当行业龙头开始“省钱”，背后藏着怎样的转型逻辑？
2026年3月20日，国内膳食营养补充剂（VDS）行业龙头企业汤臣倍健交出了2025年的成绩单。这份财报呈现出一个看似矛盾的现象：营业收入同比下降8.38%，归母净利润却同比增长19.81%。
在行业整体承压、多家食品加工企业预告净利润下滑的背景下，汤臣倍健这份“营收降、利润增”的答卷，究竟是经营质量的实质提升，还是一场通过压缩成本换来的账面胜利？
业绩速览：数字背后的冷暖
先看核心财务数据。2025年，汤臣倍健实现营业收入62.65亿元，同比下降8.38%；归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，同比增长19.81%；扣除非经常性损益后的净利润6.86亿元，同比增长9.49%。
从盈利能力看，公司毛利率回升至67.9%，加权平均净资产收益率从5.81%提升至7.18%，上升1.37个百分点。经营活动产生的现金流量净额达到12.14亿元，同比大增76.94%。
但分渠道看，情况并不乐观。线下渠道实现收入28.24亿元，同比下降17.39%；线上渠道实现收入33.72亿元，同比微增0.28%。值得注意的是，线上收入占比已达53.8%，首次超过线下。境外业务成为亮点，LSG业务收入9.34亿元，同比增长16.43%。
利润增长的秘密：挤出来的？
在营收下滑的背景下实现净利润增长，汤臣倍健是怎么做到的？答案藏在成本和费用的“减法”里。
2025年，公司三费合计32.59亿元，同比减少12.1%。其中，销售费用26.82亿元，同比下降11.53%；管理费用降至5.06亿元，同比下降9.19%。
最引人注目的是研发费用：从2024年的约1.49亿元降至0.89亿元，同比大幅下降40.15%。公司在投资者互动平台解释称，研发费用下降主要系委外研发未达预期收到供应商退款，同时公司优化研发资源配置的结果。
此外，投资收益、公允价值变动等非经常性损益贡献利润0.96亿元。也就是说，剔除这部分非经常性损益，扣非净利润增速为9.49%，低于归母净利润增速。
知名品牌战略专家陈晶晶分析认为，汤臣倍健“以全年超85款新品构建多品类矩阵，本质上是行业进入存量竞争期后的典型反应——通过SKU扩张对冲增长压力。”
渠道重构：线上的逆袭与线下的失守
汤臣倍健的渠道结构正在发生深刻变化。2025年，线上收入占比达53.8%，其中传统电商平台（天猫、京东）贡献近六成份额，兴趣电商（抖音等）占比快速提升至两成。
这个变化与行业趋势吻合。数据显示，2024年营养健康食品线上渠道占比已达57.3%，反超线下；抖音反超天猫，成为膳食营养补充剂行业第一大电商渠道。
但线下渠道的失守也令人担忧。2025年，公司线下渠道收入同比下降17.39%，主要受药店渠道客流及销售规模下滑影响。对于多年来依赖药店渠道建立护城河的汤臣倍健来说，这无疑是一个危险信号。
差异化渠道策略正在推进。据披露，汤臣倍健主品牌线上线下的产品区隔度已达七成。同时，公司开始发力商超渠道，拓展山姆等会员店，试图在线下寻找新增量。
新品大年：85款新品背后的研发隐忧
2025年是汤臣倍健历史上首个“新品大年”，全年累计上新超85款产品，主品牌新品销售占比接近20%。其中，蓝罐蛋白粉自2025年二季度上市以来累计销售额超2.3亿元。
2025年推出的85款新品背后涉及30项专利，其中发明专利13项。截至2025年底，汤臣倍健拥有境内专利462项，其中原料及配方发明专利145项。
然而，在推新力度空前的这一年，研发费用却大幅下降40%。这一反差值得深思。陈晶晶指出，“通过SKU扩张对冲增长压力”的策略虽然带来短期修复，但同时“显著抬升业务复杂度，并对核心品牌心智形成稀释风险”。更关键的是，其竞争焦点转向供应链与渠道的精细化运营能力，而非研发能力。
董事长反思：错失了新周期
在2025年年报的致股东信中，汤臣倍健董事长梁允超罕见地进行了深刻反思。他坦言，汤臣倍健正面临30年发展过程中的重大挑战。
“过去两年，我们在百亿收入这道关卡前急刹车和大回撤。有医保政策、购买力下降带来药线VDS整个品类持续大幅下挫等外部因素，更有跨境×抖音新周期主要增量和势能渠道缺失等内部因素。”梁允超在信中写道。
这并非第一次反思。梁允超此前曾表示，汤臣倍健“错失了自己提出的新周期开局，也错失了2023年最好的调整机会”。
2026展望：以利润换增长？
展望2026年，汤臣倍健的发展思路清晰可见——从“省钱”转向“花钱”。
梁允超明确将2026年定位为“创业年”，提出“以再创业的心态，开始全线出击”。在2026年3月的投资者业绩电话会上，汤臣倍健更提出“三年创出历史新高，2026年实现双位数增长”的目标。
这意味着公司将在2026年加大投入。在渠道侧，线上聚焦电商、兴趣电商与跨境业务，线下推动药店渠道数字化升级并发力会员商超等新兴场景；产品端围绕主品牌、益生菌、骨关节、母婴等核心品牌，聚焦大单品与重功能品类拓展。
代价则是利润率的短期承压。公司明确表示，2026年因在多渠道、多品类发力，销售费用率预计同比提升。中金公司研报预测，考虑费投力度加大，下调2026年盈利预测7%至7.06亿元。
机构对2026年的利润预测呈现分化：华泰证券预测归母净利润7.98亿元，较2025年微增；国盛证券则给出更保守的预期6.6亿元，同比下滑15.8%。
结语
汤臣倍健2025年的财报，本质上是一份“过渡期”的成绩单。营收下滑背后，是药店渠道萎缩和线上转型阵痛的双重压力；利润增长背后，则是成本压缩和费用控制的短期效果。
正如梁允超所言，2026年公司将“牺牲阶段性利润也要确保长远、健康原则下的品牌项投资”。这意味着，2025年的利润高增长或难以为继，但真正的考验在于：当公司重新加大投入后，能否在2026年实现收入的双位数增长，让“以利润换增长”的策略奏效。
对于投资者而言，汤臣倍健2026年的表现，才是检验这家VDS龙头是否真正完成“转身”的关键时刻。
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（注：本文数据均来自公司公开披露的2025年年度报告及相关公告，不构成任何投资建议。）
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