一、行业背景
1．政策导向
2026年1月30日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，明确提出建立统筹电力安全稳定供应、能源绿色低碳转型和资源经济高效配置，分类完善煤电、天然气发电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制。
在新规下，建设储能的盈利模式分为以下三部分：
（1）容量电价
容量电价相当于储能电站的固定工资。计算公式如下，
容量电价=当地煤电容量电价标准 × 折算比例；
折算比例=储能满功率连续放电时长 ÷ 全年最长净负荷高峰持续时长（最高不超过1）
其中，“全年最长净负荷高峰持续时长”（T）是关键变量，由各省根据电网实际情况确定。放电时长越接近或超过T，折算比例越高，获得的容量电价也越高。
我们以全国广泛采用的煤电容量电价标准165元/千瓦·年为基准，对比2小时与4小时储能在不同T值下的年化容量电费收益（按100MW功率计算）。以下是Deepseek举的例子：
图1 容量电价补偿测算
（2）市场价差套利
通俗讲就是储能电站“低买高卖”电能的价差。它指的是电力在不同时间点的价格差异，储能系统通过在电价低时充电、电价高时放电，从而赚取这个差价。
这里需要考虑到度电成本（Levelized Cost of Storage, LCOS）。度电成本是衡量储能项目经济性的核心指标。它指的是储能系统在全生命周期内，每释放一度电（1 kWh）所分摊的总成本。这个成本涵盖了从建设到报废的所有花费。LCOS必须低于其在市场中获得的价差收益，投资才可能具备经济性。
LCOS=（初始投资＋运维成本＋回收成本）/总放电量（KWh）
初始投资成本主要包括电芯（60%~70%）、BMS系统（10%~15%）、PACK集成（15%~20%）。
（3）调频服务
调频（Frequency Regulation）是电力系统最重要的辅助服务之一。其核心作用是实时平衡电网的发电与用电功率，将系统频率稳定在50Hz的额定值。好比是突然有人开/关了一个大水龙头，引起河道瞬间的浪涌或下跌。电网频率（类似水位）会在一秒内发生波动。这时就需要储能电站像超级灵敏的“水泵”一样，在毫秒级别快速抽水或注水，把这道小浪花立刻抚平，保持水位绝对平稳。
调频的总收益也是按照固定加变动的方法核算，相当于基本工资加绩效。相关计算方法如下：
调频收益=容量补偿+ (调频里程×里程单价×性能系数K)
在新政策下，储能的盈利模式更加完善。根据中银证券的测算，基本只要峰谷价差达到0.3 元/kWh，建设储能就可以基本实现8%的收益率。根据CNESA储能应用分会数据显示，2026年1月份至2月份国内新型储能市场化成效显著：全国新型储能新增装机总规模为9.51GW/24.18GWh，规模同比增长182.07%/472.06%；长时储能加速普及。
图3 储能建设类型
从以上数据可以看出，目前储能行业正处于加速发展阶段，并且电力央企在新建储能项目的市占率已经从41.5%下降至 23.3%，其他中小企业的储能装机规模在迅速上升。关注工商业储能装配企业！
图5 2025年工商业储能企业出货量前十
2、风光发电装配协同
由于新能源发电具备波动性，出于安全性考虑需要储能进行适配。2023年以来我国风电、光伏新增装机占发电新增设备容量占比已经超过80%，截至2024年末风电、光伏发电量占全社会发电量占比约20%，且2020-2024年风电、光伏发电量占比呈上升趋势。2025年我国新增光伏装机315.07GW，同比增长13.7%；新增风电装机119.33GW，同比增长50.4%。
图6 风光发电数据
3、海外需求
欧洲市场方面，能源的紧缺强化了其对于储能的重视。欧洲光伏产业协会提出，到2030年欧洲储能总装机容量需从当前约50GWh，提升至500GWh-780GWh，实现十余倍增长，以配合其45％的可再生能源占比目标，保障电网稳定和灵活调度。电网侧储能需求显著增长，市场重心正由户用储能转向大型储能。2025年欧洲大储装机预计同比增速超过180%，占比接近60%。关注出海欧洲市场大储企业！
工商储方面，如德国强制实行动态电价机制，峰谷价差达三至四倍，通过“低充高放”可显著提升经济性。此外工商储还可接入虚拟电厂（VPP）平台参与调频容量拍卖，进一步提升收益率。预计2025年工商储装机占比约12%，虽较2024年有所下降，但绝对容量仍实现高速增长，同比增速超过50%。
欧洲户用储能市场逐步回暖，越来越多家庭安装光伏系统，配套储能以实现电力自给；部分地区电网稳定性不足，也推动家庭配置储能作为备用电源。预计2025年户储装机增速约为5%，占整体储能装机容量的30%。
图7 全球储能系统集成商排行
资料来源：伍德麦肯兹Wood Mackenzie发布《2025年全球储能系统集成商排名报告》
图8 欧洲国家储能计划
美国市场方面，不稳定的电网，持续的AIDC建设需求，对储能的配置需求也大大攀升，再加上美国有着领先全球的电力市场化机制，储能装配量也在快速增长中。
图10 美国储能市场
之前在杰瑞那篇提到过，数据中心缺点最能快速应急的方案是燃气轮机。但燃气轮机的输出稳定性并不均一，数据中心对于电能质量要求较高，因此需要储能进行调峰调频。所以燃气轮机和储能并不是二选一的配置方案，而是相辅相成。
图11 AI巨头已有的数据中心配电计划
二、储能产业链
储能行业的产业链，主要分为三个主要部分：中游是储能系统集成，下游的储能场景应用及后市场服务。
1、上游
上游主要是原材料及生产装备。这里重点说一下原材料。
我国储能电池以磷酸铁锂电池为主，储能电池产业链上游以磷酸铁锂电池原材料为主，包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液等。
表1 各原材料占成本比重
原材料 | 成本占比 | 特点 |
正极材料（磷酸铁锂为主） | 40%~50% | 磷酸铁锂是主流，受碳酸锂价格影响极大（占成本40%）。产量前三：湖南裕能、万润新能、德方纳米。 |
负极材料 | 10%~15% | 石墨是主流，成本相对稳定。产量前三：贝特瑞、杉杉科技、星城石墨。 |
电解液 | 5%~10% | 六氟磷酸锂为主要溶质，成本占比20%-30%。其余还需要VC、FEC等，占比10%~15%。产量前三：天赐材料、新宙邦、比亚迪。 |
隔膜 | 4%~7% | 产量前三：恩捷股份、星源材质、金力股份 |
其他材料 | 10% |
表2 2025年原料厂商营收表现
公司名称 | 主营业务 | 2025年业绩/预告摘要 | 储能相关表述 |
天赐材料 | 电解液及核心材料（六氟磷酸锂） | 2025年营收166.50亿元，归母净利润13.62亿元。归母净利润+181.43%。 | “储能领域需求加速释放，已成为驱动锂电池需求增长的重要因素”。 |
湖南裕能 | 磷酸铁锂正极材料 | 预计2025年归母净利润11.50–14.00亿元。 净利润+93.75%至+135.87%。 | “储能市场…进入高速发展通道”，带动公司磷酸盐正极材料销量大幅增长。 |
璞泰来 | 负极材料、隔膜涂覆 | 预计2025年归母净利润23–24亿元。净利润+93.18%至+101.58%。 | “储能市场需求强劲增长”是公司业绩筑底回升与快速增长的核心驱动因素之一。 |
恩捷股份 | 湿法隔膜 | 预计2025年净利润1.09–1.64亿元。实现扭亏为盈。 | “锂电池隔离膜行业下游需求持续增长”，隔膜销量稳步增长，价格企稳回升。 |
富祥药业 | 电解液添加剂（VC、FEC） | 预计2026年Q1归母净利润5200–7500万元。Q1净利润 上升2222.67%至3250.01%。 | “储能电池市场需求快速爆发，带动上游锂电材料需求持续攀升”，公司核心产品量价齐升。 |
2、中游
这是产业链的价值整合中枢，将上游零部件集成为可交付的完整储能系统或解决方案。具备电芯、PCS、BMS等核心部件整合能力，提供标准化或定制化储能系统。
表3 中游各环节价值占比
中游环节 | 价值占比 | 说明 |
电池（电芯/PACK） | 44% - 60% | 核心成本项，成本受碳酸锂等原材料价格影响最大。技术路线以磷酸铁锂为主。代表企业：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、海辰储能，瑞普兰钧。 |
储能变流器（PCS） | 9% - 30% | 实现交直流转换的核心电力电子设备，技术壁垒和毛利率较高。代表企业：阳光电源、科华数据（国内储能PCS出货量第一）、上能电气、固德威、锦浪科技（工商业储能为主）、汇川技术。 |
能量管理系统（EMS） | 2% - 15% | 储能系统的“大脑”，负责监控、调度、优化运行和策略执行。软件溢价高。代表企业：国电南瑞、国能日新、中恒电气。 |
电池管理系统（BMS） | 4% - 8% | 实时监控电池状态、保障安全、延长寿命。技术门槛高，与电芯性能强相关。代表企业：高特电子、科工电子、高泰昊能。 |
温控系统 | 5% - 10% | 确保电池工作在最佳温度区间，液冷因散热效率高、温差小，正成为大储主流方案。代表企业：英维克、同飞股份、高澜股份、三花智控。 |
系统集成 （包含EPC） | EPC占比约26%-30% | 将上述核心部件集成为可交付的储能系统，并提供设计、施工、调试等全流程服务。代表企业：阳光电源、海博思创、中车株洲所。 |
图12 2024 年全球储能系统集成竞争格局
总结一下，投资的话可以多关注：
（1）上游原料——产能出清与价值重估逻辑成立：因为大部分的厂商经过光伏产能过剩的业绩阵痛期，股价已经有了大幅的回落。目前受益于光伏产能出清，以及新增需求拉动，需要价值重估。重视能够自给自足实现原料供应的厂商，这样能增加对上游涨价的抵御能力；
（2）中游集成——头部企业优势凸显：他们有顶尖的集成能力，规模优势，销售渠道，这些都是他们的核心竞争力；
（3）业绩弹性标的——第二增长曲线带来价值重估：有些公司以前储能业务可能占比并不大，但是目前储能作为第二增长曲线，可以给企业带来业绩上突飞猛进的增量，他们的价值应当得到重估。
（4）行业趋势——关注欧洲大储&中国工商储：欧洲市场增长引擎已切换至大型储能（大储），而中国市场则正由工商业储能（工商储）引领增长。
