1、2025年经营情况

2025年，藏格矿业在复杂环境中实现了业绩的强劲增长与公司治理的历史性提升，公司正式加入紫金矿业集团，市值首次突破千亿。

公司全年营业收入35.77 亿元，同比增长 10.03%，核心驱动为氯化钾业务量价齐升；扣非归母净利润40.31 亿元，同比增长 58.28%，创历史新高，核心驱动为西藏巨龙铜业投资收益大幅增长；加权净资产收益率（ROE）24.71%，持续维持在 20% 以上的优秀水平；资产负债率8.35%，财务结构极度稳健。

近3年关键指标变化情况

从上表数据分析，近三年公司营收、扣非净利润、毛利率、净资产收益率（ROE）、自由现金流指标呈现先降后升态势，主因为2024年碳酸锂价值大幅下跌，2025年氯化钾量价齐升叠加投资收益大增导致，其中扣非净利润2025年超过2023年高点，是投资巨龙铜业带来的正向效应；分红总额、股息支付率呈现持续提升态势，主因为投资收益持续大增带来净利润大幅提升，且管理团队分红意愿强烈。

2、资源储备分析

当前主要资源储备情况

资源储备方面，公司总体资源储备行业位次显著提升，青海察尔汗盐湖氯化钾资源储量国内第二，老挝万象盆地为海外超大储量钾矿资源，有效降低国内资源依赖度；青海察尔汗盐湖和西藏麻米错的碳酸锂资源储量跻身国内第一梯队，麻米错项目是未来核心增长极；巨龙铜业是中国已探明的最大单体铜矿，铜矿权益资源储量排名国内前列。同时，公司锂盐规划产能、铜矿权益产能实现阶梯式增长，其中持有铜矿权益产能从2025年6万多吨提升到2026年的9万多吨。

生产成本方面，公司低成本竞争优势明显，低品位固转液提钾技术国际领先，获青海省科技进步三等奖，开采成本行业最低区间；提锂技术综合锂回收率超 80%，超低浓度含锂卤水“一步法”制取电池级碳酸锂关键技术获青海省科技进步二等奖，碳酸锂成本盐湖提锂行业领先；国内产能最大的单体铜矿，成本处于行业低位。

公司已构建"钾（现金牛）+锂（成长）+铜（利润引擎）"三元资源矩阵，叠加察尔汗盐湖成本优势（钾961元/吨、锂4.31万元/吨）构成核心护城河，麻米错盐湖（2026年建成）与老挝钾矿（2027年达产）打开长期成长空间。

3、风险因素分析

2025年新增风险：对巨龙铜矿投资收益占公司归母净利润的72.23% （2024年为74.72%），投资依赖度持续处于高位，是公司面临的核心结构性风险；永久性风险：资源品位自然衰减（如察尔汗盐湖）、地缘政治与环境政策影响（老挝/西藏项目）；周期性风险：大宗商品价格波动（如锂价、铜价出现明显下降）。

公司通过推进麻米错盐湖首期项目、老挝钾矿项目以及察尔汗盐湖锂的技改扩能来布局未来增长，从而在长期维度上分散对现有业务的依赖，护城河正在加宽。同时，公司具有零有息负债的极度稳健财务结构、充足的货币资金储备、三元协同的抗周期业务结构、行业领先的成本优势，这些优良条件使其具有强大的抵御风险冲击的能力。

总体看，藏格矿业是一家风险抵御能力突出的优秀矿业公司，但其业务属性决定了它仍必须持续管理好产品价格波动、资源开采、政策合规及单一利润来源依赖等重大风险。

4、公司简单估值（PE法）

净利润估值：2023-2025年平均扣非净利润为33.84 亿元，机构预测2026年净利润75.56亿元。

估值逻辑：公司护城河持续加宽，盈利稳定性、抗周期能力远强于资源品行业平均水平，参考 A 股资源品行业龙头20%分位数18-22倍 PE 的估计。

估值分析：三年平均净利润估值为33.84×（18~22）=609.12~744.48亿元；2026年预测净利润估值为75.56×（18~22）=1361.88~1664.52亿元。

合理估值简单采用前两者的平均范围985.5~1204.5亿元，总股本15.69亿股，对应股价为56.49 ~69.05元。 估值只是思考方法的具象化，每个人需在自身理解的基础上，设定参数进行估值。

5、投资分析结论

藏格矿业是一门好生意，具有长期成长性与护城河优势，可根据自身情况配置一定仓位，重点跟踪核心项目进度与估值变化，要坚守安全边际和好价格买入原则，切不要追高。

强烈声明：文章仅是我个人分析思考、拟定计划的记录，仅作为回顾和交流使用，不构成任何形式的投资建议！！