中国平安2025年财报点评一、写在前面值得认真读的闲话 这个周末有一点忙，这两天都在断断续续看中国平安的财报和年度业绩发布会。整体看完之后，还是那句话——稳稳的幸福。中国平安是一家可以让人大胆长期持有并放心的公司。 我最早买入中国平安，应该是2018-2019年前后，并随后长期持有，最高的时候，在2020年11月浮盈近50%，但随后跌入深渊，从最高的94元，一路下跌到35.9元，最早买入的那部分浮亏30%左右。 即便是中国平安股价从94元一路快速下跌至36元，我也没有卖出过中国平安，不仅是因为我那个时候仓位还不重，更重要的是，我知道它在做正确的事，即：放弃人海战术，开启寿险改革。 改革从来都不只是阵痛，还有失败的可能性，这种可能性不管是大，还是小，都会无限放大人的恐惧，在中国平安改革的这个阵痛期，各种鬼故事层出不穷，而平安的改革刚好又碰上了疫情的天灾，恐慌情绪更加夸张地扩散和蔓延，中国平安的股东从2021年的130万，快速下降到2025年第四季度的55.8万，市场弃之如敝履。 大家都知道，投资是要在低估的时候买入。但你想过一个问题没有，在行业和企业发展好的时候，股价怎么可能会被低估？比如当前的科技股，当前的半导体，当前的人工智能硬件和软件，当前的机器人。只有当行业和企业发展遇到困难，或者在转型阵痛的时候，股价不涨，市场放大这些困难和问题，鬼故事应运而生，股民失去耐心，人人争相抛售，从而形成踩踏，股价被错杀，进而被低估。 比如，当前的白酒，今后经济不会好起来吗？白酒会消失吗？少喝酒、喝好酒，难道不利好龙头吗？其实，你只要冷静下来，好好思考这几个问题，就不难得出正确答案：白酒行业在讲鬼故事，头部白酒股股价被错杀，极度低估。 所以，投资是反人性的，在恐慌的市场情绪中，在这个几乎天天有热点和涨停的市场，99%的人，无法正常和理性思考。 所以，当平安从94的高位快速向36坠落的时候，，我分析了国外保险公司的发展路径，我查看了中国保险深度和密度与世界主要经济体的差距，我看到了中国保险行业的竞争格局，我同样看到了中国平安在过往一骑绝尘于行业的优秀业绩，一个答案就清晰地摆在我的面前：中国平安走在正确的路上，中国平安股价被低估。 所以，在中国平安股价低于60元之后，我持续买入，越跌越买，成功在底部区域把中国平安的持仓买到了总仓位的45%左右。然后，如你们看到的，我迎来了回报，在中国平安股价再次回到55以上的时候，我基于降杠杆和控制仓位的目的，把部分底部抄底的仓位越涨越卖，在把仓位控制在30%以下、去掉绝大部分杠杆的同时，我持仓中国平安的成本也降低到了25元。 和2021年的持仓相比，我持有中国平安仓位更重了，我在中国平安仓位上的浮盈也超过了100%，按照我现在成本的股息率，达到10.8%。 A股是一个很好的市场。如果你读懂它，你会获得超乎你想象的回报，而实现这个回报的过程，你只要买入和等待即可，悠然自得。 A股，也是一个很坏的市场，如果你没有读懂它，它就会是吞金巨兽，它吸走你的财富，然后还给你焦虑、愤怒、失眠和痛苦。 二、中国平安2025年度财报主要数据分析 中国平安业绩的稳健，最大的源头还是客户数的增长。2025年，集团客户数从2.42亿增长到2.51亿人，净增加900万人，新增注册用户3300万人。其中，保障类产品客户数从1.41亿人增加到1.47亿人，资产类产品客户数从1.54亿增长到1.58亿人，服务类产品从1.52亿增长到1.58亿人，只有信贷类从0.51亿人下降到0.48亿人。 信贷客户的减少，主要是平安银行的锅，平安银行在2021年之前推行了比较激进的零售策略，但疫情三年和宏观经济转型换档降速，叠加地产的深度调整，零售端面对的个体工商户和个人，还贷能力下降，信用违约风险直线上升，所以，最近几年，平安银行都在调整零售端战略，主动压降零售业务规模，具体见我对平安银行的系列分析文章：《平安银行年报点评（2024年）》《平安银行三季报点评：平安银行很平安》《平安银行2025年年报怎么看》。 中国平安全年营收1.051万亿元，连续4年增长，净利润1348亿元，连续3年增长，营运利润1344亿元，同比增长10.3%。而扣非净利润1438亿元，更是创了历史新高，超过了2020年的1435亿元。 扣非净利润创历史新高，大家不要小看这个事情。2020年，中国平安的营收是1.218万亿，比今年高1670亿元，2020年5年期LPR是4.8%，比现在3.5%高了1.3个百分点，下降超过25%，对于55%可投资资产都是投资于固收的中国平安来说，这是极大的挑战，财报显示，债券相关变动损益同比减少219.6亿元。在营收下降15%、利率下降25%的情况下，仍然能够实现扣非净利润创历史新高，这是很不容易的。 当然，其中很多是投资端的贡献。2025年利润表中，投资收益高达1529亿元，而2020年为1247亿元。 有人说，中国人寿的业绩更亮眼，但我看未必。 1、投资收益率中国平安2025年，中国人寿全年实现净利润1566亿元，但中国人寿的可投资资产规模为7.3万亿，而中国平安可投资资产规模为6.49万亿，投资体量不同，中国平安的综合投资收益率为6.3%，而中国人寿为6.09%。中国平安10年平均净投资收益率和平均综合投资收益率，分别比投资回报假设4%高0.8个百分点和0.9个百分点。 2、权益类资产的配置不同。今年中国人寿的投资收益是1985亿元，公允价值变动损益是633亿元，看中国人寿过去几年利润表可知，公允价值变动是决定当年中国人寿净利润表的关键因素，而公允价值变动和权益资产配置金额、计量方式高度相关，中国人寿权益投资资产1.68万亿，直接投资股票的部分8353亿元，基金是4218亿元，远高于中国平安1.28万亿的权益资产配置，同时，中国平安权益类资产中，5400亿元是按成本法计价的，即股价变动不计入利润表，只有分红股息才计入，这也是业绩会上付欣总说中国平安股票类资产税前浮盈900亿未计入利润的原因。 3、可投资资产层面，中国平安从5.73万亿，增长到6.49万亿，增长13.26%。中国人寿投资资产从6.6万亿增长至7.42万亿，增长12.3%。 4、中国平安分红更慷慨、更稳定。中国平安2025年每股分红2.7元，按现价股息率达4.74%，年度分红488.91亿元，分红金额连续14年上涨，而中国人寿2025年分红0.856元每股，股息率仅为2.29%，分红242亿元，分红起伏波动大，尤其是今年创历史纪录的盈利后，分红并未显著增长。 寿险新业务价值实现了29.3%的高增长，新业务价值率从2024年的22.7%提升至28.5%，上升了5.8个百分点。新业务价值及价值率的高增长，推动了新业务合同服务边际同比增长3.6%。 唯一美中不足的是当前新保单的利润率在2024年下降1.1个百分点的基础上，继续下降0.7个百分点。核心还是整体社会利率下降以及产品结构调整带动。何时利润率止跌回升，那么中国平安的业绩又将回到持续高速增长的轨道。 中国平安寿险改革，一个重点是综合金融服务。今年财报披露，银保、社区金融等NBV贡献，从2024年22%提升到34%，银保渠道同比增长138%，社区金融同比增长122%。同时，银保渠道和社区金融渠道继续保持超高速增长，年度累计收入1163亿元，占寿险及健康险总保费18%，比例进一步提升。而中国人寿在银保渠道的收入虽然也来到了1100亿元，但总保费的比例为15%，要低于中国平安。 应该是从2024年开始，中国平安也加大了在AI层面的额投入，提出了“ALL IN AI”的战略。平安在AI上，整合了集团下面所有APP入口的统一，形成了超7亿元的注册用户，月度超9000万的活跃用户的流量平台。通过AI，在平台上，实现一句话执行各类综合金融和医疗服务，同时在紧急救援方面通过科技赋能，更惊喜。截至2025年底，智能AI坐席客服总量达到17.02亿次，占客服总量的80%。AI辅助实现销售额1331.8亿元。 中国平安的退保率1.52%，是2020年有数据公布以来的新低，接近寿险改革前的1.4%。中国平安基本上扛过了寿险改革的阵痛，脱保回归到其自身的正常水平。退保率上，中国平安是要显著高于中国人寿的，中国人寿的退保率0.95%。但在保单继续率上，中国平安优于中国人寿。同期，中国人寿14个月保单持续率92.1%，26个月保单持续率88.8%。 中国平安产险实现连续5年保费增长。车险综合成本率连续3年下降，达到95.8%，5年来新低。产险综合成本率96.8%，优于人保的97.5%和太保的97.6%。车险覆盖率，在新能源车市场份额占有率27.7%，每四辆新能源车就有1辆在中国平安投保。未来，客单价更高的新能源市场有望持续快速增长，平安车险的业绩也将实现快速增长。 中国平安寿险整体偿付能力仍然处于较高水平，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为123%、175%，基本和中国人寿的128.77%、174%相当。而集团层面，这两个指标分别为160.7%和193.3%，整体运营风险可控，持续经营能力强。 有好消息，当然也有一些不好的消息。 与前三季度相比，中国平安第四季度的NBV增速下降，主要原因是2025年利率进一步下降导致的保险需求前置，很多保险购买需求提前到2025年1-3季度，同时，公司在基于未来审慎预期下对假设条件进行了一定的调整。不过，这一点上，管理层在业绩会上也给投资者吹风，预计2026年一季度开门红增长非常强劲。 但，作为寿险改革成功的重要观察指标：代理人人数。2025年代理人人数略有下降。2024年以来，中国平安代理人人数基本在33-36万之间波动，基本稳住，但能否真正稳住，还要观察。 代理人人数能否稳住为什么这么关键？大家看下各渠道的新业务价值率就知道了。代理人渠道新业务价值要比银保渠道、社区金融渠道高6-10个百分点，银保及社区渠道放量有利于扩大新业务价值规模，但也会带动新业务利润率下行。 中国人寿保费持续快速增长的一个重要方面，是其仍然维持着代理人渠道总人数58.7万人的超大规模。 代理人渠道的一些先行指标，比如代理人活动率和代理人收入的下降，也从一个侧面说明，想要稳住代理人渠道规模，可能还需要一些时间。 另外一个还未止跌的重要指标是合同服务边际摊销下滑4.2%，合同服务边际摊销基础下降1.1%。2025年营运利润、净利润的增长，有很大一部分是投资收益的贡献，投资收益273亿元，同比去年多贡献100亿元，同比增长55.5%。如果扣除这部分增长部分，营运利润会下降。 2026年，资本市场显然不是很乐观，在营运利润层面，也会面临一些挑战。 三、值得珍惜的中国平安 总体来看，我对中国平安2025年的年报是非常满意的，虽然有一些挑战，但这些挑战更多的是基于宏观经济层面的影响，平安的寿险改革已经到了尾声，应该说是比较成功的，平安也再次回到了稳定增长的轨道，改革的效果还会逐步呈现。 而当前中国平安，归属股东权益净资产1.0003万亿，和当前估值相当，每股内含价值83元，股息率超4.7%，预计未来股息的持续增长和业绩的持续增长仍可预期，市净率1.03倍，市盈率7.65倍，还处于低估的区域，仍然走在价值回归的路上。 中国平安近期股价面临一波快速的杀跌调整，考虑到当前我对中国平安的持仓仓位，我暂时还不会加仓，但如果中国平安持续杀跌至50元附近，我会毫不犹豫进入越跌越买的状态。 但，中国平安可能不会给我这个机会，从技术上看，中国平安股价已经跌到强支撑区域，随时会来一波反弹，反弹之后怎么走，我不知道，我也不预测，我只等待：等待再次极度低估买入，等待分红到账，等待合理估值回归。
