【AI观点】怎么看小米最新财报?
个人平时频繁问AI对一些热点投资主题、事件的看法，发现AI的思考有一些独特视角，及时记录一下，也跟大家分享一下，这是设立本栏目的初衷。当然内容仅供参考，不构成投资建议。
先说句题外话，这里很有意思的是如果你去问Claude Sonnet4.6T小米最新财报，它一直会把“最新”识别成“2024年Q4财报”，而GPT5.4T这边在小米财报快讯出来的第一瞬间就能准确识别并找到披露易财报文件，类似的情况举不胜数，比如最近宇树的招股书挂网。个人觉得市场严重低估了OpenAI的搜索算法能力，这块能力或许超过了谷歌也说不定。这里我在分别问同样的问题之后，让AI分别对小米这份财报取个标题，GPT这边是“集团继续向上，手机利润承压”，Claude这边是“穿越内存寒冬，电动车破晓”。
Q4财报速览
Q4单季营收录得1,169.17亿元，创单季历史新高，同比增长7.3%，连续第五个季度营收破千亿元关口，略超市场预期的1,163.05亿元。
然而，表面上的营收节拍掩盖不了利润端的实质性压力——经调整净利润录得63.49亿元，同比骤降23.7%，但显著优于市场预期的57.80亿元；毛利润243.63亿元，同比+8.5%。
核心判断：Q4是全年叙事中最脆弱的一环，但与此同时，EV分部的结构性转折正在为整体估值框架重新定价。
小米Q4财报拖累核心就是手机：Q4手机收入 443.4 亿元，同比下降 13.6%，手机毛利率只有 8.3%，低于Q3的 11.1%，也低于上年同期的 12.0%。财报正文已经说明压力来自关键零部件涨价和竞争加剧，而电话会后管理层进一步表示，内存涨价幅度比原先预期更快、更强，不排除后续终端提价。核心判断：内存涨价不是一次性Q4扰动，而更像2026年手机利润率持续承压的主变量。DRAM与NAND元器件成本同比暴涨约4倍，成为小米手机业务经调整净利润Q4下滑近24%的主要归因。三星、SK海力士合同价Q4涨幅高达30%；部分配置的DRAM合同价月环比上涨约16%；Q4整体DRAM涨幅15-20%，NAND约+10%；LPDDR5X订单交货周期拉长至26-39周，意味着今天下的订单可能要到2026年中才能到货。 对于中低端机型，内存成本占总BOM（物料清单）高达43%，使其成为成本结构中最具杠杆效应的单一变量。根本驱动是AI算力吸走了供给。小米已被迫上调旗下机型售价，Redmi K90系列率先反映成本压力，行业内vivo、OPPO、Realme亦相继提价100-500元不等。 小米面临"转嫁能力不对称"的结构性困境——高端机型（如Xiaomi 15系列）可通过定价权消化成本，但Redmi为代表的中低端矩阵ASP弹性有限，利润压缩主要集中于此。这也是为何Q4 ASP仅1,176元却仍出现营收与利润双杀的根本原因。如果问“影响有多大”，按报表粗算，影响非常大。四季度手机收入约443亿元，手机毛利率从三季度11.1%降到四季度8.3%，对应少了大约12.4亿元手机毛利；如果和上年同期12.0%的毛利率比，少了大约16.4亿元。更保守地看全年，手机毛利率从12.6%降到10.9%，按全年1864亿元手机收入测算，等于比维持去年毛利率少了约31.7亿元毛利。
要注意，这里面不能把全部损失都算成内存，因为公司也同时提到竞争加剧和补贴变化，但从财务结果看，内存涨价至少已经是最主要的压力源之一。
不过小米的对冲项比纯手机厂强很多。2025年 smartphone × AIoT 整体分部毛利率反而升到21.7%的新高，主要因为IoT与互联网服务在托底；其中互联网服务全年收入374.4亿元，毛利率76.5%，是非常稳的利润池。与此同时，小米在中国大陆的高端化还在推进，2025年高端机型销量占比升到27.1%，4000到6000元价位段份额升至17.3%。再加上智能电动车、AI及其他新业务全年收入1060.7亿元，并首次实现正的分部经营利润，这意味着小米已经不是一个单纯靠手机毛利吃饭的公司。小米现在更像“强集团，弱手机利润”的阶段，内存涨价对它不是小扰动，而是已经足以拖累单季手机毛利率2到4个点的大变量。小米EV分部FY2025全年毛利率录得24.3%，同比提升5.8个百分点，全年营收突破1,033亿元，同比增长221.8%，首次实现年度EBIT盈利9亿元。 这个毛利率水平横向碾压同赛道竞争对手——比亚迪约17.6%、特斯拉约15.4%，同期中国整车行业年度利润率仅4.1%，创十年新低。利润率的核心驱动逻辑在于产品结构升级：SU7 Ultra以529,900元的售价打入超高端市场，YU7 SUV起售253,500元，两款车型将全年平均售价拉升至26万元以上；高端单车毛利的边际效应，可以抵消多辆低价车型的盈利贡献。管理层在电话会上亦明确提示，2026年汽车毛利率不预期超过2025年水平。购置税优惠减半、竞争格局未收敛，都将构成向下压力，投资者应将此视为管理层的前瞻性"预期管理"信号。汽车业务已经跨过经营盈利门槛，不过利润率不是单边上行。Q4 智能电动汽车、AI及其他新业务分部收入约 372 亿元，毛利率 22.7%，经营利润 11 亿元；全年该分部收入 1061 亿元，全年经营利润 9 亿元，属于首次实现全年经营盈利。需要补充的是，Q4 的 22.7% 毛利率虽然不低，但低于 Q3 的 25.5%，说明汽车利润率会受车型结构、交付节奏和库存车处理影响波动，因此更准确的说法是：汽车盈利能力已被验证，但还没进入稳定高利润阶段。Q4互联网服务业务营收99亿元，同比增长5.9%，毛利率76.8%，同比微升0.3个百分点。单季增速偏低，但全年互联网服务营收374亿元，同比增长9.7%，创历史新高。 分项来看，广告收入全年录得285亿元，海外互联网收入同比增长15.2%至126亿元 ——广告仍是互联网业务的绝对主体，游戏收入贡献相对有限，小米的变现逻辑更接近"广告平台"而非"游戏公司"。支撑广告货币化的用户底盘持续扩张：2025年12月全球MAU达7.541亿，同比增长7.4%，其中中国大陆MAU为1.904亿，同比增长10.1%。 MAU基数稳健，是广告ARPU提升的长期压舱石，但游戏侧尚未形成规模性独立增长极，在估值建模中不宜单独给予高倍数溢价。Q4互联网服务收入 98.9 亿元，同比增长 5.9%，其中广告收入 78 亿元，同比增长 10.4%；互联网服务毛利率 76.8%，公司也明确说明毛利率改善主要因为广告业务收入占比更高。至于游戏，财报和电话会公开材料里都没有单独披露 Q4 游戏收入，也没有把游戏列为本季度互联网服务增长的核心驱动，所以我认为：目前能确认的亮点是广告，不是游戏；游戏缺乏单季数据支撑，不宜讲得太满。小米2025营收区域分化极为显著，国内大幅跑赢海外。2025年大陆营收3,062亿元，同比大涨44%，占集团总营收比例升至67%。 EV业务目前仍是纯国内业务，叠加IoT家电补贴刺激，国内营收的高增速具有结构性驱动支撑。反观海外，IDC数据显示小米Q4全球出货量同比两位数下滑，主要源于向高价位段组合转型的阵痛以及中国市场竞争加剧，海外市场份额在印度、欧洲、东南亚虽保持前列，但出货量同步承压。简言之，国内由EV引擎拉动，实现质量型增长；海外受手机出货量收缩拖累，短期呈现收入贡献占比下行的结构性变化——这一分化趋势在2026年EV尚未出海前，大概率将延续。全年中国大陆收入3062.2 亿元，占比 67.0%；海外收入 1510.6 亿元，占比 33.0%，因此拉动全年增长的主引擎显然是国内，核心来自汽车、国内手机份额提升和部分 IoT 品类。与此同时，海外并不是全面弱，尤其互联网服务端表现不错：全年海外互联网服务收入 126 亿元，同比增长 15.2%；Q4 达到 37 亿元，同比增长 19.5%。所以更完整的结论应是：国内强在收入体量和增量贡献，海外强在互联网服务变现效率。Q4表现是结构性转型过渡期的阵痛，而非基本面恶化的信号。EV业务扭亏为盈的里程碑意义远超一个季度的利润滑落。内存涨价是全行业性冲击，小米并非唯一承压者，但其中低端组合的BOM杠杆敞口使其相对同业更为脆弱。建议投资者以SOTP框架重新锚定价值，聚焦EV毛利率可持续性与2026年手机ASP趋势作为主要催化剂观察窗口。这份财报对小米集团是偏正面的，对小米手机业务是偏谨慎的。集团层面，EV、IoT、互联网服务把体量和利润都抬上去了；但手机这条线，四季度已经把“内存涨价 + 竞争加剧”的压力完整暴露出来了。往2026看，我更关心的不是营收还能不能增长，而是手机毛利率能不能稳住10%附近。因为外部环境并不轻松：Reuters援引IDC称，2026年全球智能手机出货量可能下滑12.9%，ASP却会升14%，低端安卓厂商受冲击最大；而小米管理层此前也说过，2026年的内存成本压力会比2025年更重，终端零售价大概率还会继续上行。不予置评
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