【速腾聚创】2025年财报解读:Q4业绩中规中矩,2026年指引超预期速腾在周三盘后发了年报，没来得及复盘，今天补做个记录。两个要点： 1、2025Q4业绩中规中矩： Q4经营利润1.3亿元、净利润1.04亿元，首次实现单季度盈利，不过在剔除掉【政府补贴、利息收入、客户赔偿以及公允价值变动带来的其他收益】之后，Q4应该仍然亏损2000万元左右。由于公司之前预告过Q4的销量结构以及能赚6000万元以上，严格意义上其实有点不及我的预期，不过一个公司的困境反转本就不是朝夕之功，仍然看好速腾2026年实现真正的扭亏为盈。 Q4没赚到钱的核心原因在于Q4大量出货的机器人激光雷达单价不到1600元（大部分用在割草机器人，而此前一颗4000元以上的产品主要是机械式激光雷达），好消息是车载激光雷达的毛利率继续提升至22%，单价环比也只下降了100来块，机器人激光雷达的毛利率则仍然维持在了37.3%的高位。 2、2026年指引非常乐观： 公司保守预计2026年激光雷达销量同比增长2-3倍，达到180万-270万台。 （1）车载ADAS：出货140-160万台。 比亚迪45万-55万台、吉利45万-55万台，长城15万-20万台，零跑5万-10万台、小米5万-10万台，合资车企20-25万台。 这里面最大的看点是比亚迪，今年比亚迪焕新车型上了兆瓦闪充、天神之眼等技术之后，销量大概率会不错，速腾EM系列受益其中。零跑和小米的量产节点比较晚，2026年估计贡献不了太多，2027年开始放量，但重点是已经切入了它们的供应链，另外还有速腾是否拿下了赛力斯和理想，还有待确认。 （2）机器人及其他：出货80万-100万台。 其中，割草机器人45万-60万台，无人配送/RoboTaxi出货10万-15万台，其他领域出货15万台。 另外，公司目前年产能已经达到400万台。
最后，对速腾2026年业绩做个简单测算。 （1）保守估计： ADAS出货140万台，单价按2025Q4*0.95=1438元，毛利率24%（规模效应+EM4占比提高）； 机器人出货80万台，单价按2025Q4*0.95=1489元，毛利率35%； 解决方案、服务及其他，假设和2025年一样，收入1.25亿元，毛利0.22亿元； 则2026年公司实现营收32.05亿元，毛利9亿元； 假设2026年期间费用=2025年研发费用*1.1（加大对机器人业务的投入）+2025年其他费用*1.05=10.22亿元，得到2026年税前利润仍然是负的。 （2）乐观估计： ADAS出货200万台，机器人出货100万台，则2026年公司实现营收43.65亿元，毛利12.11亿元，假设2026年期间费用=10.22亿元，按13%税率，得到2026年净利润为1.65亿元，实现全年盈利。 我发现，即使公司2026年销量翻个两三倍，好像也就处于盈亏平衡上下（-1~2亿净利润之间），是不是哪个环节的假设出了大的问题，貌似并没有，极端情况下，假设2026年销量超过300万台，期间费用和2025年持平，那么2026年净利润有可能会超过3个亿，估值如果按2027年业绩来测算会更有想象力一些。 总而言之，激光雷达既是成长性非常高的一个行业，又的的确确是一门苦逼的生意。当高成长行业的技术路线不断收敛，竞争格局愈发清晰（3~4家），剩者为王，存量玩家或将普遍受益于内卷烈度的下降。 对于速腾聚创，过去的投资逻辑更多在于困境反转、扭亏为盈的预期，随着公司从技术代差领先→客户认可下单→市场份额提升→业绩持续爆发，困境反转的逻辑或将演变为未来年出货量达到300万台、500万台的趋势逻辑。
