难以复制的网络效应；移动支付费率已处于全球低位，价格竞争对我们而言极不经济。
