财报之内:上市公司全景剖析045--黑猫股份(002068)

一、公司基础信息

1.核心注册信息

￮公司全称：江西黑猫炭黑股份有限公司

￮注册地：江西省景德镇市昌江区历尧

￮注册资本：735,345,196.00元（截至2024年12月31日）

￮成立时间：2001年7月12日

2.上市相关信息

￮上市时间：2006年9月15日

￮上市交易所：深圳证券交易所

￮股票代码：002068

3.股权控制与组织形式

￮控股股东：景德镇黑猫集团有限责任公司（持股比例34.64%，截至2024年年报）

￮实际控制人：景德镇市国有资产监督管理委员会

￮组织形式：地方国有控股企业

4.审计机构：大信会计师事务所（特殊普通合伙）

二、行业定位

1.申万行业分类

￮一级行业：化工

￮二级行业：化学原料

￮三级行业：炭黑（细分领域）

￮行业上市企业总数：申万一级化工行业上市企业超500家，其中炭黑及相关化学原料细分领域上市企业约20-30家（根据行业常规统计）。

2.细分赛道市场地位：公司为国内炭黑行业头部企业，2024年炭黑产能达116.2万吨，产能利用率89.61%，远超行业平均56.1%的水平，产销量连续多年位居国内前列，同时跻身世界炭黑企业产能规模前列。

三、核心业务与营收结构

1.核心主营业务及业务逻辑

￮核心业务：炭黑、焦油精制产品、白炭黑的生产与销售，其中炭黑为核心主导产品（占营收80%以上）。

￮业务逻辑："原料加工-产品制造-下游应用"，即采购煤焦油、蒽油等原料油，通过高温裂解、精制等工艺生产炭黑（用于轮胎等橡胶制品补强）、焦油精制产品（化工原料）、白炭黑（橡胶补强、涂料等领域），最终销售给轮胎企业及化工企业，形成"原料-生产-应用"的完整业务链路。

2.2024年营收构成（单位：亿元）

3.核心业务毛利率及差异原因

•毛利率差异分析：

￮炭黑业务毛利率相对较高：核心原因是规模效应（116.2万吨产能）、技术工艺优化（自主创新的高温反应工艺）及资源综合利用（尾气回收发电降低能耗），2024年毛利率同比提升2.05个百分点。

￮焦油精制产品毛利率偏低：主要因产品同质化程度较高，市场竞争激烈，且部分产品需内部供给炭黑生产，对外销售定价弹性较低。

4.核心客户与销售渠道

￮核心客户：普利司通、米其林、固特异、住友、韩泰、锦湖等全球前十大轮胎生产企业，均为公司长期合作的全球供应商客户。

￮销售渠道：以直销模式为主（占比100%），通过与下游大型轮胎企业签订年度购销合同+月度/季度订单的方式实现销售，国内销售占比86.71%，海外销售占比13.29%。

5.生产模式与交付周期

￮生产模式："以销定产"为主，结合市场需求预测制定年度生产计划，按客户月度订单组织具体生产，采用规模化量产模式，生产过程通过DCS系统集中控制。

￮交付周期：常规订单交付周期约30-90天（含生产、物流及结算周期），核心客户结算周期平均60-90天。

￮独特生产优势：全产业链资源综合利用（炭黑尾气发电、焦油精制副产品循环作为原料）、全国多基地布局（8个生产基地贴近原料产地和消费地）、信息化管理平台实现全流程精准管控。

四、产业链位置与议价能力

1.完整产业链链路：煤炭开采→煤焦油/蒽油等原料油生产→炭黑/焦油精制/白炭黑制造→轮胎/橡胶制品/化工产品生产→终端消费（汽车、工业制造等）

2.产业链环节与上下游对接

￮所处环节：中游化学原料制造环节（核心为炭黑及衍生品加工）

￮上游供应商：原料油（煤焦油、蒽油等）生产企业、煤炭企业及能源供应商，前五大供应商采购额占比17.10%。

￮下游客户：轮胎生产企业（为主）、橡胶制品企业、化工企业，前五大客户销售额占比14.16%。

3.对上游议价能力：中等偏强

￮核心优势：通过规模化集中采购降低单位成本，与主要供应商签订年度采购合同锁定供应稳定性；可根据原料价格波动调整采购策略，拓展低成本新油品采购渠道；部分生产基地位于化工园区，享受原料集中供应优惠。

￮举例：2024年原料油采购采用"年度框架+月度订单"模式，通过批量采购获得吨价优惠，部分原料油采购价格较行业零散采购低5%-8%。

4.对下游议价能力：中等

￮订单定价模式：随行就市为主，结合年度长协约定价格调整机制，产品价格调整周期为1-3个月。

￮成本传导能力：具备一定成本传导能力，原料价格波动时可通过调整产品售价部分转移成本压力，但受下游轮胎行业集中度较高影响，传导及时性存在滞后。

￮举例：2024年原料油价格波动期间，公司通过月度调价机制将部分成本上涨压力传导至下游，核心客户长协订单中约定价格联动条款，保障毛利率相对稳定。

五、行业竞争格局

1.竞争梯队划分

￮第一梯队：产能规模100万吨以上，技术领先，客户覆盖全球头部轮胎企业，代表企业包括黑猫股份、龙星化工、宝丰能源（炭黑板块）。

￮第二梯队：产能30-100万吨，区域市场主导，客户以国内中型轮胎企业及橡胶制品企业为主，代表企业包括金能科技、永东股份等。

￮长尾玩家：产能30万吨以下，技术相对落后，以低端炭黑产品为主，依赖区域小型客户，环保合规压力较大，部分面临产能出清风险。

2.直接竞争对手

￮龙星化工：国内炭黑行业老牌企业，产能规模与黑猫股份接近，客户结构类似，以橡胶用炭黑为主。

￮宝丰能源：依托煤焦化工产业链优势，炭黑产能快速扩张，成本控制能力较强。

￮永东股份：聚焦煤焦油深加工及炭黑业务，区域市场竞争力突出，产品结构与公司有一定重叠。

3.核心优势与短板

￮核心优势：

▪产能规模优势：116.2万吨炭黑产能，国内领先，规模效应显著；

▪技术壁垒：78项发明专利+368项实用新型专利，自主创新工艺达到国内领先水平；

▪客户资源优势：全球前十大轮胎企业均为客户，客户粘性高；

▪资源综合利用：循环经济模式降低能耗和成本，环保优势突出。

￮短板：

▪产品结构：高端特种炭黑占比仍较低，依赖橡胶用普通炭黑；

▪毛利率水平：行业整体盈利水平偏低，受原料价格波动影响较大；

▪海外布局：海外产能和销售占比仍有提升空间。

4.行业核心壁垒与新玩家进入难度

￮核心壁垒：

▪环保资质：高耗能高污染行业，环保审批严格，现有企业已形成成熟环保治理体系；

▪规模效应：产能需达到一定规模才能实现盈利，新玩家初始投资规模大（单万吨炭黑产能投资超亿元）；

▪客户验证：下游轮胎企业供应商认证周期长（1-2年），客户粘性高；

▪技术工艺：连续生产稳定性、产品质量一致性技术门槛较高。

￮新玩家进入难度：高，需同时突破资金、环保、技术、客户四大壁垒，短期内难以对现有头部企业形成威胁。

六、财务表现

1. 核心盈利与现金流指标（单位：万元）

2. 盈利能力指标

3. 偿债能力指标

4. 在建工程情况（单位：万元）

主要在建项目：年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目、江西黑猫纳米2万吨/年超导电炭黑项目、辽宁黑猫16万吨碳材/橡胶复合母胶项目等。

5. 新业务营收占比

•2024年：新业务（碳纳米管、超导电炭黑等）仍处于产能建设和市场推广阶段，营收占比约1%-2%；

•2023年：新业务营收占比不足1%；

•注：新业务尚未形成规模化营收贡献。

6. 资本支出情况（单位：万元）

七、行业现状与趋势

1.行业发展现状

￮整体格局：2024年国内炭黑总产能912.7万吨，产量512万吨（同比+3.87%），产能利用率仅56.1%，产能过剩矛盾突出；行业呈现"产量、销量、出口量、出口价格增长，生产成本下降，但盈利能力欠佳"的特点。

￮市场规模：2024年国内炭黑行业市场规模约800-900亿元（按产量×均价测算），同比增长约5%-8%；出口量同比增长显著，国际竞争加剧。

2.影响行业的核心因素

￮政策因素：环保政策收紧（淘汰干法造粒炭黑等落后产能）、能耗双控政策推动行业供给侧改革、资源综合利用政策鼓励循环经济模式；

￮技术因素：绿色轮胎用低滞后炭黑技术升级、特种炭黑进口替代技术突破、尾气回收利用及节能减排技术推广。

3.未来3-5年发展趋势与机遇挑战

￮发展趋势：行业集中度持续提升，落后产能加速出清；产品结构向高端化、特种化转型；循环经济和绿色低碳成为核心竞争力；海外产能布局提速。

￮机遇：新能源汽车带动轮胎需求稳定增长；特种炭黑（导电炭黑、色素炭黑等）进口替代空间广阔；碳基新材料（碳纳米管等）拓展新应用场景。

￮挑战：原料价格受国际能源波动影响大；俄罗斯等低成本炭黑产品冲击国内市场；下游轮胎行业集中度提升导致议价压力加大；环保和能耗成本持续上升。

4.关键成功要素与竞争集中方向

￮关键成功要素：规模效应、成本控制能力、环保合规水平、技术研发实力、客户绑定深度；

￮竞争集中方向：高端特种炭黑产品研发、资源综合利用效率提升、全球化产能与市场布局、产业链延伸（向碳基新材料拓展）。

八、公司发展历史

1.关键时间节点

￮2001年7月：由景德镇市焦化煤气总厂等五家股东发起设立，注册资本5400万元；

￮2006年9月：在深圳证券交易所挂牌上市，发行3500万股，募集资金2.59亿元，股本总额8900万股；

￮2013年：基本完成国内产能布局，跻身世界炭黑企业产能前列；

￮2022年：设立江西黑猫纳米材料科技有限公司，布局2万吨/年超导电炭黑项目；

￮2023年：设立辽宁黑猫复合新材料科技有限公司，投资16万吨/年碳材/橡胶复合母胶项目；

￮2024年：完成控股子公司少数股东股权受让，推进碳纳米管粉体项目，荣获"2024年度炭黑行业十强企业"。

2.重大业务转型与战略调整

￮转型方向：从单一炭黑生产→"炭黑主业+焦油精制+白炭黑"协同→向碳基新材料延伸；

￮转型背景：行业产能过剩、普通炭黑盈利空间收窄，新能源产业带来新材料需求机遇；

￮转型结果：形成多元产品结构，炭黑主业稳固，新材料业务逐步落地，2024年研发投入同比增长100.27%，为第二成长曲线奠定基础。

3.重大并购与合作事件

￮并购事件：2024年受让朝阳黑猫、韩城黑猫少数股东股权，强化对子公司控制；

￮合作事件：与大连理工大学成立院士工作站、与北京化工大学共建联合研发中心、与复旦大学共建新能源碳基材料联合实验室；

￮产能建设：八大生产基地布局完成，年产5000吨碳纳米管、2万吨超导电炭黑等项目推进；

￮影响：巩固了行业龙头地位，提升技术研发实力，拓展了高端产品赛道，增强抗风险能力。

九、补充说明

1.主要概念题材及业务进展

￮概念题材：炭黑龙头、国企改革、新材料、循环经济、新能源汽车（间接配套）；

￮业务进展：

▪循环经济：尾气回收发电、焦油深加工副产品循环利用，2024年环保投入10304.89万元；

▪新材料：超导电炭黑项目主体完工，碳纳米管项目一期投产，新能源材料业务处于市场推广阶段；

▪国企改革："科改示范企业"改革任务完成率超96%，深化三项制度改革激发内生动力。

2.重大风险事项

￮原材料价格波动风险：原料油占生产成本80%以上，价格受国际能源和煤炭行业影响大；

￮环保政策风险：行业属于高耗能高污染领域，环保标准升级可能增加合规成本；

￮市场竞争风险：产能过剩叠加国际低成本产品冲击，可能导致产品价格下滑；

￮核心客户流失风险：下游轮胎行业集中度高，若丢失重要客户可能影响营收；

￮新业务拓展风险：碳基新材料业务处于培育期，存在技术产业化和市场开拓不及预期风险。