一、财务的基本情况（除特别标准，均以人民币计算）
• 全年营收：7,518亿元，同比增长14%。
• 全年净利润（Non-IFRS）：2,596亿元，同比增长17%。
• 盈利能力提升：毛利率从去年的53%提升至56%。这主要得益于高毛利业务（如本土游戏、视频号广告）占比提升，以及云业务降本增效。
分季度趋势：
• 收入呈现逐季递增态势（Q1: 1,800亿→Q4: 1,944亿）。
• Q4单季收入同比增长13%，Non-IFRS净利润同比增长17%。
二、核心业务
1.微信和qq的活跃数
微信及WeChat：合并月活账户数达14.18亿，同比增长3%，生态粘性极强。
• QQ：移动端月活5.08亿，略有下降。
• 视频号：按日活计算已成为中国第二大短视频平台，总使用时长同比增长超20%。
2.增值服务（VAS）
• 收入：3,693亿元，同比增长16%。毛利率整体增长21%。
（1）游戏
l本土市场：收入1,642亿元，同比增长18%。《三角洲行动》成为爆款，《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》等长青游戏表现强劲。
l国际市场：收入774亿元，同比增长33%，年收入首次突破100亿美元。《PUBG MOBILE》和Supercell旗下游戏（如《皇室战争》）是主要驱动力。这也是腾讯国际游戏业务年收入首次突破 100 亿美元。
（2）社交网络：
l收入1,277亿元，同比增长5%。
l来源于音乐订阅、视频号直播及小游戏平台服务费增长。
（3）营销服务：
l收入：1,450亿元，同比增长19%，增速高于行业平均水平。
l主要来自于广告，AI技术升级广告大模型，提升广告主转化率。比如，视频号：用户使用时长同比增长超20%，广告收入强劲增长。微信搜一搜：商业化加速，商业查询量提升。
（4）金融科技
l收入：2,294亿元，同比增长8%。
l主要来源于，金融科技，理财服务与消费贷款收入增长，商业支付活动回暖。企业服务，收入同比增长近20%。云业务实现规模化盈利，AI相关云服务需求增加。
三、资本回报与财务健康
1.现金
净现金：截至2025年底持有现金净额1,071亿元
2.股东回报：
l股份回购：全年回购1.53亿股，耗资800亿港元，提升了每股盈利。
l股息：派发末期股息每股5.30港元。
l每股盈利：24.74元
四、重要战略：AI
• 投入力度：AI 产品需要持续大额投入，2025 年第四季度，在混元、元宝两大核心AI 新产品上的投入为70 亿元人民币，全年投入达180 亿元人民币。该数据仅包含混元与元宝，不涵盖支撑现有产品的AI 项目，也不包括腾讯云对外提供GPU 算力的相关成本。2026年计划将混元、元宝及其他全新AI 产品的投入翻倍以上，资金来源于核心业务盈利的持续增长。
• 应用场景：
◦ 游戏：AI加速内容生产，提升研发效率。
◦ 广告：AI生成广告素材，自动化投放工具提升ROI。
◦ 云服务：推出混元大模型，提供AI算力与解决方案。
◦C端产品：微信接入AI搜索，推出“元宝”APP。
个人认为：AI 和腾讯的发展是紧密相连的，也是大家非常关注腾讯发展的重要支撑点，从deepseek到龙虾，腾讯不是在引领，也不是完全的跟随，而是利用自己已有的用户接口，将领先的模型或者技术变为普通用户能够直接用的产品，这种接入化的优势才是腾讯最大的护城河。
下面将刘枳平的原话做个记录：
我们的核心业务在 AI 时代具备极强的内生韧性，AI 将重塑科技行业的各个环节，但部分产品与服务天生具备更强的抗风险能力。我们认为，韧性的核心特征包括：
第一，由 C2C、C 到内容创作者、C 到B 交互形成的网络效应，强度依次递减；
第二，深度供应链整合，打通数字世界与实体世界；
第三，严格的监管与牌照准入要求；
第四，稀缺或独有的资源，包括实体资产与知识产权；Non-IFRS 股东应占净利润 650 亿元人民币，同比增长 17%。
第五，相较价值供给或切换成本而言极低的费率；
第六，封闭且具备交互属性的私人数据。
整体来看，腾讯云再次印证了腾讯以自身节奏参与市场竞争、孵化业务的成熟模式。我们将腾讯云早期亏损视为培育新业务的必要前期现金投入，最终实现良好经济回报；对混元、元宝等全新 AI 产品的前期投入，也秉持同样逻辑。
五、估值计算
2025年腾讯的净利润是2,596亿元，同比增长17%，保守估计，按照10%的年增长率，三年后2028年的的合理估值为2596*（1+10%）3=3455.28亿元，合理的市盈率取25-30倍，合理的估值为3455.28*25-3455.28*30=86382-103658.4亿元。
买点打五折，理想买点是：538-646港币
86382*0.5=43191亿元/90.85亿股=475人民币=538港币
103658.4*0.5=51829亿元/90.85亿股=570.6人民币=646港币
一年内卖点为：1780港币
当年（2026年）预计净利润（按增长10%计算）：2596
×1.10≈2855.6亿元
卖点=2855.6×50=142,780亿元/90.85亿股=1571元=1780港币
